1、本轮碳酸锂上涨行情定性与逻辑
·行情性质与供需测算：此轮碳酸锂行情的核心判断早在2025年2月就已明确，新一轮周期价格至少看到25万元，当前该观点未发生调整。行情自2025年年中价格跌破6万元后启动，截至当前最高冲至18万余元，上涨周期已持续半年以上，本质为供需短缺驱动的周期性上涨。此前市场对行情性质存在分歧，部分观点认为15万的价格不具备持续性，源于成本低于15万将带动供给快速释放，但实际上2025年四季度开始市场已进入供应小于需求的短缺状态，2026年短缺格局仍将延续。供需测算需注意不同口径的差异：资源端统计下，2025年锂资源供应量为164万吨，2026年锂资源供应量约为207-208万吨，同比增加43-44万吨；若仅从消费端统计，2026年锂需求约为195万吨，易被误判为10万吨左右的过剩或紧平衡，但实际上供应链存在逐级放大效应与周转周期：从消费端传导至正极端，正极材料对碳酸锂的需求将提升至204万吨；而资源端的矿石开采后需经过运输、库存、加工转化为碳酸锂的过程，平均周转周期为3-4个月，因此2026年碳酸锂实际有效供应仅约198万吨，最终碳酸锂交易界面下存在约6万吨的供需缺口。对比此前两轮碳酸锂上涨行情，2015年行情为从3-4万元上涨至18万元，2020-2022年行情为从4万元上涨至60万元，两轮均由电动车需求驱动，本轮核心驱动因素为储能需求爆发，与前两轮存在本质差异。
·储能驱动下的价格区间划分：本轮由储能需求驱动的行情与此前电动车驱动的行情存在明显的价格约束差异，电动车属于大宗消费品，终端对价格上涨的容忍度更高，而储能具备工业品投资属性，投资回报率（IRR）对碳酸锂价格更为敏感，因此价格难以达到上一轮周期60万的高位。结合储能项目的IRR测算，可将碳酸锂价格划分为三个核心区间：a.10-15万元区间，此区间为储能项目IRR舒适区间，对应碳酸锂的合理买入区；b.15-20万元区间，此区间为市场观察区，近期价格冲高至18万余元后回落至15万附近，甚至一度跌破14万，本质是市场观察该价格区间下储能项目的可行性，除少数原本投资回报率极低的项目外，大部分储能项目可承受该区间的成本上涨；c.20万元以上区间，该区间的价格走势核心取决于国家政策导向，仅从硬算账角度看，碳酸锂价格达到25万元时，多数储能项目的投资回报将较为吃力，可行性存疑，但能源安全战略、产业支持政策将对需求形成托底。当前政策支撑因素已逐步落地，2026年1月已出台容量补偿政策，由中央给出准则、地方逐步落地，可对储能项目形成托底；同时当前风光电在电力供应中的占比仅为18-19%，国家五年规划目标为提升至30%，配套储能的装机规模与使用时长均将同步增长，叠加地缘冲突下中国摆脱石油依赖的战略需求，政策端对储能需求的支撑力度较强。
·周期延续性判断：此轮周期的核心驱动为需求端爆发，供应端的短期扰动仅会带来价格的阶段性波动，不会改变供需短缺的整体格局，因此短缺行情具备较强的延续性，核心支撑为储能需求基数庞大且增长确定性高，随着风光电装机占比的持续提升，配套储能的需求将持续释放，带动锂需求长期增长。价格走势与操作层面，明确三个核心判断：a.10-15万元区间为较好的买入窗口，该区间储能项目投资回报处于舒适区间，需求支撑确定性强；b.15-20万元区间无需过度担忧，大部分储能项目仍可承受该成本水平，需求不会出现大规模收缩；c.20万元以上的价格走势需重点观测两个核心变量，第一为国家能源相关政策的落地情况，包括容量补偿政策的地方执行力度、新能源产业的支持政策等，第二为国际油价走势，若油价危机进一步发酵，替代能源的战略优先级将提升，或有更多对冲政策出台，支撑碳酸锂需求与价格。整体来看，本轮由储能驱动的碳酸锂上涨周期具备明确的供需缺口支撑，短缺格局将持续，价格走势将随储能需求与政策导向逐步演绎。
