1、公司简介
璞泰来公司是新能源电池关键材料、自动化装备与工艺技术的综合解决方案提供商与平台型企业，主要从事新能源电池材料、自动化装备的研发、生产和销售，并为客户提供新能源电池电极片代工服务；主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF 及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。
2、公司业务
公司业务主要是做新能源电池材料与服务，且毛利率最高 32.93%；其次是新能源自动化装备与服务，毛利率 22.39%：
分产品 | 营业收入 | 营业收入占比 | 营业成本 | 毛利率（%） | 营业收入比上年增减（%） | 营业成本比上年增减（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
新能源电池材料与服务 | 117.9 | 76% | 79.1 | 32.93 | 20.69 | 11.19 |
新能源自动化装备与服务 | 45.7 | 29% | 35.5 | 22.39 | 21.24 | 24.9 |
产业投资贸易管理及其他 | 12.7 | 8% | 12.3 | 3.14 | 62.15 | 61.79 |
合并并抵消项目 | -21.0 | -14% | -20.7 | — | 118.3 | 104.19 |
合计 | 155.3 | 100% | 106.1 | 31.66 | 16.25 | 104.19 |
新能源电池材料与服务就是新能源电池的负极、隔膜这些材料； 新能源自动化装备及服务，就是售卖制作新能源电池的装备。
3、公司经营数据
公司 2025 年整体营业收入 157.1 亿，净利润 26 亿，净利润率 16.6%，销售毛利率 31.7%，净利润率同比增长 61%；净现比 103.6%，经营净现金流转化为净利润比例高。
库存同比变化不大，整体呈下降趋势，且库存周转天数已经回归到 2022 年的水平。整体呈现下降趋势。璞泰来作为材料商，需要关注其库存变化情况，库存积压可能意味着行业周期下行，增长乏力。库存及周转天数下降，可能意味着行业周期的转变，目前行业上电池出货量逐年增加，对电池材料的需求也越来越多。
2022 年存货和周转天数快速增加，是由于下游电池厂商开始了去库存阶段，其库存快速积压，其股票价格也在不断的下行，一直到 2024 年三季度之后，经过两个季度周转天数的下降，股票价格才开始企稳转上。
指标 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
营业总收入 | 52.8 | 90.0 | 154.6 | 153.4 | 134.5 | 157.1 |
净利润 | 7.3 | 17.8 | 33.2 | 21.4 | 13.8 | 26.0 |
扣非净利润 | 6.2 | 16.6 | 29.6 | 17.8 | 10.6 | 22.2 |
净利润率 | 13.8% | 19.8% | 21.5% | 13.9% | 10.3% | 16.6% |
销售毛利率 | 31.6% | 35.7% | 35.7% | 32.9% | 27.5% | 31.7% |
经营性现金流 | 6.9 | 17.3 | 12.2 | 11.2 | 23.7 | 27.0 |
净现比 | 95.4% | 96.8% | 36.8% | 52.3% | 171.3% | 103.6% |
货币资金 | 50.3 | 38.8 | 64.1 | 91.0 | 65.9 | 59.8 |
存货 | 22.4 | 49.6 | 110.4 | 114.8 | 83.6 | 89.0 |
存货周转 | 224.3 | 223.9 | 289.4 | 393.9 | 366.3 | 289.8 |
4、公司成本费用构成
璞泰来公司三费占比变化不大（销售费用、管理费用、研发费用），整体占比在 11% 左右。研发费用占比一直在 5% 以上，是合格的科创型企业。
2023 年经利润率快速下滑，主要是由于其库存的积压，同时库存不断减值，造成其净毛利率快速下滑。不过自 2023 年之后，其占比快速下降，到 2025 年，已降至 2%。后续需要关注行业上电池的需求变化，以及上游电池材料价格及库存的变化情况。
日期 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
收入 | 52.8 | 90.0 | 154.6 | 153.4 | 134.5 | 157.1 |
销售毛利率 | 31.6% | 35.7% | 35.7% | 32.9% | 27.5% | 31.7% |
