天赐材料2025财报:业绩跌了两年的电解液龙头,真的迎来反转了吗?
这周天赐材料2025年的年报公布后，其股票价格就出现了不错的上涨趋势。曾经在电解液领域占据龙头地位的这家企业，在经历了连续两年的业绩下滑之后，此次业绩迎来大幅增长，这究竟只是短暂的现象，还是真的意味着周期已经出现反转、即将开启价回归的进程?在这里先为大家呈现一个核心的结论，这样可以避免很多朋友因为着急而直接划走，这份年报，从根本上证实了电解液行业已经迎来周期拐点，同时也确认了天赐材料的基本面已经触底并且开始反弹。这并非是短期的业绩突然提升，而是在行业供需格局发生反转之后，龙头企业所呈现出的盈利修复情况，至于能否形成长期的发展趋势，关键就在于这一轮行业复苏能够持续多久，以及该公司海外布局和新业务的实现程度。一、首先要弄清楚大的逻辑，在电解液这个行业，所赚取的实际上是周期带来的收益
我们进行投资时，通常是先分析行业，然后再考察公司，电解液行业是典型的强周期行业，它和养猪、化工行业的底层逻辑是完全一样的，获取的是供需错配所产生的利润。2020-2022年，是这个行业的超级景气时期，新能源车的渗透率一路快速上升，锂电池的需求出现爆发式增长，而电解液作为四大核心材料之一，自然而然地成为了热门行业，天赐材料也借助这一有利形势，营收从41亿增长到223亿，在3年时间里增长了4倍多；净利润从5亿增长到57亿，增长了接近10倍，在那个时候，天赐材料就是资本市场中最受关注的企业。其实事实上，周期行业的必然结局就是，当景气度达到最高水平时，也是风险最大的时候，看到电解液行业赚钱如此容易，各个方面的资本纷纷涌入进行扩产，2021- 2022年，国内规划的电解液新增产能超过300万吨，远远超出了市场的实际需求。最终导致的结果是在2023-2024年，行业的状况急转直下，从繁荣的顶峰跌入低谷，新增产能集中释放，市场出现供过于求的情况，价格竞争到了非常激烈的程度，产品价格大幅下跌，整个行业的盈利能力直接崩溃，天赐材料也未能避免受到影响，2023年净利润下降了67%，2024年又下降了74%，股价也随之持续下跌，很多在高位买入的朋友，被套牢了两年之久。不过周期总是会循环往复的，下跌所带来的机会，与上涨所带来的风险是相对等的，2024年，整个电解液板块的资本开支同比下滑超过40%，这意味着已经没有人再敢进行扩产了，行业正式进入去产能的阶段，那些无法坚持下去的中小厂商要么减少产量，要么直接退出市场，供给端的产能出清，就是周期反转的第一个信号。而天赐材料2025年这份业绩大幅增长的年报，就是行业拐点确立的第二个，也是最为实际的信号。从供给端来看，小型厂商退出市场，行业产能利用率不断回升，天赐材料的电解液开工率在全年持续上升，供需关系最终从严重过剩转变为回到平衡区间；从需求端来讲，全球新能源车和储能市场依然保持着较高的增长速度，2025年全球动力电池装机量同比增长超过30%，电解液的需求得到了实实在在的支撑。简单来说，之前行业经历两年的下跌，核心原因是产能过多而需求跟不上；现在产能已经出清，需求却还在增长，周期的钟摆已经开始向相反的方向摆动。二、接着来看基本面，此次的反弹，是实实在在的业绩修复
