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紫金矿业2025财报:我家就是有矿

日期：2026-03-25 01:11:43 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

紫金矿业2025财报:我家就是有矿

3月20日到24日，紫金矿业这一周有点不消停。

20日年报出来，21日宣布回购，23日开业绩说明会，当天下午又甩出一份182亿的赤峰黄金收购公告。到了24日，A股涨5.3%，港股涨7.2%，主力净流入11.73亿，有色板块主力净流入62亿，紫金自己独吃了个大头。

公告够密，动静够大。但动静大不等于值得上车，今天我就把年报拆一遍，说说这钱赚得扎不扎实，股价涨了之后还有没有故事。

一、业绩分析

先把核心数字摆出来：

指标	2025年	2024年	同比
营业收入	3,491亿元	3,036亿元	+15.0%
归母净利润	517.8亿元	320.5亿元	+61.6%
扣非归母净利润	507.2亿元	316.9亿元	+60.1%
EBITDA	1,014亿元	632亿元	+60.3%
经营现金流净额	754.3亿元	488.6亿元	+54.4%
加权平均ROE	33.04%	25.89%	+7.15pp
资产负债率	51.56%	55.19%	下降3.63pp
基本每股收益	1.95元	1.21元	+61.2%

归母净利517.8亿，同比增了61.6%，超市场一致预期将近40亿。

产量方面说一下统计口径的问题，因为年报里有两组数字，容易搞混。管理层对外宣布的是：矿产金90吨，同比增21%；矿产铜109万吨，连续第三年破百万吨；碳酸锂当量2.55万吨、矿产银439吨。

黄金这边，2025年是真的猛。

LBMA全年均价3,439美元/盎司，年内最高摸到4,449美元（12月23日），比年初涨了大概63%。紫金金锭单价810元/克，2024年只有533元/克，涨了52%。产量加价格双击，金精矿毛利率73.9%，比上一年高出5个百分点。

铜的表现容易被金价的光芒压住，但2025年铜也不差。

LME铜年内涨幅超40%，年末收报12,504美元/吨创历史新高，主要是格拉斯伯格等主力矿山事故停产，加上美国铜关税预期搅动了全球贸易流向，供需格局比较紧。紫金铜精矿毛利率64.9%，和去年相当，109万吨的产量撑住了铜业务作为第二大利润来源的地位。

财报里还有一个数字值得关注：整体毛利率从20.4%升到了27.7%。

这个数字含冶炼业务，会被拉低；单看矿产品毛利率是61.6%，比上一年提升了3.6个百分点。矿产才是真正赚钱的地方，这个趋势是好的。

现金流方面，754亿经营净流量，大概是净利润的1.45倍。利润能不能变成真金白银，这才是检验一家公司的关键一关，紫金算是过了。

二、经营分析

成本这个问题，要盯着。

年报里有一组数字不太好看：矿产品单位成本普遍涨了10%-20%。金锭单位成本从287元/克涨到了334元/克，涨了16%；铜精矿单位成本从19,139元/吨涨到22,362元/吨，涨了17%。

公司的解释是：矿山品位下降、剥采比上升、员工薪酬提高、金价涨了所以权益金也跟着涨、新并购矿山的过渡期成本高。

员工薪酬、权益金这些都是可以理解的周期性因素。但"品位下降、剥采比上升"这两条——这是矿山的物理规律，不是通过管理能逆转的。深了就是深了，矿石品位降了就是降了。好在整体产量还在扩大，规模效应摊薄了部分折旧，现阶段还撑得住。

但如果2026年金价出现高位回落，成本端偏高会放大利润下行的幅度，这个风险要心里有数。

资产负债率降了，但负债还不少。

资产负债率从55.19%降到51.56%，改善明显。但得知道这个数字背后发生了什么：紫金黄金国际在香港分拆上市，募了287亿港元——这是全球黄金行业规模最大的IPO，也是中国矿业企业最大的境外IPO。

这笔钱直接把资本和现金推了上来，货币资金从317亿增到约656亿，同比翻了一倍。

所以资产负债率的改善，一部分是靠上市融资垫进去的，不全是自身造血。

一年内到期的非流动负债约260亿，应付账款242亿，短期偿债压力是存在的。总负债超过2,640亿，但对应754亿的经营现金流，偿还问题不大，利息保障倍数17倍，这一项算是明显改善了。

收购赤峰黄金：182亿花得值不值？

3月23日公告，协议受让赤峰黄金2.42亿A股、认购3.11亿H股，合计对价182.58亿。赤峰黄金是中等规模黄金公司，年产金大约在10吨级别。

紫金的并购记录我大概翻了一下，历史上几乎没怎么吃亏过——从波格拉金矿到卡莫阿铜矿，大多数是逆周期出手，事后看都划算。这次收购的时间点，正好是公司刚通过IPO积累了约339亿现金，手里有子弹，就继续做资源布局，思路是一贯的：用黄金储量锁住下一个增长周期。

锂这一块，我觉得大多数人没看清楚。

这是这份年报里最容易被忽视的一部分，但我认为值得单独讲。

2025年，紫金锂业板块从"布局期"进入了"投产期"。巨龙铜矿二期、3Q盐湖锂矿（拉果措）、湘源硬岩锂矿一期先后建成投产，全年实现当量碳酸锂产量2.55万吨。

2.55万吨现在看起来不大，但2026年的计划是12万吨，一年要放量将近五倍。

锂价方面，2025年经历了一次幅度不小的波动：年初7.5万元/吨，上半年跌到6万元/吨，下半年强势反弹到12万元/吨。这个反弹节点恰好和紫金锂板块大规模投产重合，公司几乎踩对了。