2、锂行业供需数据研判方法
·供需数据差异来源：2025年底以来的多场行业交流显示，锂行业供需数据存在较大差异，核心原因是统计方法论存在问题，合理的数据偏差应维持在较小区间：资源端供应数据若处于200-210万吨区间具备合理性，若超过220万吨则存在较大疑问。需求端方面，从消费端、电池端到正极端的不同统计口径，每一级数据存在10%-20%的逐级放大效应，是差异的核心来源之一。不同统计方法各有优劣：从消费端、出口维度测算需求的优势在于不受市场情绪波动影响，可基于储能发展、各国电动车增长潜力等长期宏观因素判断，不会随正极厂排产波动随意调整预期，但缺点是需要精准掌握电池厂锂原料周转、正极到电池周转、电池到车厂周转等各环节的周期，对经验要求高、测算难度大；采用正极端数据测算理论上准确性最高，但产业链各环节数据普遍存在注水夸大的问题，且正极排产仅反映电池厂已下达的订单，前瞻性较弱，很难用于半年以上尤其是跨年度的供需预测。供应端方面，数据差异的核心原因是多数统计未对企业产能指引做“挤水分”处理，历史上全行业从未有年度总供应量达到所有企业产能指引总和的情况，仅将企业公告、董秘披露的指引数据直接等同于可实现供应量会导致数据明显偏高。该挤水分的测算方法从2018年至今的长期判断均保持准确，2018年正是基于该方法预判锂价将进入下行通道、供需将转向过剩，判断天齐在锂价高位入股SQM存在较大风险。
·短期周度数据研判：短期周度库存数据可在一定程度上反映市场边际变化，但存在明显局限性，不能作为判断供需的唯一依据。当前市场缺乏全球性的锂库存统计，主流参考的是部分数据服务商提供的周度碳酸锂、氢氧化锂库存数据，这类数据的优势是及时性较强，可拆分到周度维度跟踪边际变化。其局限性主要体现在两方面：一是取样规则不透明，目前尚无明确的权威代表性样本，数据的代表性存疑；二是样本覆盖范围过小，锂产业链从资源端到碳酸锂产出有约3个月传导周期，从消费端到锂原料环节有约6个月传导周期，总传导周期约9个月，全产业链包括在途、生产环节、电池正极环节的锂库存总量约120-160万吨，而国内周度统计的库存仅约10万吨，仅靠小样本数据判断整体供需，尤其是作为期货投资的决策依据，极易被误导。2026年全年锂供需缺口约6万吨，对应月均缺口约5000吨，周均缺口约1000吨以上，若周度数据反映的缺口与理论值存在明显偏差，说明数据本身的参考性有限。
·数据研判核心原则：锂供需数据研判的核心原则是长期以年度供需大局为基础，短期周度数据需要纳入长期供需框架中交叉验证，避免以偏概全。单一维度的周度库存数据参考性有限，判断整体供需紧张程度需要结合多维度辅助指标交叉印证，需同步观测的指标包括澳洲矿山端库存、国内港口锂矿到港库存、电池端库存、整车端库存等。若周度库存数据显示的周度缺口仅为200-300吨，远低于1000吨以上的理论周均缺口时，需要同步核查码头锂矿库存是否下降、澳洲矿山端库存是否减少、整车与电池环节是否存在库存积压等多方面信号，综合判断真实供需情况。周度数据并非完全没有参考价值，但需避免仅依靠单一的周度库存数据做出投资决策，尤其是期货类高风险投资决策，需通过多维度数据交叉验证降低误判概率。
3、澳洲锂矿复产进度与供给影响
