英洛华（000795）财报分析报告

报告日期：2026-03-21

1. 公司与业务

一句话定位

英洛华是横店集团旗下、以稀土永磁材料为收入核心（占比约50%）、同时纵向延伸至电机驱动系统和健康出行终端产品的多元化制造企业，业务逻辑从”磁材→电机→终端应用”沿产业链自上而下展开。

主营业务构成

根据2025年年报，公司营业收入38.84亿元，各业务板块构成如下：

地域分布：境内22.97亿元（59.13%），毛利率14.41%；境外15.87亿元（40.87%），毛利率28.42%。海外业务毛利率接近境内的两倍，是公司盈利能力的重要支撑。

近年变化趋势：钕铁硼收入占比从2021年的60.56%降至2025年的50.45%，电机系列从33.50%（含部分后来拆分的健康器材）降至24.12%，电动轮椅及代步车从无单独列示到13.65%，音响扬声器从无到7.38%。收入结构从高度依赖单一磁材业务向多元化演进。

产品/服务详解

钕铁硼磁材：公司专业生产烧结、粘结钕铁硼永磁材料及磁组件，拥有横店和赣州两个生产基地。产品应用于新能源汽车、高端音响、节能家电、曳引机（电梯）、风力发电、消费电子等领域。2025年销售量6,341.81吨，同比增长0.91%（2024年为6,284.32吨，同比增长15.12%），增速明显放缓。材料成本占营业成本的83.38%，稀土原材料价格波动直接决定该业务的成本结构。

电机系列：包括交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等微特电机，以及电动推杆执行器、平行轴/蜗轮/行星齿轮减速器、谐波减速器和各类电机驱动器。下游应用覆盖健康出行、园林农机、特色家电、安防物流等。2025年销售444.61万台，同比下降5.31%。公司定位为”电机、减速器及电控一体化的高效动力系统方案提供商”。

电动轮椅及代步车：是电机业务的下游延伸，产品覆盖电动轮椅、电动代步车、助行器，材质涵盖铁制、铝合金、镁合金、碳纤维。2025年销售9.55万台，同比下降23.90%，降幅显著。产品主要覆盖中高端市场，同时提供ODM和OEM服务。

音响扬声器：2024年通过收购浙江全方科技100%股权切入。产品包括扬声器和消费电子产品（TWS耳机等），下游覆盖智能手机、家电、汽车等。2025年销售3,807.40万只，同比增长13.78%。

商业模式

公司以”以销定产”和”定制生产”为核心生产模式，同时发展标准品。收入确认以产品交付为主。销售以直销为主，健康器材板块另有电商渠道。

营收模式的关键特征： - 高材料成本占比：钕铁硼业务材料成本占其营业成本的83.38%，公司本质上是稀土原材料的加工转化商，议价能力受制于上游稀土价格波动和下游客户的成本传导能力。 - 境内外盈利差异显著：2025年境外毛利率28.42%，境内仅14.41%。境内竞争烈度明显高于海外。 - 现金流模式：应收账款约10.47亿元（占营收约27%），加上存货8.93亿元，营运资金占用较大。2025年经营活动现金流净额3.42亿元，净利润2.54亿元，经营现金流对净利润的覆盖尚可。

客户与供应商

根据2025年年报： - 前五大客户合计销售7.67亿元，占年度销售总额19.76%，最大单一客户占5.95%。客户集中度不高，分散化程度较好。 - 前五大供应商合计采购8.84亿元，占年度采购总额31.60%，最大单一供应商占10.24%。供应商集中度略高于客户端，与稀土原材料采购特性一致。

对比2024年数据：前五大客户集中度从24.64%降至19.76%，最大客户占比从6.73%降至5.95%，客户结构进一步分散化。

业务演进与战略方向

近三年重大变化：

2. 行业分析

行业概况

英洛华的业务横跨稀土永磁材料、微特电机和健康器材三个产业链环节，核心逻辑是”磁材→电机→终端应用”的纵向一体化。

稀土永磁材料：中国掌握全球稀土全产业链主导地位，2024年全国钕铁硼毛坯产量28万吨，同比增长12%。下游需求来自新能源汽车（2025年国内销量1,649万辆，同比增长28.2%）、风力发电、节能家电、消费电子等。国务院《稀土管理条例》2024年10月施行，叠加商务部对部分中重稀土实施出口管控，行业供给端走向规范化，稀土战略属性进一步凸显。

微特电机：全球市场规模约365亿美元（2020年），预计2030年达561亿美元，CAGR 5.75%。下游涵盖家电、园林农机、安防物流等传统领域，以及人形机器人、泳池清洁等新兴场景。国家”以旧换新”政策持续刺激家电领域需求。