周期股的业绩反弹，会不会只是短暂的现象?我们就来看一看天赐材料这份年报中最核心的几个数据，看看其中是否存在水分，业绩的修复是不是主业实实在在的提升。首先看最核心的盈利数据：2025年全年营收达到166.5亿，同比增长33%；归母净利润为13.62亿，同比大幅增长181.43%；扣非净利润13.6亿，同比涨幅更是达到256.32%。第一，其净利润的增长，并非依靠出售资产、获取政府补贴等方式拼凑而来，扣非净利润和归母净利润基本持平，这表明利润全部是由主业赚取的，不存在任何水分；第二，其营收的增长，核心驱动力是销量，而不是依靠涨价，2025年它的电解液销量从50万吨增加到72万吨，同比增长44%，比营收增速还要高，这说明了什么?这表明它并非通过提价来获取利润，而是在行业复苏的过程中，抢占了更多的市场份额，客户结构也更加稳定了，这种增长的质量，远比单纯依靠涨价所支撑的业绩要扎实得多。再来看大家最关心的盈利能力，也就是毛利率，2025年公司整体毛利率为22.2%，同比提升了3.3个百分点，其中最引人注目的是第四季度，单季毛利率直接上升到30.1%，同比增长了10个百分点，环比增长了13个百分点。这个数据，是周期反转最核心的证明，四季度电解液价格单季上涨71%，再加上公司自身的一体化产业链，核心原材料六氟磷酸锂、添加剂都是自己生产的，原材料自给率提高后，成本比同行业低很多，产品价格一旦上涨，利润弹性就直接显现出来了，前两年行业处于下行阶段时，一体化布局帮助公司抵御了亏损；现在行业处于上行阶段，这种布局就成为了公司获取超额收益的核心优势。第一，现金流，2025年公司的经营性现金流净额为11.82亿，同比增长34.11%，与净利润的增长基本相匹配，净利润的现金含量非常充足，并非账面上的虚假利润，而是实实在在收回了现金；第二，负债和安全性，年末资产负债率为50%，比去年还略有下降，手中的货币资金与交易性金融资产之和，占总资产的比例超过25%，资金充裕，短期偿债能力完全没有问题，就算行业再出现波动，公司也有足够的安全保障来应对；第三，分红，今年计划每10股派发现金3块钱，总分红7.08亿，占全年净利润的52.05%，比去年提高了13个百分点，能够持续用真金白银给股东分红的公司，至少说明它的业绩是真实的。当然，公司也并非没有不足之处，比如正极材料业务还处于亏损状态，新业务的实现还需要一定的时间，对于这些情况我们都要客观看待，不能只看到优点而忽视缺点。三、它的长期发展底气，到底来源于哪里?
就算周期出现了反转，电解液行业竞争依然激烈，天赐材料凭什么能够一直保持龙头地位，它的长期成长空间又在哪里?在我看来，它的核心底气来源于三个已经实施并且还在持续推进的战略，这也是它与同行之间拉开差距的关键所在。第一个战略，也是最核心的战略，就是全产业链一体化布局。它的一体化布局，并非简单地自己建设一个工厂来生产原材料，而是经历了三个阶段：首先扩大电解液产能以抢占市场份额，然后向上游延伸，实现六氟磷酸锂、核心添加剂的自给自足，现在重点进行全产业链的协同优化，2025年，公司不仅将这些原材料用于自身生产，还直接对外销售，这样既提高了产能利用率，又增加了一个盈利来源，就算电解液价格出现波动，也能够依靠原材料业务来对冲风险，抗周期能力比同行要强很多。第二个战略是全球化布局，这是公司未来最大的成长增量。国内电解液市场竞争过于激烈，想要突破增长瓶颈，就必须去海外市场获取利润，2025年，公司的全球化布局终于取得了里程碑式的进展：在北美和霍尼韦尔合资建设20万吨电解液工厂，实现了从无到有的突破；欧洲的工厂顺利建成，并且还获得了本土客户的订单；在东南亚也建立了生产基地，以覆盖当地市场。这种布局的意义远远不止是多赚取一些利润，它既能够规避贸易壁垒、对冲地缘政治风险，又能够贴近海外的头部车企和电池厂，提升服务响应速度，更重要的是，分散了单一市场的风险，不会因为国内市场的过度竞争而陷入增长停滞的局面。