·核心矿山复产进度：近期锂价上涨后，澳洲共有三家矿山调整运营计划，皮尔巴拉是首个披露复产计划的矿山。皮尔巴拉旗下那古贾项目2024年底停产，该项目产能约18万吨折6锂精矿，原本预期其2026年四季度才会复产，目前因皮尔巴拉与国内企业签订带保底价的包销协议，保底价可覆盖复产成本，复产节奏提前。皮尔巴拉复产周期约4个月，2026年二季度启动复产工作，预计七八月份可完成复产，产出的锂精矿预计2026年第四季度初运抵国内，对应年增量约6000吨碳酸锂，该增量已纳入供需测算。第二家调整运营计划的是Mineral Resources，其旗下与赣锋合资的马里昂矿山、自有沃金矿山均上调了产能指引，按书面指引计算对应约1万吨碳酸锂增量。由于Mineral Resources过去5年针对马里昂矿山的产能提升公告兑现率偏低，本次测算已按1万吨增量纳入供给预期，且测算时已挤干需求端水分、供给端打足余量，预留了充足的安全垫。
·Finis复产情况分析：Finis近期公告复产，但不会对2026年锂矿供应造成有效扰动。Finis本次融资合计约1.9亿美元，资金来源分为三部分：一是格兰科牵头的财团提供的7000万美元5-6年期可转债，二是5000万美元2年期借贷，三是发行约1.2亿澳元（对应约7000万美元）的股票，目前股票认购已完成。锂矿从关停到常规重启仅需约2000万美元，本次Finis大额融资主要用于矿山改造而非简单复产，核心原因是矿山回收率不达设计产能，涉及改造则至少需要1年才能实现规模化供应。资源端来看，Finis老矿山原矿资源量仅100万吨，仅够开采1年，且该矿山为鸡窝矿形态，现有矿区开采完毕后需转采新矿区。Finis2026年可能少量出货的产品为低品位中矿（品位0.5-1.0）和先期崩落的矿石，不属于有效产能贡献；老矿山完成优化后预计2027年可供应约10万吨锂精矿，对应约1万吨碳酸锂；新矿区需要动采，预计2028年才能释放产能，老矿和新矿产能衔接可能存在空档。
·澳洲复产整体影响：澳洲本次披露复产计划的三家矿山的合计供给增量已全部纳入2026年锂盐供需测算，测算时已将供给端余量打足、需求端水分挤干，且未计入江西简夏窝产能下修、永新九岭矿山扰动、非洲津巴布韦矿山扰动等潜在供给收缩因素，在此前提下2026年锂盐市场仍存在6.3万吨碳酸锂缺口，本次复产动作未改变全年短缺格局。澳洲锂矿复产的核心价格阈值为：锂精矿价格长期维持1500美元/吨以上，对应碳酸锂价格长期维持12万人民币/吨以上，低于该价格水平矿山缺乏复产动力。
4、非洲锂矿供给扰动与趋势
·非洲锂矿共性风险：市场对锂价上涨带动供应释放的普遍乐观预期存在偏差，乐观观点认为价格上涨后供应会呈线性或较为顺畅的增长，但实际上锂价上涨一方面会刺激供应释放，另一方面也会催生资源民族主义，对供应形成非市场化扰动。当前非洲锂矿开采普遍面临四大核心风险，分别是资源民族主义、地缘政治、政商环境不稳定、勘探程度不足，四类风险在不同国家的表现程度有差异，但均会对锂矿供应形成扰动。（各行业纪要请加微：hjk985211）其中勘探不足问题与中资企业短平快的经营特点相关，锂价上涨后中资企业决策速度远快于西方企业，但存在走捷径的情况，部分项目未按规范开展细致勘探，仅简单打钻后就启动开采。
·津巴布韦政策影响分析：津巴布韦的锂矿出口限制政策是资源民族主义的典型体现，政策脉络具有延续性：2022年锂价暴涨时当地就曾出台原矿出口限制政策，2025年已明确2027年1月1日起将禁止锂精矿出口，仅允许出口加工后的碳酸锂或硫酸锂，核心目的是将加工环节和附加值留在当地。短期来看，当地锂矿品位差异较小，透锂长石精矿品位仅2%-3%，锂辉石精矿也仅4%，原矿打碎后与精矿在物理和化学成分上难以区分，此前存在大量原矿混同精矿出口的情况；本次政策要求出口企业必须在当地拥有选矿厂并持有正规出口资质，禁止第三方中间商出口，可堵住大部分漏洞，预计2026年原矿出口受阻将对应约2万吨碳酸锂的供给减量，若此前对非洲锂矿供给的测算偏乐观，需下修该部分规模，2027年也需要做进一步下修，谨慎测算口径已提前考虑该影响。长期来看，目前仅华友的5万吨LCE硫酸锂工厂已建成进入调试爬坡阶段，中矿、雅化等企业的相关产能仍处于规划阶段，多数企业难以赶上2027年1月的政策大限，即使申请宽限期也存在不确定性；未规划布局锂盐产能的小型选厂、私营矿企不会在政策不稳定的当地大额投入，2026年会加快现有矿品出货，2027年后津巴布韦锂矿出口量将出现明显下滑。
