东阿阿胶2025财报:业绩稳增长,护城河在加深3月19日，东阿阿胶发布了2025年年度报告。 先说大家最关心的业绩：2025年全年，公司实现营业收入67亿元，同比增长8.83%；归属于上市公司股东的净利润17.39亿元，同比增长11.66%。 这个成绩，放在当下的消费环境里，算得上稳健。 更难得的是，净利润增速快于营收增速，说明盈利能力还在提升。毛利率从72.4%上升到了73.5%，增加了1.1个百分点。这对于一家以滋补品为主业的公司来说，并不容易。 先看供给端。 阿胶的核心原料是驴皮。中国毛驴的存栏量，过去十年从高峰期的900万头，下降到了不足300万头，跌幅超过66%。 为什么跌这么多？ 一是驴的繁殖周期长，妊娠期将近一年，而且单胎产仔，规模化养殖非常困难；二是农村机械化程度提高，驴作为劳动力的价值下降，养殖的人越来越少。 这意味着什么？驴皮供给几乎没有任何弹性。即使现在有人想大规模养驴，等驴仔出栏也是三四年后的事情了。这种原料端的刚性约束，是阿胶行业最大的基本面。 再看需求端。 阿胶是传统滋补品，目标人群主要有三类：一是老年人，二是中年养生群体，三是近年崛起的年轻消费者。 老龄化就不多说了，中国60岁以上人口占比已经超过21%，老年群体是阿胶的核心客户，这个趋势会持续下去。 有意思的是年轻化。我身边不少朋友现在开始吃阿胶了，不是那种传统的阿胶块，而是阿胶糕、即食阿胶等更方便的产品。 东阿阿胶这两年在产品创新上下了功夫，确实吸引了不少新客户。 国潮文化复兴也是实实在在的利好，越来越多的年轻人开始认可传统文化，阿胶从“老年人专属”变成了“全民健康消费品”。 最后看竞争格局。 阿胶行业是典型的双寡头垄断：东阿阿胶+福牌阿胶，两者合计市场份额超过70%。东阿阿胶在高端市场占据绝对主导地位，品牌力不是一个量级的。 在供给约束+需求增长+双寡头的组合下，阿胶行业目前处于周期的“黄金阶段”：高利润率能维持，但新进入者被原料壁垒挡在门外，行业竞争相对稳定。 2025年，东阿阿胶实现了“量利齐升”。营收增长8.83%，净利润增长11.66%，净利润增速快于营收，说明盈利能力在改善。 毛利率提升到73.5%，主要得益于产品结构优化，显然高毛利产品卖得更多了。 特别想提一下研发费用。2025年公司研发费用同比增长56.80%，这个增速相当惊人。 中药企业给外界的印象往往是“重营销、轻研发”，东阿阿胶这波操作确实让人眼前一亮。公司在用现代科学手段研究阿胶的功效，这对产品来说是实实在在的赋能。 看资产负债表，第一感受就是“稳”。 资产负债率只有22.55%，远低于制造业平均水平，没有短期借款也没有长期借款。 总现金90亿占总资产的比例高达68%，也就是说，超过一半的资产是现金。这个财务结构，抗风险能力极强。 ROE从14.6%提升到16.66%，连续五年上升。对于一家成熟期的企业来说，15%以上的ROE是非常优秀的水平。 经营现金流净额22.89亿元，现金流/净利润比率达到132%。这说明利润是有真金白银支撑的，不是账面数字。 投资活动净流出1.06亿，主要是产能升级和研发投入。 筹资活动净流出-17.17亿，主要是大额分红和股票回购。 东阿阿胶这个品牌，有500多年历史可追溯。在消费者心智中，“东阿阿胶”几乎等同于“阿胶”本身。这种认知壁垒，是竞争对手用多少钱都短期砸不出来的。 公司建立了全国最大的驴皮采购网络，和主要养殖基地都是长期战略合作。原料控制能力是阿胶行业的核心竞争力，东阿阿胶在这方面优势明显。 东阿阿胶是阿胶国家标准的制定者，拥有国家非物质文化遗产传承技艺。