电解液是公司的核心业务，但公司并没有仅仅局限于这一个业务，电池回收业务已经建成了规模化的产能，锂电材料的全生命周期闭环正在形成，这既能够降低原材料成本，又符合未来的ESG趋势；粘结剂产品已经进入多家大客户的供应链，PEEK材料也和机器人公司合作进行送样，未来有望在高端制造领域开拓新的增长路径；甚至对于下一代的固态电池，公司也提前布局了硫化物固态电解质路线，并且技术方向也得到了主流车企的认可。实际上，这些布局在短期内不一定能够贡献多少利润，但却决定了公司在3年、5年之后，是否还能够站在行业的顶端，而不是被技术迭代所淘汰。四、关于估值、风险以及我的投资看法
最后，也是大家最关心的问题，现在的天赐材料，到底能不能购买?价格是不是过高了?先来看估值，以2025年末135亿的净资产计算，当前的市净率大约为5.77倍，比同行新宙邦的4.17倍、石大胜华的3.66倍、瑞泰新材的2.15倍都要高，仅从静态估值来看，确实不算便宜。但我们进行周期股投资时，绝对不能只看静态估值，一定要先弄清楚公司当前处于周期的哪个位置。在周期底部的时候，企业出现亏损，PE会高得离谱，甚至是负数，这个时候看PE，你会觉得它价格高得难以接受，反而会错过最佳的布局时机；而在周期顶部的时候，企业盈利达到最高水平，PE会低得令人惊讶，这个时候看PE觉得价格便宜，反而很容易在高位买入接盘。现在的天赐材料处于什么位置?行业刚刚从底部走出来，拐点才刚刚确立，这一轮上行周期，大概率能够持续1-3年，目前还处于复苏的早期阶段，在这个时候，我们更应该关注的是它的盈利弹性以及行业复苏的确定性，而不是静态的PB和PE，作为行业龙头，它在复苏周期里的业绩实现能力，远比中小厂商要强，享受一定的估值溢价是合理的。当然，必须跟大家说清楚其中的风险，没有完美无缺的公司，也没有绝对稳赚不赔的投资，天赐材料的核心风险有5个，大家一定要牢记在心：- 行业竞争依然十分激烈，CR10持续下降，石大胜华、永太科技等竞争对手都在快速追赶，龙头地位并不是一成不变的；
- 原材料价格波动幅度较大，就算有一体化布局，六氟磷酸锂等核心材料的价格大幅下跌，仍然会对它的盈利能力产生影响；
- 海外拓展存在不确定性，地缘政治、贸易壁垒、海外合规要求等，都是可能遇到的困难和问题；
- 技术路线变革存在风险，如果固态电池、钠离子电池快速实现商业化，将会对现有的电解液业务造成冲击；
- 下游需求不及预期，如果全球新能源车和储能市场的增长速度放缓，电解液的需求逻辑就会被打破。
最后，跟大家聊一聊我的投资看法，这也是我一直跟大家强调的投资理念。我们进行投资，本质上是赚取两种钱，一种是企业成长所带来的收益，另一种是市场预期差所带来的收益。天赐材料现在的机会，恰好就是这两点的结合：行业周期拐点确立，基本面触底反弹，这是企业盈利修复所带来的收益；市场上大部分人还沉浸在过去两年它下跌的阴影中，对于周期反转的认识还没有完全到位，这就是预期差修复所带来的收益。但还是那句话，它适合能够看懂周期、愿意长期持有的投资者，不适合那些想赚快钱、今天买入明天就想涨停的朋友，周期股的复苏过程，从来都不是一帆风顺的，中间肯定会有反复，如果没有耐心持有1-3年，陪伴它走完这一轮周期，那么它大概率不适合你。投资中最违背人性的事情就是，2022年天赐材料股价涨得很高的时候，所有人都抢着购买，觉得它能一直上涨；现在它刚刚从底部企稳回升，基本面全面改善，反而很多人不敢购买了。要永远记住，当别人贪婪的时候我要感到恐惧，当别人恐惧的时候我要保持贪婪，进行逆向布局，分批次建仓，弄明白底层逻辑，然后用耐心去等待价值回归，这才是周期投资中最核心的赚钱方法。 