·其他非洲国家供给情况：非洲其他主要锂矿国也存在明显的供给扰动：
a. 尼日利亚是政商环境不稳定的典型代表，2025年年中当地最大的中资选矿一体化项目三冠项目被当地政府查封，需缴纳巨额罚金，暂无明确复产时间。当地锂矿以“鸡窝矿”为主，矿脉浅且短，中资企业普遍勘探细致度不足，仅能满足短期开采需求。2025年9-10月中国自尼日利亚进口锂矿达到峰值11万吨/月以上，这一规模是当期产能叠加前期低价滞销库存共同释放的结果，2025年11月起进口量逐月回落，2026年2月仍延续回落趋势，前期积压库存已基本释放完毕，预计2027年后供给将逐步下降。
b. 刚果金、马里等地存在明显地缘政治风险：刚果金紫金的马瑙锂矿项目原澳方股东AVZ将当地国有合作方DEVMO告上法庭且一审胜诉，项目背后有美国资本介入，存在诉讼扰动；马里2026年1月当地领馆已多次发布安全警示，北部2/3国土被ISIS分支控制，虽目前中资锂矿均位于政府军控制区域，但后续地缘政治变化存在不确定性。
·非洲锂矿供给总结：非洲锂矿供给不存在“价格上涨则供应自然增长”的线性或顺畅关联，不能对非洲锂矿供给潜力做过于乐观的线性外推，需充分考虑资源民族主义、地缘政治、政商环境不稳定、勘探不足等非市场化因素的扰动，谨慎测算供给规模。当前非洲多个锂矿国已出现政策限制、项目查封、地缘冲突等实际扰动案例，后续若锂价持续上涨，资源民族主义等非市场化扰动还将进一步加剧，对供给释放的约束会更加明显。
5、国内锂矿供给情况与展望
·江西锂云母供给扰动：a. 碱下窝复产进度不及预期，产量存在下修风险。碱下窝于2025年8月9日左右被叫停，核心原因是2025年新矿业法实施后锂矿审批权收归自然资源部，江西大部分云母矿原以赤土矿申报，涉及矿种变更需重新办理安评、环评等手续。2025年12月底该矿完成第一次环评公示，按正常流程第一次公示10个工作日无异议后应推出第二次公示，若顺利推进预计2026年3月完成相关手续，再开展1个月安评，四五月份即可复产。但截至2026年3月，第一次公示已过去两个多月仍未发布第二次公示，判断环评已卡壳，坊间传言卡壳原因是尾矿库面积或保护措施不达标，若需重做环评至少需要两三个月。产量方面，碱下窝2025年从2月爬坡、3月达产，到8月停产共生产6个多月，产量不到6万吨；原预算2026年生产6.5万吨，假设从6月达产持续生产到年底，目前该产量存在下修风险，若环评卡壳重做将少生产一个季度，对应约3万吨的产量缺口，对供需平衡表冲击不大。
b. 江西其他锂云母矿供给扰动增加，2026年供给不确定性高。永新矿证2029年到期、九岭矿证2027年4月到期，目前均有提前换证的传言，大概率和环保政策加码有关：2026年3月两会通过了中国第二部法典环保法典，将于2026年8月15日正式实施，监管趋严下，国轩水南段、碱下窝已出现相关问题，永新、九岭后续出现扰动的概率也在提升。