再看资源储量：年报披露紫金保有当量碳酸锂资源量（含储量）1,883万吨，其中储量797万吨。藏格矿业并入后，还带来了西藏一里坪千万吨级钾锂资源。

如果锂需求的长期逻辑成立，紫金当前的锂板块，就是一个还没被估值完整体现的潜力资产。

资源储量情况

看矿业公司，用一年利润评价是偏短视的，更值得看的是资源储量，这才是长期价值真正的底仓。

紫金2025年末保有资源储量如下：

矿种	储量	资源量（含储量）
金	1,996吨	4,610吨
铜	5,661万吨	10,968万吨
锌（铅）	782万吨	1,256万吨
锂（LCE）	797万吨	1,883万吨
银	3,231吨	31,940吨
钼	266万吨	499万吨

黄金储量1,996吨，在全球矿企里是第一梯队；铜储量5,661万吨，支撑未来数十年开采没有问题；锂资源量1,883万吨LCE是当下最有想象空间的一块。

这些储量还在持续增加，2025年紫金山矿区东北矿段探获近20年来福建省最大斑岩型铜钼矿，多个并购矿山实现了储量大幅提升。自主找矿加并购技改两条腿在走，护城河不是守出来的，是往外挖出来的。

公司在年报里写了一个目标：2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位；2035年，部分指标做到全球首位。

这话如果是别的公司说，我会打个折。但紫金说这个，背后是有资源量和在建项目支撑的，不只是PPT愿景。

且看公司地位：

《福布斯》全球上市公司2000强第251位，全球黄金公司第1位；《财富》世界500强第365位；净资产收益率在全球金属矿企中排第1位；A股市值第14位，全球金属矿业前3位。

黄金公司全球第1这个排名，不是说说而已。这意味着金价每涨一分，紫金是全球这条赛道里受益最直接、最充分的几家之一。

分红方面不能只看"分红比例30.81%"

2025年度拟派息101亿元（每10股约3.8元）。加上此前已完成的2025年中期分红58.5亿元，全年合计分红规模是159.5亿元。

近五年现金分红总额累计431.4亿元，占公司上市以来分红总额的61%，年均增幅超过41%。

按24日收盘32.2元、总市值8,562亿算，全年股息率约1.86%，绝对值不算高，但这家公司走的是"少分红、多投资、靠增长回报股东"的路子。ROE 33%，还处于高速扩张期，这个策略和它的成长阶段是匹配的。

三、估值分析

3月24日A股收盘32.2元，总市值约8,562亿元。按2025年归母净利517.8亿，市盈率大概16.5倍；按归母净资产1,855亿，市净率约4.6倍。

16.5倍PE看起来不贵，但这里有个陷阱。矿业公司周期性很强，金价2025年处于历史高位，利润天然偏厚，用这个利润算出来的PE会显得很低。把金价拉回到2023年的水平，利润可能砍掉一半，PE就直接变成33倍了，还贵不贵那就是另一回事了。

更有参考价值的是市净率和资产质量的对应关系。PB 4.6倍，对应铜储量5,661万吨、金储量1,996吨、锂储量797万吨LCE这些实打实的资产。全球主要矿企，纽蒙特黄金PB通常在2-4倍，力拓、必和必拓在1.5-3倍，紫金4.6倍是有溢价的。

这个溢价有没有理由撑住？我觉得有，主要是三块：

第一是成长性。2026年产量目标：矿产金105吨、矿产铜120万吨、碳酸锂12万吨，还在加速扩张的阶段，不像成熟矿企，更像是仍在高增长期的公司。

第二是金铜价格的支撑环境，美联储降息预期、地缘紧张、全球央行持续购金，这几个因素短期内还在；铜这边受新能源和AI需求拉动，矿端供应紧张格局还没打破。

第三是ROE 33%，在重资产的矿业里实属罕见，说明这家公司把资本转化成回报的能力确实强。

但溢价里的水分也不能不说：这一切都建立在金价维持高位的假设上。如果金价跌回2,600美元以下，4.6倍的市净率会让市场重新算账。

最后，还得说一下怎么操作，我说一下我的看法。

已经拿着的，不急着跑。业绩超预期，现金流充沛，2026年金铜锂三条产量线都还在上行，核心逻辑没有被破坏，持有是合理的。

想买的，24日这波单日涨5.3%，追进去短期有点急。我的参考买入区间是28-30元（A股）。

为什么？假设2026年净利润在560-600亿之间，对应金价均价3,200-3,400美元、铜价均价约10,000-11,000美元/吨、产量稳步提升，对应14-16倍PE大约在29-32元区间。

28元以下有一定安全边际，30元以下可以分批建仓，大涨之后追高就没有必要了。不过估值也是因人而定的。

仓位不超过总资产的10%。金价是宏观变量，不可控的因素太多，单一标的配置太重容易在宏观判断失误时伤到自己。

清仓减持？现阶段我不建议。除非你对金价短期走势有明确判断，否则卖掉一个ROE 33%、现金流充沛、储量还在增加的公司，代价比你想的高。

紫金是那种"以矿为底、持续并购、用低成本换规模扩张"的公司，复杂性不在于今年的财报多好看，而在于未来三年金铜锂三条产量线能不能按节奏释放。517亿的利润，我更倾向于把它理解成过去十年并购投入的一次集中兑现。好戏还在后面，但金价得配合。

锂板块是我额外想提醒的：从2.55万吨到2026年目标12万吨，这个增速如果真的兑现，当前的估值里还没有充分给它定价。这是一个留着等候的位置，不是一个急着卖出的理由。

提示：以上都是基于公开信息而进行的投资分析，并不构成任何具体投资建议，市场有风险，投资须谨慎。

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