健康器材：全球老龄化驱动结构性需求增长。全球65岁以上人口预计到2050年将翻倍至16亿，中国60岁以上人口已突破3亿。电动轮椅全球市场规模预计2028年突破160亿美元（CAGR约8%）。国内银发经济政策体系加速完善，从框架设计进入落地执行阶段。

行业驱动因素

需求端： - 新能源汽车渗透率持续提升，直接拉动钕铁硼磁材需求 - 全球老龄化进程加速，电动轮椅/代步车需求具有长期结构性支撑 - “以旧换新”等消费刺激政策为家电、消费电子用电机/磁材带来增量 - 人形机器人、泳池清洁机器人等新兴场景处于早期，尚未形成规模需求

供给端： - 稀土出口管控收紧，行业集中度提升，中小企业合规成本增加 - 稀土原材料价格2023年震荡下行后2025年随政策收紧有所回升 - 行业价格竞争加剧，尤其在境内市场

政策影响： - 《稀土管理条例》规范行业准入和供应链管理，利好合规企业 - 中重稀土出口管控对依赖重稀土的产品出口形成约束，推动无重稀土技术开发 - 碳达峰碳中和政策持续推动节能电机、风力发电等领域对高性能磁材的需求

竞争格局

稀土永磁领域：国内竞争者众多，行业整体呈现”大行业、分散竞争”格局。头部企业包括中科三环、金力永磁、正海磁材、宁波韵升等，英洛华磁材板块年产6,500余吨，在行业中属于中等规模。公司具备烧结、粘结两种工艺的研发生产能力，但在规模上不及第一梯队。

微特电机领域：全球市场高度分散，联宜电机在健康出行、园林农机等细分领域有较高知名度。行业竞争优势主要体现在定制化能力、客户协同和系统集成能力上，而非单纯的规模效应。

健康器材领域：全球市场由Permobil、Sunrise Medical等国际品牌主导。英洛华以ODM/OEM为主要模式切入，同时发展自有品牌。国内市场竞争加剧，2025年健康器材收入和毛利率同时下滑。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

材料技术与工艺壁垒

公司是国内最早生产钕铁硼永磁材料的企业之一，同时具备烧结和粘结两种工艺的高性能产品研发生产能力。子公司英洛华磁业和赣州东磁均为国家专精特新”小巨人”企业。

技术积累方面：公司在晶粒细化、晶界重构、铈铁硼晶界扩散、控氧控碳等核心工艺上积累较深，与浙江大学、中科院宁波材料所等保持产学研合作，多项成果获省级科技进步奖一等奖。2025年重点开发方向包括：批量交付N55SHT等高性能材料、无重稀土H和SH牌号产品的快速量产转化、低成本N48UH材料等。

无重稀土技术：面对中重稀土出口管控，公司加速推进无重稀土产品开发。已完成无重稀土48SH材料开发，以及压缩机用低成本50SH材料开发。这一方向的技术储备对未来保持出口业务的竞争力至关重要。

量化评估：研发投入2025年1.70亿元（占营收4.38%），较2024年的1.95亿元减少12.69%。研发人员889人（占比17.11%），学历结构中硕士53人、博士4人。研发投入资本化率为零，所有研发支出均费用化处理，会计处理较为审慎。2025年新申请专利126项，新获授权162项。

薄弱环节：研发投入绝对额和占比均在下降。2023年1.83亿元（4.77%）→ 2024年1.95亿元（4.86%）→ 2025年1.70亿元（4.38%）。在行业技术竞争加剧的背景下，研发强度的收缩值得关注。此外，公司磁材产能约6,500吨，在行业中属于中等规模，与中科三环、金力永磁等头部企业存在规模差距。

纵向一体化与产业链协同

公司业务从上游磁材延伸至中游电机再到下游健康器材和电子声学，形成了”磁材→电机→终端产品”的产业链布局。

协同逻辑：磁材是永磁电机的核心原材料，公司磁材可以内部供应联宜电机，理论上可以降低中间环节成本、提升交付效率。电机则是电动轮椅/代步车的核心部件，英洛华康复的终端产品可以使用联宜电机的驱动系统。

实际检验：2025年三大子公司的盈利数据显示——英洛华磁业营收8.99亿元、净利润0.90亿元（净利率约10.0%）；联宜电机营收9.31亿元、净利润0.83亿元（净利率约8.9%）；英洛华康复营收4.74亿元、净利润0.40亿元（净利率约8.4%）。三个环节的净利率并无明显梯度优势。而磁材板块整体收入19.60亿元、毛利率仅16.32%，意味着大部分磁材收入来自外部客户销售，并非仅服务于内部电机业务。

