“腾讯2025年报已出，作为中国乃至全球最具影响力的互联网平台企业之一，腾讯不负众望，交出了一份满意的答卷。但市场先生似乎不为所动，最近股价更是持续大跌，好煞风景。
主要业务情况简要：
全年实现：营收7517.7亿元人民币，同比增长13.82%，营收首次突破7000亿元大关。实现Non-IFRS净利润2596.3亿元，同比增长16.58%，净利润率进一步回升至34.5%。
2025年视频号用户使用时长同比增长超20%，广告收入持续高速增长，仍处于商业化早期高速发展阶段。
游戏出海效果显著：国际市场游戏收入774亿元，同比增长33%，海外收入占比持续提升。
云业务实现盈利：腾讯云2025年实现全年规模盈利，企业服务收入Q4同比增长22%。
回购积极：全约800亿港元。
一、基本盘情况
●微信及WeChat合并月活跃用户数（MAU）达到14.18亿，同比增长约2.5%，用户粘性的持续提升：日均使用时长超过90分钟，日均打开次数超过20次，用户留存率（次日、7日、30日）均保持在行业顶尖水平。
●视频号月活跃用户突破10亿，日均使用时长同比增长超20%，内容创作者数量超过6000万。在商业化方面，视频号广告收入持续高速增长；直播带货GMV超过1万亿元，成为继抖音、快手之后中国第三大短视频、直播平台。
●已上线微信小程序超过450万个，覆盖政务民生、交通出行、餐饮零售、教育医疗等200多个细分行业，日活跃用户超过6.5亿。2025年小程序交易GMV（成交总额）超过4万亿元，同比增长约25%。
●微信支付月活跃用户数超过9.5亿，线下扫码支付市场份额约40%，除了基础的支付功能外，微信支付还整合了理财通（财富管理）、微粒贷（消费信贷）、保险服务等金融产品，以及水电煤缴费、交通出行、医疗挂号等生活服务，成为名副其实的"超级App"。
二、核心财务数据
1、近5年营收、利润变动情况：
2、营收来源与构成：
2025年全年，增值服务、营销服务、金科及企业服务、其它占比情况：
腾讯营收的大头依然是增值业务，营收占比49.1%；
金科及企业服务，营收占比30.5%；
营销广告服务，营收占比19.3%；
其它，营收占比1.1%。
3、从2025年各业务版块的营收增速、毛利率、收入占比情况见下表格：
三、业务板块分析
（一）游戏业务：全球龙头地位稳固，出海成效显著
2025 年，腾讯游戏业务营收 2416 亿元，同比增长 22.2%，持续巩固全球收入规模最大的游戏公司地位。国内市场方面，版号发放常态化，新游上线节奏恢复，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏凭借持续的内容更新和运营优化，继续保持旺盛的生命力。国际市场则成为最大亮点，收入首次突破 100 亿美元大关，同比增长 33.4%，Supercell 旗下游戏、《PUBG Mobile》及《鸣潮》等新品的成功，彰显了腾讯游戏在全球市场的竞争力。此外，AI 技术在游戏开发和运营中的广泛应用，不仅提升了内容生产效率，也为用户带来了更丰富的游戏体验，为业务的长期发展奠定了技术基础。
（二）营销广告业务：AI 赋能，视频号成增长引擎
受益于视频号的爆发式增长和 AI 技术的深度赋能，腾讯网络广告业务在 2025 年实现了 19.4% 的同比增长，营收达 1450 亿元。视频号广告作为新的增长引擎，贡献了显著增量。同时，微信生态内的朋友圈、公众号、小程序广告持续优化，广告主投放意愿增强。更重要的是，混元大模型在广告定向、创意生成、智能出价等环节的应用，使得广告点击率和转化率均实现双位数提升，广告的精准度和效果进一步增强，有效推动了广告收入的增长和毛利率的提升。
（三）金融科技与企业服务：云业务实现盈利，B 端价值凸显
金融科技与企业服务板块在 2025 年营收 2294 亿元，同比增长 17%。其中，金融科技服务收入约 1400 亿元，同比增长约 10%，支付业务作为基础设施，提供了稳定的现金流，理财通、微粒贷等金融产品则在合规前提下稳健发展。企业服务（腾讯云）业务在 2025 年实现了重要里程碑 —— 全年规模盈利，收入约 894 亿元，同比增长 22%。腾讯云在政务云、金融云和 AI 云等高附加值赛道积极布局，超 100 万个企业客户通过腾讯云调用混元模型 API，AI 云服务收入同比增长超过 180%。其核心竞争优势在于与微信生态的深度整合、音视频与 AI 技术积累以及服务海量互联网客户的经验，随着 AI 技术的成熟，企业服务的价值主张正从 “提供 IT 基础设施” 向 “提供智能化解决方案” 升级。
四、回购情况
2025 年，腾讯持续实施积极的回购政策，全年累计回购 1.53 亿股，合计花费约 800 亿港币。这一举措有助于提升股东价值，稳定市场预期，可惜2026年大概率回购不了那么多了。
五、未来展望与估值预测
展望未来，腾讯的增长动力依然充沛。视频号的商业化潜力尚未完全释放，游戏出海有望持续突破，云业务在实现盈利后有望进入加速增长期，AI 技术的应用也将为各业务板块带来新的增长点。基于对公司未来发展的审慎判断，我对其 2026-2028 年的业绩进行了保守预测：假设未来三年 Non-IFRS 净利润按 10% 的速度增长，那么 2026/2027/2028 年 Non-IFRS 净利润预计将分别达到 2856 亿元、3141 亿元、3455 亿元。给予 25 倍 PE 的合理估值，则三年后腾讯的合理估值约为 86375 亿元。
