2025年，白云山实现营业总收入776.6亿元，同比增长3.55%；归属于上市公司股东的净利润为29.8亿元，同比增长5.21%。扣除非经常性损益后的净利润为23.63亿元，同比增长0.29%。
2025年，公司毛利率16.24%，同比下降0.46个百分点。毛利率下滑主要受医药商业板块低毛利业务占比提升、及大健康板块原材料成本波动影响。
单季度看，第四季度营收160.5亿元，同比微增0.74%，但归母净利润为-3.27亿元，出现亏损。这主要与季度间费用确认节奏、年底存货盘点及减值计提等有关。
看一下白云山过去5年的营收和净利润增长情况。过去5年，营收平均年化复合增长率2.4%，净利润平均年化复合增长率-4.3%。
2025年业绩表现与过去5年基本类似，说明公司业务在过去一直处于不温不火状态，且没有出现反转的迹象。
二、各板块业务分析：
白云山的主营业务收入构成（营收占比）：大商业69.3%、大健康16.8%、大南药12.5%（其中中药7.7%、化药4.8%）。
1. 大南药板块（药品）：营收92.6亿元，同比下降约5.9%。该板块毛利率约49.7%，是公司利润的核心来源之一。
公司拥有中一药业、陈李济等13家中华老字号药企，其中11家为百年企业。
西药板块男科用药“金戈”仍是核心品种，但面临市场压力（销量降9.1%），阿莫西林系列、坎地沙坦酯片等品种保持增长。
2. 大健康板块（王老吉）：营收96.7亿元，同比微降约0.34%。该板块毛利率约44.7%，也是公司利润的主要来源。
大健康板块以王老吉凉茶为核心，但行业整体增速放缓。
国际化布局：2025年，王老吉国际品牌“WALOVI”及国际罐在德国、澳大利亚、新加坡、马来西亚等地陆续上市，并与马来西亚合作伙伴签署本土化生产合作框架协议，打通“本地生产+本地罐装+区域辐射”产业链。
3. 大商业板块（医药流通）：营收570亿元，同比增约6.13%。该板块毛利率约6.31%，属于只赚吆喝的买卖。
大商业板块是公司营收的主要来源，核心子公司为广州医药股份有限公司，2025年在新三板挂牌，并收购浙江省医药工业有限公司100%股权，落子华东市场。
此外，公司旗下广药二期基金投资南京医药，持有11.04%股份，进一步强化华东流通网络。
截至2025年末，公司旗下医药零售网点达167家，其中126家获得“双通道”定点药店资质。
三、2026年业绩预测
2025年，公司继续在不赚钱的医药流通领域发力（属于好做但没啥技术含量的业务），大医药板块在研发投入不足的情况下也不见起色，而王老吉的国内市场也已饱和。
这就是目前白云山的现状，初步看这样的现状短期还看不到扭转的迹象。
（本文基于公开财报及券商研报整理，不构成任何投资建议！）
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