风景这边独好:腾讯2025年财报笔记

3月18日，腾讯发布了2025年度和四季度财务报告。趁着周末有闲，看了两天财报和业绩说明会暨要。随手做了笔记。

本来不计划成文了，网上学霸们的精彩财报解读铺天盖地，该说的点学霸们都说到了，自知也写不出花来。但记都记了，还是整理一下发在这里，方便日后翻阅。

2025年腾讯财报可用十二个字概括：能赚钱、毛利高、回报稳、AI赋能。即：三大业务板块收入齐增长，毛利率提升三个百分点至60%，股东回报稳定，AI赋能见成效。

1.三大核心财务指标

全年营收7518亿元，同比增长14%。单第四季度营收1944亿元，同比增长13%。

全年实现毛利4226亿元，同比增长21%。单第四季度实现毛利1083亿元，同比增长19%。

非国际准则归母净利润，全年为2596亿元，同比增长17%。单第四季度为647亿元，同比增长17%。

自2021年以来，腾讯的三大核心财务指标的增长幅度均为“净利润>毛利>收入”的良性发展态势。

2025年“毛利>收入”，依然保持高毛利业务带动收入增长的优势。

但净利润增幅小于毛利的增幅2个百分点。财报未披露下滑原因。从财报数据看主要原因是一 般 及 行 政 开 支与销 售 及 市 场 推 广 开 支 增加。

一般及行政开支1361 亿元，同比增长21% ，超出收入增幅7个百分点。是由于研发开支增加，主要为与AI 投资相关的僱员成本及折旧费用增加，以及一次性股份酬金开支人民币40 亿元（因对一间海外附属公司现有商业安排的重组而产生）。

销售及市场推广开支417 亿元，同比增长15% ，超出收入增幅1个百分点。反映为支持AI 原生应用程序及游戏的发展而加大推广力度。

2. 社交网络用户基本盘

2025年微信及WeChat的合并月活跃账户数为14.18亿，同比增长2%；QQ移动端活跃账户数为5.08亿，同比下降3%；增值服务付费会员数2.67亿，同比增长2%。

基本盘稳固是腾讯印钞能力的永动机。微信月活突破14亿大关，仍是国内最大流量入口，微信生态仍是腾讯最大护城河。视频号、小程序、搜一搜等功能持续增强粘性，视频号电商、小程序服务、企业微信协同办公等场景仍有增长空间。

3.  三大业务板块

增值服务业务实现毛利2223 亿元，同比增长22% ，毛利率由去年的57% 提升3个百分点至60%。受益于自研游戏的收入贡献增加。游戏虚拟道具边际成本极低，毛利率最高且稳定。

营销服务业务实现毛利834 亿元，同比增长24% ，毛利率由去年的55% 提升3个百分点至58%。得益于AI 驱动的营销服务业务带动高毛利率收入强劲增长，尤其是视频号及微信搜一搜。AI推荐提升广告填充率和单价，视频号广告毛利率优于传统信息流。

金融科技及企业服务业务实现毛利1166亿元，同比增长17%，毛利率由去年的47% 提升4个百分点至51%。受益于云服务增长带来的规模效应和金融科技服务收入结构改善，以及成本效益提升。云业务盈利是最大亮点。

5.现金净额

年末持有现金1071.45亿元。显示的是腾讯的强大吸金能力。

6.投资业务

于2025年底，投资业务价值10358亿元。其中，于上市公司（不包括附属公司）权益的公允价值为人民币6727 亿元，于非上市公司（不包括附属公司）权益的账面价值为人民币3631 亿元。

7. 股东回报

2025年股份回购800亿港元，年末派息每股5.3港元合计483亿元，合计1283亿。

8.研发投入与资本开支

研发投入857亿元，同比增长21%，超出收入增幅7个百分点。2025年进入AI战略重投入期，到了拼硬实力的阶段，从技术到人才都更多投入。

资本开支792亿元，同比增长3%。大规模采购GPU等AI算力基础设施，建设智算中心，为混元大模型和云服务提供算力支撑。

随着AI时代的到来，两项开支大幅增加，这也是净利润增幅小于毛利增幅的主要原因。但这是为了以后更好发展的必要投资，长远来看利好股东。如同投资的底层原理一样，适当放弃当前的享受是为了将来获取更大的利益。

9.估值

整个财报看下来，感觉“风景这边独好”。在整体经济大环境偏弱、地缘冲突风起、贸易摩擦不断的形势下，腾讯交出了令人非常满意的答卷。

但股价却应声下跌，至上周末收盘股价为508元，对应2025年末每股收益28元计算，市盈率18倍。

18倍市盈率的腾讯，便宜还是便宜？仁者见仁 ，智者见智。