净利润率 | 13.8% | 19.8% | 21.5% | 13.9% | 10.3% | 16.6% |
销售费用 | 1.2 | 1.5 | 2.0 | 2.0 | 1.6 | 1.6 |
管理费用 | 2.1 | 3.7 | 6.2 | 6.5 | 6.1 | 7.4 |
研发费用 | 2.6 | 5.4 | 9.2 | 9.6 | 7.4 | 8.9 |
资产减值损失 | 0.4 | 1.2 | 1.6 | 10.7 | 7.9 | 3.1 |
销售费用占比 | 2.2% | 1.7% | 1.3% | 1.3% | 1.2% | 1.0% |
管理费用占比 | 4.0% | 4.1% | 4.0% | 4.2% | 4.5% | 4.7% |
研发费用占比 | 5.0% | 6.0% | 6.0% | 6.3% | 5.5% | 5.7% |
资产减值损失占比 | 0.8% | 1.3% | 1.0% | 7.0% | 5.9% | 2.0% |
5、资产负债情况
璞泰来 2025 年资产负债率 52.9%，是属于重资产行业；自 2022 年达到 60.9% 的水平后逐年下降。其中负债主要是无息负债，有息负债占总资产的 16.5%，累计 76.3 亿元；2025 年璞泰来的现金为 59.8 亿元，对比短期借款 41.4 亿元来说，还款绰绰有余，所以短期是没有债务压力的。
日期 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
流动资产 | 103.7 | 135.0 | 249.8 | 286.7 | 234.1 | 267.3 |
现金 | 50.3 | 38.8 | 64.1 | 91.0 | 65.9 | 59.8 |
存货 | 22.4 | 49.6 | 110.4 | 114.8 | 83.6 | 89.0 |
非流动资产 | 41.1 | 79.5 | 107.2 | 150.1 | 186.9 | 195.4 |
总资产 | 144.9 | 214.5 | 357.0 | 436.7 | 421.0 | 462.7 |
归母净资产 | 89.1 | 104.9 | 134.6 | 177.7 | 183.9 | 204.3 |
无息债务 | 43.4 | 86.0 | 155.2 | 173.2 | 141.4 | 168.5 |
短期借款 | 12.3 | 11.9 | 32.7 | 36.7 | 36.3 | 41.4 |
长期借款 | 0.0 | 9.9 | 29.3 | 39.6 | 47.9 | 33.0 |
应付债券 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 2.0 |
有息债务 | 12.3 | 21.8 | 62.0 | 76.3 | 84.2 | 76.3 |
无息 / 总资产 | 30.0% | 40.1% | 43.5% | 39.7% | 33.6% | 36.4% |
有息 / 总资产 | 8.5% | 10.2% | 17.4% | 17.5% | 20.0% | 16.5% |
资产负债率 | 38.5% | 50.3% | 60.9% | 57.1% | 53.6% | 52.9% |
负债合计 | 55.7 | 107.8 | 217.3 | 249.4 | 225.6 | 244.9 |
6、资产情况
璞泰来的净经营性资产和净金融资产都为正值，且净经营性资产逐年增加，经营基本盘稳固。净金融资产 25 年同比增长，其财务稳健，现金状况良好。
营运资本（WC）同比下降，且 1 元收入需要投入的 wc 同比下降，主要是库存减少和应付账款增加，说明公司经营质量变好。ROE 同比上升，公司经营状况变好，毛利增长。
日期 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
经营资产合计 | 81.8 | 148.5 | 262.7 | 303.3 | 311.5 | 349.5 |
经营性负债合计 | 38.8 | 80.1 | 141.1 | 135.6 | 102.6 | 128.3 |
净经营资产 | 43.0 | 68.4 | 121.6 | 167.7 | 208.9 | 221.2 |
金融资产合计 | 61.3 | 56.2 | 82.3 | 109.4 | 87.0 | 103.1 |
金融负债合计 | 15.4 | 15.5 | 45.1 | 62.7 | 67.0 | 73.9 |
净金融资产 | 46.0 | 40.7 | 37.2 | 46.8 | 20.0 | 29.2 |
净经营资产收益率 | 14.5% | 24.3% | 24.3% | 10.6% | 5.1% | 10.0% |
