核心结论：卖车毛利率较Q3显著下滑，高毛利车型销量失速是核心诱因，未来复苏全系望寄托于新款L9。
一、Q4 vs Q3 核心财务数据对比（单位：亿元）
指标 | 2025Q3（不剔除MEGA计提） | 2025Q3（剔除MEGA计提） | 2025Q4 |
卖车收入 | 258.67 | 258.67 | 272.52 |
总收入 | 273.65 | 273.65 | 287.98 |
卖车毛利润 | 40.09 | 51.29 | 45.78 |
卖车毛利率 | 15.5% | 19.8% | 16.8% |
总毛利润 | 44.69 | 55.89 | 51.31 |
总毛利率 | 16.3% | 20.4% | 17.8% |
运营费用-研发费用 | 29.74 | 29.74 | 30.17 |
运营费用-SG&A | 27.69 | 27.69 | 26.47 |
运营利润 | -11.77 | -0.91 | -0.44 |
关键结论：只看主营业务，也就是卖车，尽管Q4卖车收入环比微增5.4%至272.52亿元、但卖车毛利率仅16.8%，较Q3剔除MEGA计提后的19.8%的卖车毛利率显著下滑，盈利能力持续收缩。同时，Q4运营费用达56.64亿元（研发费用30.17亿元+SG&A费用26.47亿元），与Q3持平。
二、毛利率下滑核心原因：高毛利车型占比大幅缩水
Q4毛利率下滑的核心症结，在于车型结构失衡——高毛利车型（L9、L8、L7、MEGA）占比下降，低毛利车型占比偏高，直接拉低整体盈利水平。
车型 | 2025Q3 销量（辆） | Q3 卖车毛利率 | Q3 占比 | 2025Q4 销量（辆） | Q4 卖车毛利率 | Q4 占比 |
高毛利车型（L9、L8、L7、MEGA） | 35000 | 约23.5% | 37.5% | 28000 | 约19.7% | 25.7% |
理想L6 | 38000 | 约12.8% | 40.8% | 28820 | 约9.8% | 26.4% |
理想i8 | 5000 | 约18.5% | 5.4% | 18000 | 约17.8% | 16.5% |
理想i6 | 3211 | 约16.2% | 3.4% | 28370 | 约14.2% | 26.0% |
其他车型（如海外车型） | 2000 | 约17.2% | 2.1% | 6004 | 约15.5% | 5.5% |
合计 | 93211 | 19.8% | 100% | 109194 | 16.8% | 100% |
注：上述数据基于官方财报、权威券商研报、第三方数据修正各车型拆分数据估算，可能存在错误；
高毛利车型占比下滑的核心原因有两点：一是市场竞争加剧，问界等竞品持续挤压L9、L8、L7的市场份额，叠加理想对老款L系列加大终端优惠力度清库存，直接压缩利润空间且影响销量；二是MEGA受召回事件后续影响，消费者信任度下降，销量持续低迷，进一步拉低高毛利车型整体占比。
新上市的纯电车型没撑起毛利：理想i6虽Q4产能释放后销量增至28370辆，占比达26.0%，但其毛利率约14.5%，属于低毛利车型；理想i8Q4实现规模化交付18000辆，其毛利率约17.8%，虽贡献16.5%销量占比，但盈利水平中等，无法对冲高毛利车型下滑及L6、i6低毛利的双重影响。
三、未来关注点：新款L9成毛利率回升关键
该车将于 2026 年第二季度正式上市，定位大型六座旗舰 SUV，起售价 55.98 万元，是理想当前毛利率最高的核心车型。新款 L9 迎来硬核续航与能效升级：
1. 搭载72.7kWh 大容量电池，CLTC 纯电续航最高可达340km，相比老款大幅提升，城市通勤基本可实现纯电代步、零油耗，日常一周一充即可满足使用；
2. 配备自研第三代 1.5T 四缸增程器，NVH、油耗、效率全面优化；
3. 800V 高压平台 + 5C 超充；
4. 双芯智驾与底盘升级；
作为理想最高毛利、最能扛盈利的旗舰车型，新款 L9 的销量表现，将直接决定理想卖车毛利率能否回升至 19% 以上的健康水平，也是公司摆脱盈利压力、重启增长的核心变量。
