近期，金蝶国际（00268.HK）交出了其2025年上半年的成绩单。面对复杂的宏观环境，金蝶这份财报不仅展现了其极强的经营韧性，更透露出全面拥抱AI的巨大野心。国信证券近期也发布了深度点评报告，维持其“优于大市”的评级。
今天，我们就来为大家重新梳理这份研报的核心精髓，看看金蝶的“云端”与“AI”成色究竟如何！
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01 核心业绩：云业务挑大梁，大幅减亏55%！
2025年上半年，金蝶整体的经营主旋律可以概括为：稳健增长、质量跃升。
营收稳健双位数增长： 公司2025H1实现总收入31.92亿元，同比增长11.2%。在宏观压力下，依然保持了平稳的扩张步伐。
云业务绝对主导： 云服务收入达到26.73亿元，同比增长11.9%，占总营收比重进一步攀升至83.7%（去年同期为62.6%）。这标志着金蝶的云转型已经取得了实质性的胜利。
ARR（年度经常性收入）持续蓄力： 作为SaaS公司最重要的指标，金蝶的云订阅ARR达到了37.3亿元，同比增长18.5%。
利润端迎来大拐点： 上半年归母净亏损收窄至0.98亿元，同比大幅减亏55%！经营性现金流也同比改善了89%，达到1822万元。
02 客户全景图：大客户猛增，续费率亮眼
拆解业务基本盘，金蝶在各个规模的企业市场都实现了全面开花：
大型企业市场（星瀚/苍穹）： 增长最为迅猛！上半年收入达8.45亿元，同比大增34.3%。大型企业净金额留存率（NDR）高达108%，新签客户304家，体现了极强的产品粘性和大客开拓能力。
中型企业市场（星空）： 收入增速19%，续费率维持在优秀的94%水平，客户数由同期的4.2万家增长至4.6万家。
小微企业市场（星辰/精斗云）： 收入增速23.8%。其中，星辰客户数大增35%至8.5万家，续费率93%。
03 减亏秘籍：毛利率飙升与极致的降本增效
金蝶是如何做到净亏损率同比降低4.5个百分点的？答案在于“规模效应”与“人效提升”。
超高的云订阅毛利率： 2025上半年，公司整体毛利率提升了2.4个百分点至65.6%。最惊人的是，其云订阅业务的毛利率高达96.2%！随着订阅收入占比的增加，利润释放的水到渠成。真刀真枪的降本增效： 上半年，销售费率和研发费率分别同比下降了3.1%和3.8%。公司通过服务外包和人员优化，员工总数同比下降了9%（约1.1万人），但人均创收却大幅增长了19.4%（人均单产达29万）。
04 决战未来：“AI优先”，定下2030年30%宏伟目标
徐少春曾表示，金蝶云转型已经成功，下一个目标是AI转型。超级智能体落地： 今年5月，金蝶推出了苍穹 AI Agent 平台2.0，并发布了金钥财报、问数智能体、招聘智能体等一系列AI原生智能体。
真金白银的AI收入： AI不再是噱头，期内AI合同签约金额已超过1.5亿元，成功签下海信集团、通威股份等重磅客户。在小微企业端，AI助手活跃用户已达17万家，助推记账效率提升80%。
2030年宏伟蓝图： 金蝶明确立下Flag，到2030年，AI收入占比要达到30%，并保持整体收入15%的年复合增长。
05 投资视点：估值底部，静待全面盈利
基于上述强劲的业务改善，机构给出了积极的展望：
国信证券分析认为，尽管受到部分宏观压力影响，但金蝶的长逻辑依然稳固。预计2025年公司将实现全年盈利，并且管理层指引2025年全年经营性现金流预计将突破10亿元大关。
伴随云产品的规模效应释放和AI打开全新的增量需求，金蝶正处于从“亏损换规模”走向“利润与现金流双收”的黄金拐点。
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结语： 走过三十余年风雨的金蝶，已经成功跨越了最艰难的SaaS转型“阵痛期”。如今，站在AI时代的风口，这位中国企服市场的“老兵”，正用高达96.2%的云订阅毛利率和超1.5亿的AI订单，宣告自己依然是市场上最具活力的增长引擎之一。
(免责声明：本文基于公开研报内容整理，仅供参考和交流，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。)