ROE | 15.9% | 18.1% | 26.0% | 13.3% | 6.6% | 12.2% |
日期 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
WC | 18 | 29 | 82 | 84 | 85 | 76 |
营业收入 | 53 | 90 | 155 | 153 | 134 | 157 |
1 元收入需要的 WC | 0.34 | 0.32 | 0.53 | 0.55 | 0.63 | 0.48 |
* 注：WC = 营运资本
7、人数情况
璞泰来 2025 年人均收入同比降低，主要是 2025 年增加人员导致，人均利润增加主要是毛利增加幅度更大。
科目 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|---|---|
人数 | 8190 | 11278 | 11627 | 10331 | 13775 |
收入 (亿元) | 90.0 | 154.6 | 153.4 | 134.5 | 157.1 |
净利润 (亿元) | 17.8 | 33.2 | 21.4 | 13.8 | 26.0 |
人均收入 (百万元) | 109.8 | 137.1 | 131.9 | 130.2 | 114.1 |
人均净利润 (百万元) | 21.8 | 29.5 | 18.4 | 13.4 | 18.9 |
生产人员 | 5001 | 5797 | 5712 | 4771 | 6396 |
销售人员 | 86 | 131 | 137 | 211 | 212 |
技术人员 | 2072 | 4072 | 4229 | 4111 | 4752 |
财务人员 | 122 | 118 | 148 | 159 | 171 |
行政人员 | 109 | 1430 | 1401 | 1079 | 1257 |
质检人员 | 61 | 51 | 148 | 159 | 987 |
其他人员 | - | - | - | - | - |
生产人员占比 | 61.1% | 51.4% | 49.1% | 46.2% | 46.4% |
销售人员占比 | 1.1% | 1.2% | 1.2% | 2.0% | 1.5% |
技术人员占比 | 25.3% | 36.1% | 36.4% | 39.8% | 34.5% |
财务人员占比 | 1.5% | 1.3% | 1.3% | 1.5% | 1.2% |
行政人员占比 | 11.1% | 10.0% | 12.0% | 10.4% | 7.1% |
质检人员占比 | 0.7% | 10.0% | 12.0% | 10.4% | 7.1% |
8、未来主要增长
璞泰来主要是供给电池原材料，在现有的水平下，可以通过未来电池的出货量增速来预测未来的营收增速。这里采用装机量保守预估。
预计到 2028 年，营收将达 258 亿左右，在目前的 PE=28 下，未来的估值在 125 亿，年复合增长 22%
需要关注上游材料价格变化情况，同时关注电池周期，周期的变化会影响到璞泰来的营收。
电池出货量预测：
电池 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 |
|---|---|---|---|---|---|
动力电池 | 990 | 825 | 1300 | 1600 | 1900 |
储能电池 | 260 | 626 | 755 | 831 | 1045 |
增速 | - | 35% | 21% | 23% | 18% |
合计 | 1040 | 1578 | 1726 | 2120 | 2745 |
增速 | - | 13.3% | 63.5% | 25.7% | 21.7% |
璞泰来营收预测：
项目 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 |
|---|---|---|---|---|---|
营业收入 | 131 | 118 | 177 | 218 | 258 |
营业收入增速 | - | 26.09% | 50.00% | 23.05% | 18.75% |
净利润（新能源电池） | 8.98 | 26.19 | 26.53 | 32.65 | 38.75 |
营业收入（新能源设备） | 37.6 | 45.7 | 50 | 55 | 61 |
营业收入增速（新能源设备） | - | 21.5% | 10.0% | 10.0% | 10.0% |
总计（营业收入） | 131 | 164 | 227 | 273 | 319 |
总计（净利润） | 11.5 | 23.6 | 30.8 | 37.3 | 43.9 |
*个人观点，不构成投资建议
