“keep move”
2025年消费大环境整体疲软，可选消费行业承压。安踏作为行业龙头，凭借多品牌矩阵与稳健运营，交出了一份韧性十足的财报。
一、2025年财报总结
1. 核心财务
• 营收：802.2亿元，+13.3%（超行业，连续四年中国市占第一）
• 归母净利：135.9亿元，-12.9%（剔除2024年亚玛芬上市非现金利得后，+13.9%）
• 经营利润：190.9亿元，+15.0%；经营利润率23.8%（+0.4pct，效率提升）
• 毛利率：62.0%（-0.2pct，主因专业产品成本+电商占比提升）
• 经营现金流：210.0亿元，+25.4%；净现金317.2亿元（财务安全）
• 股东回报：末期股息1.08港元/股（派息稳健），全年3%的股息+接近1%的回购
2. 多品牌结构（增长分化）
• 安踏主品牌：347.5亿元，+3.7%；经营利润率20.7%（-0.3pct）；大众定位，增长放缓
• FILA：284.7亿元，+6.9%；经营利润率26.1%（+0.8pct）；高端时尚，开始复苏
• 其他品牌（迪桑特/可隆等）：约170亿元，+30%+；利润率27.9%（-0.7pct）；新锐品牌持续高增长
二、2026年业绩预期
整体预测
• 营收：900-920亿元，同比+12%-15%
• 净利润：152-156亿元，同比+12%-15%。每股收益：5.41元（中金公司预测）
• 经营利润率：23.5%-24.0%
分品牌业绩预测
• 安踏主品牌：收入358-365亿元，低单位数增长（3%-5%）
• FILA品牌：收入302-308亿元，中单位数增长（6%-8%）
• 其他品牌：收入212-227亿元，保持25%以上高增长
增长驱动与关键指标
• 海外加速：东南亚拓店、米兰冬奥营销、亚玛芬协同
• Puma收购（29.06%股权）：若落地，贡献收入与全球化布局
三、2026年核心风险点（价投必看）
1. 经营风险
• 主品牌增长瓶颈：高端化不及预期，中端竞争加剧
• 毛利率持续下行：原材料涨价、折扣加深、电商占比提升
• 库存压力：去化不及预期将拖累盈利
2. 竞争与外部风险
• 国际品牌反扑，挤压市场份额
• 消费疲软，可选消费整体承压
• 海外扩张：本土化、地缘政治、汇率波动风险
四、总结
安踏2025年营收稳健、现金流优异、效率提升，但主品牌乏力、毛利率承压、内部治理有瑕疵；2026年看多品牌均衡+海外+冬奥驱动增长，12%–15%增速可期。当前估值PE约14倍，具备安全边际，适合长期价值。
世界的安踏分三步：
在中国经营好国际品牌（已验证）；
在国外经营好国际品牌（进行中）；
中国品牌走向世界（未来）
——丁世忠
个人理解的安踏核心能力：品牌运营能力；成功的DTC模式（全球运动品牌唯一）；丁老板的投资资产配置能力。
keep move, keep patient!
