云厂商：AI 变现提速，算力投入上修
谷歌25Q4 云业务营收同比+48%，云利润率突破30%创历史新高，Gemini 模型商业化与用户规模快速扩张，25 年Capex 914 美元，26 年指引1750-1850 亿美元。亚马逊AWS 收入同比+23.6%，创13 个季度新高，订单储备持续抬升，自研芯片年化收入破百亿美元，25 年Capex超1250亿美元，26年指引约2000亿美元。微软Azure及其他云服务收入同比增长39%，Copilot 商业化持续放量，未履行履约义务同比翻倍增长，Capex 维持高强度，2/3 投向短期算力资产。Meta广告业务在AI赋能下量价齐升，内容生态用户时长与参与度持续改善，26年Capex 指引上调至1150-1350 亿美元，中值同比接近翻倍。
GPU：算力核心引擎，HPC 需求爆发
英伟达FY26Q4 营收利润双高增，数据中心营收同比+75%，网络业务同比+263%；Blackwell需求强劲，Rubin 交付首批样品、26H2 预计量产，主权AI增长超3 倍。AMD 25Q4 数据中心业务收入同比+39.4%，Instinct GPU 收入创历史新高，Top10AI 厂商渗透率达80%，与Meta签订数年6GW GPU 部署合作协议，产品迭代与生态拓展持续推进。
高速互联：多环节供不应求，Scale-up 光互连可期
1）光通信：Lumentum FY26Q2 激光器与光模块业务受数据中心需求拉动强劲增长，OCS 提前完成季度营收目标，光芯片产能已全部分配并锁定至27 年末，InP 产能扩产计划加速推进。CoherentFY26Q21.6T 光模块订单出货比超4 倍，6 英寸InP晶圆产线产能预计年底翻倍，CPO/OCS同步推进，业务精简聚焦持续优化盈利能力。AXT 25Q4受出口许可证交付节奏影响交付节奏，InP 衬底积压订单突破6000 万美元，客户长单锁定短缺产能，25Q4 产能已提升25%，预计26 年底实现产能翻倍。Tower 硅光收入25 年实现翻倍增长，1.6T 硅光成为核心增长点，硅光产能目标上修至5 倍以上，截至28 年超70%产能已被客户预留。2）光纤光缆：康宁25Q4 光通信业务受GenAI 光互连需求拉动持续高增，企业网络与运营商网络双轮驱动，与Meta 签署最高60 亿美元多年期协议，锚定产能扩建。3）线缆：安费诺25Q4 IT 数据通信业务贡献超半数营收，通信解决方案业务收入同比增长77.5%，提前完成康普移动网络业务收购，26 年将持续加码产能扩张。
AIDC 配套：网络架构升级，液冷渐成刚需
1）交换机：Arista 25Q4AI 云需求驱动业绩增长超预期，开放生态构筑多元客群，上调26 年营收增长预期至25%，预计AI 业务营收将实现翻倍增长。Celestica 深度绑定谷歌TPU 成为首选制造合作伙伴，25Q4 通信与企业市场双轮驱动CCS 业务高增，800G 交换机需求放量、1.6T产品迭代提速，大幅增加26 年资本开支。2）散热：Vertiv AI 数据中心散热需求持续爆发，25Q4有机订单同比增长约252%，在手订单同比翻倍增长，订单出货比升至2.9倍，26年大幅提升资本开支强度，业绩指引延续高增长态势。
重点关注-A股核心个股
Agentic AI拐点已至，训练推理全场景需求爆发，云商AI投入变现闭环形成，云业务利润率突破、订单储备翻倍增长，26 年Capex 保持高增；GPU 双龙头业绩持续高增，网络业务同步爆发；算力架构升级驱动光通信技术迭代，光芯片供不应求，Scale-up 光互连打开长期成长空间；AIDC 配套环节同步受益算力基建扩容，业绩确定性增强。
（1）光模块：关注中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技，关注太辰光、源杰科技；
（2）液冷：关注英维克；
（3）光纤光缆：关注烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤；
（4）国产算力：关注光迅科技、华丰科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯、紫光股份，关注科华数据；
（5）AI 应用：关注博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通、翱捷科技。
