美团财报的“冰与火”——外卖增长22%,但新业务还在烧钱!

3月26日，美团发布2025年第四季度财报。

市场预期营收921.5亿元，同比增长4.14%；但每股收益预期为-2.49元——连续第三个季度亏损。

这不是一份普通的财报。

它记录了一场持续一整年的外卖补贴战，记录了美团与抖音、淘宝闪购的“贴身肉搏”，也记录了中国本地生活行业的“至暗时刻”。

财报数字背后，是美团正在经历的“冰与火之歌”——

一面是餐饮外卖的“冰”：补贴大战让核心本地商业由盈转亏，2025年全年预计净亏损233亿至243亿元；

一面是闪购和出海的“火”：闪购营收同比增长32%，Keeta香港业务提前实现盈利，国际化加速推进。

冰与火之间，美团还能走多远？

2025年，中国外卖行业打了一场史无前例的补贴战。

抖音、淘宝闪购等对手疯狂撒钱：满减、红包、免配送费……用户点一份外卖，可能比去菜市场买菜还便宜。

美团被迫应战。

第三季度，美团销售及营销开支激增至343亿元，同比增长90.9%，占收入比重从19.2%飙升至35.9%。核心本地商业罕见录得经营亏损141亿元，而去年同期还是盈利146亿元。

美团CEO王兴在电话会上直言：“过去两季的外卖大战是一场行业演化，本质上是‘逐底’竞争。这种低质低价的‘内卷式’竞争对行业毫无价值，而且不能持续下去。”

好消息是，亏损可能已经见顶。

王兴在Q3业绩会上明确表示，外卖业务亏损已在第三季度见顶。海通国际预测，第四季度单均亏损有望从Q3的2.6元收窄至2元左右。

坏消息是，亏损趋势仍在延续。

美团官方预告：第四季度核心本地商业的经营亏损趋势将延续。里昂证券预计，第四季度外卖业务营收可能因平均订单价值与抽成比例下降而同比减少14%。

美团用真金白银换来了什么？用户基本盘依然稳固——过去12个月交易用户数突破8亿大关，餐饮外卖月交易用户数创下新高。在高价值订单上，美团的壁垒依然牢固：实付30元以上订单的市场份额超过70%。

如果说外卖是美团的“护城河”，那么闪购就是美团的“攻城锤”。

第四季度，闪购业务预计营收89亿元，同比增长32%；订单量同比增长30%至12.5亿单。

更关键的是，闪购的增长逻辑已经变了。

它不再依赖低价补贴。在30元以上高客单价订单中，闪购的市场占有率已超过70%。这意味着，用户愿意为“即时送达”支付溢价，而不是只看价格。

品类也在快速扩张。2025年10月推出的“品牌官旗闪电仓”计划，覆盖品类从早期的3C、美妆快速延伸至运动、母婴、宠物等全品类。在“双11”大促首日，数百个品牌官方旗舰店闪电仓的销售额增幅达到300%。

美团的即时零售版图正在成形。从送餐到送万物，从小时达到分钟达——这不仅是业务扩张，更是对用户“即时需求”的全面覆盖。

唯一的遗憾是：闪购目前仍未盈利。国海证券预计第四季度闪购经营亏损约16.2亿元，单均亏损约1.3元。但市场对其长期前景仍持乐观态度——随着即时零售市场规模在2026年突破万亿元，闪购有望成长为美团核心业务中至关重要的增长支柱。

国际化是美团摆脱国内存量内卷的关键战略。

Keeta正在加速全球布局。在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步提升后，已陆续进入科威特、卡塔尔、阿联酋等中东市场，并于10月在巴西启动试点运营。

最令人振奋的信号来自香港——Keeta香港业务已在2025年10月单月实现盈利，成为香港第一大外卖平台。从2023年5月上线到盈利，Keeta香港只用了29个月，提前实现了“三年内盈利”的目标。

这一里程碑的意义在于：它初步验证了美团外卖模式在海外的可复制性。

中东GCC国家客单价远高于国内，用户付费意愿强，外卖平台利润率显著更优，UE模型天然占优。但六国总人口不足6000万，市场规模天花板清晰可见。相比之下，巴西才是关键战场——尽管本土平台iFood占据近80%份额，但美团正试图通过差异化补贴和本地化运营切入市场。

王兴在Q3业绩会上透露，预计明年新业务板块亏损不会比2025年更大。海外业务虽处战略性亏损阶段，但长期布局意义明确——通过多市场渗透分散风险，为未来十年增长储备势能。

冰与火之间：到店业务承压，抖音“抖省省”来势汹汹

不是所有业务都在“火”。

到店酒旅业务正面临宏观环境与行业竞争的双重压力。第四季度社会消费品零售总额同比增速逐月走低：10月2.9%、11月1.3%、12月0.9%。消费复苏动能偏弱直接传导至本地生活服务需求。

更严峻的挑战来自竞争对手。抖音已于2026年2月10日正式上线独立团购应用“抖省省”，主打低价团购，从“冲动消费”的内容场更直接地切入“计划消费”的搜索比价场景。

分析师预计，第四季度到店酒旅营收同比增长11%，但经营利润率可能下滑至26%，相比以往有所承压。

面对冰火交织的局面，美团手中还有一张底牌——AI。

第三季度，美团研发投入达到69亿元，同比增长31%。

在商家端，美团推出AI工具“LongCat”，为餐饮商家提供更有针对性的智能解决方案。在用户端，智能生活助理“小美”APP已进入规模化测试阶段。美团APP内嵌的AI助手“问小团”，能够完成从智能搜索、比价到下单的全流程。

王兴在业绩会上说：“大模型已经深度集成到我们的核心应用中，进一步满足现实世界之需求，推动有效创新，以支持我们的长期战略发展。”

在骑手保障和商户支持方面，美团也在持续投入。第三季度，骑手养老保险补贴正式覆盖全国，并向全行业所有骑手开放。美团升级了“繁盛计划”，追加28亿元投入助力商家健康发展。

这些投入虽然短期内增加了成本，但对于公司的长期发展具有重要意义。

冰会融化，火会燎原

写到这里，回到最初的问题：美团还能走多远？

短期看，冰不会融化。王兴已经预警：“第四季度外卖业务仍将承压，经营亏损趋势将延续。”

补贴战可能还会打下去，行业竞争可能还会持续更久。

但长期看，火正在燎原。闪购业务营收增长32%，高客单价订单份额超70%；Keeta香港实现盈利，中东、巴西加速落子；用户基本盘突破8亿，高价值订单壁垒稳固。

王兴在Q3业绩会上说了一段意味深长的话：“中国餐饮服务行业目前已经进入必须依靠持续创新、服务升级和技术解决方案的阶段，仅靠大规模激进补贴来获取流量和实现规模扩张的增长模式不可持续。”