评估：纵向一体化的布局为公司提供了业务多元化的抗风险能力，但”协同产生额外利润”的证据尚不充分。各板块更接近独立运营的业务组合，而非紧密耦合的一体化链条。

竞争力评估

优势：（1）烧结+粘结双工艺能力在行业中具有差异化价值；（2）联宜电机在细分领域品牌积累深厚，客户关系稳固；（3）无重稀土技术的前瞻布局，在出口管控环境下具有战略意义；（4）产业链覆盖面广，可以提供从材料到终端的系统化方案。

薄弱环节：（1）磁材业务规模处于行业中游，缺乏头部企业的规模成本优势；（2）纵向一体化的协同效应尚未在财务数据中得到明确验证；（3）研发投入强度逐年下降，与”技术驱动”的定位不完全匹配；（4）四大板块的管理复杂度较高，而公司总体规模约40亿元营收，管理资源可能存在分散风险。

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

各业务板块毛利率趋势：

*注：2021年电机系列含部分后来拆分为健康器材和其他的业务。

关键发现：（1）钕铁硼毛利率2023年触底12.85%后回升至2025年的16.32%，与稀土原材料价格走势高度相关，公司对上游成本波动的传导能力有限；（2）电机系列毛利率持续改善，从18.60%提升至28.54%，反映产品结构向高附加值方向升级；（3）轮椅/代步车毛利率2025年大幅下滑6.05个百分点至25.85%，与海外部分市场库存消化和国内价格竞争加剧有关。

境内/境外毛利率差异：

关键发现：2023年起境内外毛利率出现巨大分化。境外毛利率从2021年的15.56%飙升至2024年的31.11%，而境内毛利率从15.63%下降至2024年的13.09%。这反映出国内市场竞争烈度急剧上升，海外市场成为盈利的核心来源。2025年海外收入占比略有回落（40.87%），海外毛利率也从31.11%降至28.42%，需关注这一趋势是否延续。

资产减值损失：

资产减值损失（主要是存货跌价损失）连续四年维持在高位，2023年甚至超过利润总额，是拖累当年净利润的主要因素。这反映了稀土原材料价格波动对存货价值的冲击，以及公司多元化业务的库存管理压力。2025年减值损失有所收窄但仍占利润总额的34.8%。

成长性与盈利能力

营收与利润趋势：

4年营收CAGR（2021→2025）：约0.8%，接近零增长。归母净利润波动剧烈，2023年出现大幅下滑后2024年恢复。扣非归母净利润更能反映主业盈利，2025年为1.83亿元，较2024年的2.13亿元下降14.1%。

ROE分析：2025年归母净利润2.50亿元，归母股东权益26.50亿元，ROE约9.4%。2024年ROE约9.2%，保持相对稳定。但考虑到库存股2.26亿元的影响（如果剔除库存股，实际可用权益更低），调整后ROE略高。整体而言，近10%的ROE对于制造业而言处于中等水平。

财务健康度

资产负债率：从2022年的44.93%大幅降至2025年的37.37%。有息负债从2022年的12.56亿元降至2025年的2.35亿元，降幅达81.3%。2025年利息费用仅0.05亿元，财务费用为-0.12亿元（净利息收入状态）。公司近三年的去杠杆力度极大。

现金流：

*自由现金流=经营现金流-购建固定资产支付的现金

2025年经营现金流3.42亿元，较2024年的5.85亿元下降41.5%。管理层解释主要是销售商品收到的现金减少绝对额大于购买商品支付的现金减少额。同时购建固定资产支付2.15亿元（对应钕铁硼扩产项目和越南基地建设），自由现金流收窄至1.27亿元。

重大科目变化：2025年末存货8.93亿元，较年初7.36亿元增长21.3%，在营收下降的背景下存货逆势增长值得关注。公司解释钕铁硼库存增加主要因”受外部环境影响部分产品延缓发货”以及”客户增加需求或锁定订单”。应收账款10.47亿元较年初9.30亿元增长12.6%，周转有所放慢。

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

风险变化

新增风险（2025年相比2023年）： - 稀土出口管控风险：2025年年报新增大量篇幅描述应对出口管控的措施，此前年报中未出现 - 多元化管理风险：随着电子声学板块加入和越南基地运营，管理复杂度上升

缓解的风险： - 财务杠杆风险：有息负债从2022年的12.56亿元降至2.35亿元，财务风险大幅降低 - 现金流风险：2021年经营现金流为负，2023-2025年连续三年为正

隐含风险

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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