作者｜荣福
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这份分析基于中升集团（股票代码：00881.HK）于2026年3月26日发布的2025年度业绩报告整理。报告显示，面对乘用车市场竞争加剧及消费趋势变迁，中升集团在2025年经历了深度调整，虽然营业收入保持千亿规模，但盈利端承受较大压力，并出现上市以来罕见的净亏损。以下是基于核心数据的深度解读：
一、 总体业绩：增收不增利，步入战略调整阵痛期
2025年，中升集团实现营业收入1644.03亿元，同比微降2.2%。其中新车销售收入基本持平（上涨0.4%至1258.78亿元），显示出集团在销量端保持了韧性。
然而，利润表现出现大幅下滑。全年净亏损达16.73亿元，较2024年下降152.1%。这是导致此次财报表现低于市场预期的核心因素。亏损主要来源于三方面：新车销售业务的持续毛损、金融业务佣金的下降，以及确认了不超过25亿元的商誉及无形资产减值。
二、 业务板块拆解：新车销售承压，售后毛利逆势增长
从收入结构看，新车销售仍占据绝对主导地位（76.6%），但该板块也是主要的利润“出血点”。
1. 新车销售：销量增长难掩巨额毛损
销量与结构：2025年新车销量达497316台，同比增长2.5%。其中，豪华品牌销量增长6.2%至311443台，且问界汽车销量的增长有效对冲了传统燃油车的下滑。这表明集团在品牌组合优化（拥抱华为生态）上初见成效。
盈利困境：尽管销量上升，但新车销售毛损扩大至37.09亿元，同比上涨15.6%。主要原因是终端折扣高企，主机厂补贴难以弥补“进销倒挂”的缺口。这是当前汽车经销商行业面临的共性难题，反映出传统经销模式在价格战下的脆弱性。
2. 售后服务：核心利润支柱，结构优化显效
业绩表现：售后服务及精品业务收入下降4.7%至261.01亿元，但毛利却逆势上涨8.2%至110.50亿元。
解读：这一“收入降、毛利升”的反差，印证了集团提到的“入厂台次结构优化”和“平均单台产值上涨”。中升正在筛选高价值客户，提升钣喷等高毛利业务占比，使得售后板块的盈利能力得到强化，成为当前抵御新车亏损的压舱石。
3. 二手车业务：量价齐跌，战略价值待释放
数据：二手车交易量微降2.2%至22.12万台，但销售收入下降19.4%至124.24亿元，毛利更是下降56.5%至5.35亿元。
分析：虽然二手车被定位为发展重点，但2025年受市场价格波动影响，单车价值下降明显，导致该业务未能有效贡献利润。目前该业务收入占比仅为7.5%，距离成为第二增长曲线仍有距离。
三、 财务健康度：去库存与减值计提
库存管理：存货总额下降2.9%至179.35亿元，存货周转天数为36.7天（同比增加1.6天），仍处于行业健康区间。集团正主动调整库存结构以应对市场变化。
融资成本：融资成本下降2.9%至15.28亿元，主要得益于有息负债规模的下降，显示集团在现金流管理上采取了审慎措施。
资产减值：确认商誉及无形资产减值不超过25亿元。这一会计处理虽然大幅加剧了账面亏损，但也反映出集团正在出清历史包袱，为未来的轻装上阵做准备。
四、 战略动向：关停并转，重仓新能源
2025年是中升集团网络调整力度较大的一年：
优化存量：针对低效及同城冗余门店，实施了50家的关停并转，以提升单店效率。
布局增量：新开门店及服务中心104家，其中品牌门店84家。截至年末，品牌门店总数达453家，维修服务中心46家。
新能源加速：在成功运营问界品牌的基础上，集团明确将拓展华为生态汽车品牌及吉利系合作，目标在2026年末实现新能源门店数量的倍数增长。
五、 总结与展望
2025年对于中升集团而言，是一次“刮骨疗毒”式的深度调整。
尽管财报数据显示出新车亏损加剧、整体由盈转亏的严峻现实，但这背后也隐藏着积极的信号：
一是通过门店网络的大规模调整，集团正在优化资产质量；
二是售后毛利及豪华品牌销量的逆势增长，证明了核心客户群的基本盘依然稳固；
三是向华为生态等新能源品牌的果断转型，为未来的盈利修复打开了想象空间。
展望未来，中升集团能否在2026年实现业绩反转，关键在于两点：
一是新车销售能否通过品牌结构的优化（新能源占比提升）尽快扭转毛损局面；
二是二手车业务能否在价格企稳后，凭借规模优势释放应有的利润潜力。当前，中升正处于从“规模扩张”向“质量与效率驱动”转型的关键期。
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