·川湘锂矿产能展望：a. 2026年川湘地区已纳入测算的锂矿增量有限。2026年国内锂矿增量项目主要集中在湖南、四川两地，其中湖南湘源（紫金旗下）是核心增量项目，已纳入供需测算。四川党坝项目方面，公司披露规划500万吨采矿量，对应约5万吨碳酸锂产能，但目前仅持有100万吨矿证，对应约1.5万吨碳酸锂产能，预计2026年年中投产，已纳入产量预算，考虑爬坡因素实际贡献会更低；由于四川此前一次性批出的最大锂矿采选证为荣杰旗下300万吨，党坝从100万吨跃升至500万吨矿证的获批存在较大不确定性，需持续观察。大中和国成项目仍在建设过程中，待矿证下发，建设过程中产生的副产矿可对外销售，2026年预计贡献不超过5000吨碳酸锂当量的增量。
b. 川内优质大矿2026年无有效增量。四川圣心旗下木绒矿山、宁德旗下斯诺威项目地质条件优异，但手续办理周期较长，参考此前李家沟荣杰的手续办理节奏，木绒预计2027年开始爬坡释放产量，斯诺威预计2028年才会有产能释放，2026年均无有效产量贡献。
6、碳酸锂成本影响因素分析
·原材料与能源价格影响：生产1吨碳酸锂需消耗约2吨多硫酸，若硫酸价格每上涨1000元/吨，对应碳酸锂成本将增加2000元/吨左右。津巴布韦本地无硫酸产能，所需硫酸依赖进口，而中东地区硫酸生产主要依托油井副产的高含硫原料，若中东战争持续影响硫酸供应，将有可能影响津巴布韦当地锂盐项目的可行性。其次是天然气对碳酸锂成本的影响：自煤改气推进后，碳酸锂生产用电量逐步下降，从原有3000度降至2000多度，用气量则逐步提升，可使用天然气的生产环节均在扩大用量，天然气在碳酸锂转化成本中约占3000元/吨，若气价上涨也将进一步推高碳酸锂成本。若硫酸、天然气价格均上涨，将对碳酸锂成品价格造成较大冲击，该部分成本上涨属于刚性上涨，需要下游环节消化。
7、2026年碳酸锂价格走势展望
·当前供需格局与短期节奏：当前锂盐市场呈现供需基本平衡、略微短缺的局面，但该状态是在海外积压库存持续发往国内的背景下形成的，全球实际供需缺口比国内统计的10万吨更大。这一格局是在2025年11月下旬以来电动车销售持续低迷、仅靠储能单一板块支撑的情况下实现的，即便在如此弱的需求环境下，市场仍处于去库通道。供给端的潜在扰动尚未完全纳入当前市场计量：国内依赖津巴布韦锂矿的企业库存仅够1个月用量，若津巴布韦锂矿出口禁令持续超过1个月，对供应端的影响将逐步显现，同时江西地区的锂矿供应扰动也未被计入当前供需测算。进口方面，智利锂矿进口量仅有轻微上升，未出现显著增量，阿根廷锂矿产能爬坡也在市场预期范围内，即便相关产能复产，市场也不会立刻进入累库周期，若后续电动车需求恢复，供需缺口将进一步扩大。
·需求端支撑逻辑：电动车需求后续将逐步恢复，主要有三大支撑因素：
a. 政策与补贴落地：以旧换新政策于2025年年底落地，各省落地细节最晚于2026年春节后逐步出台，对应一季度的625亿补贴于2026年3月批准，资金到位后将对电动车销售形成明显拉动。
b. 电池安全新规带动需求延后释放：2026年7月1日起将实施新的电池安全标准，要求电池满足2小时不起火要求，部分消费者出于安全考量将购车需求延后至7月1日之后，车厂为应对后续需求释放，将在5-6月启动备货，带动上游需求提前启动。
c. 细分领域与海外需求支撑：电动重卡成为新的需求增量，过去3-4年电动专用车占国内动力电池用量比例稳定在7%左右，2024年电动重卡占比提升至10%，2025年电动重卡加专用车占比约19%，其中电动重卡贡献了12个百分点的增量，2026年油价上涨将进一步推动电动重卡渗透率提升，占比会继续走高。海外市场方面，欧洲2026年电动车增速预期最高达50%，形成有效需求支撑。若国内汽车销售不及预期，有望出台相应政策对冲，叠加补贴到位、新规落地，后续电动车销售将出现代偿性增长。
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