2025年研发投入大增，说明公司在用现代科学验证阿胶功效，这会强化“科学阿胶”的品牌形象，护城河其实是加深的。 公司战略可以概括为“双轮驱动”： 药品业务方面，聚焦核心产品阿胶块，巩固OTC市场地位，同时拓展复方阿胶浆、桃花姬等衍生产品。 健康消费品方面，大力拓展即食阿胶、阿胶糕等快消品，瞄准年轻消费群体。2025年这部分业务增速超过20%，已经成为新的增长引擎。 国际化方面，公司成立了香港国际总部作为全球业务枢纽，已进入东南亚、北美、欧洲等市场。中医药出海是大趋势，东阿阿胶有品牌和资源优势。 整体来看，战略方向清晰，符合行业发展大势。从传统滋补品向健康消费品转型，从国内市场向全球化拓展，这两个方向都对了。 必须说一下分红。东阿阿胶已连续多年保持100%分红政策。2025年报每10股派现14.31元（含税），合计分红17.39亿元，与当年净利润持平。 再加上2025年中报每10股派现12.7元（含税），以3月20日收盘价56.02元计算，股息率约4.82%。 此外，公司还宣布启动1-2亿元股票回购计划，回购股份全部用于注销。分红+回购的组合拳，体现了公司对自身价值的信心。 以3月20日收盘价56.02元计算，东阿阿胶的市盈率（TTM）为20.75倍，市净率3.49倍。 与行业平均相比，东阿阿胶的估值存在明显折价。与历史上相比，市盈率处于低位，市净率处于中高位。 市场在担心什么？主要是三点：驴皮原料紧缺、成本压力难缓解、阿胶价格较高、担心历史渠道囤货问题重演。 但从基本面看，这些担忧可能被过度放大了。公司通过产业链一体化布局，已经在一定程度上缓解了原料压力；渠道库存目前处于历史低位，价格体系健康。 从价值投资角度看，当前估值处于“合理偏低”区间。稳定的盈利能力、高ROE水平、持续的高分红，再加上行业供给约束带来的长期竞争优势，安全边际还是比较高的。 风险一：原料价格波动。驴皮价格受养殖规模、疫病等因素影响较大。如果价格持续上涨，会挤压毛利率。 风险二：消费降级。阿胶属于中高端滋补品，价格较高。宏观经济下行时，消费者可能减少非必需支出。 机遇一：人口老龄化。中国已进入深度老龄化社会，老年群体是阿胶核心消费人群，这个趋势不可逆。 机遇二：健康意识提升+国潮复兴。年轻人对健康养生更关注了，公司通过产品创新和营销年轻化，正在把阿胶从“老年滋补品”重塑为“时尚健康品”。 机遇三：国际化。中医药已传播至全球190多个国家和地区，东阿阿胶作为龙头，空间很大。 机遇四：研发创新。2025年研发费用大增，标志着从“经验制药”向“科学循证”转型。如果能证实阿胶的具体功效机制，有望打开更大市场空间，并获得估值重塑。 总之，东阿阿胶这份年报，基调就两个字：扎实。 营收和净利润双位数增长，毛利率和ROE持续提升，财务结构稳健，现金流充裕。 从投资角度看，核心价值体现在三点：供给约束带来的长期竞争优势、深厚品牌形成的护城河、持续高分红带来的股东回报。 当然，风险也要正视。原料成本、消费环境、行业竞争，这些都是现实挑战。但对于长期投资者而言，在老龄化、健康意识提升、国潮复兴的大背景下，东阿阿胶值得关注。 需要说明的是，本文只是分享个人研究观点，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。 【免责声明】本文仅为个人研究分析，不构成投资建议。文中所引用数据均来源于公司年报等公开信息，投资决策请结合自身风险承受能力独立判断。 往期： 中兴通讯2025财报 德赛西威2025财报 宁德时代2025财报 天赐材料2025财报 中信特钢2025财报 福耀玻璃2025财报
