张新民看财报:企业并购过程中的风险(三)

收购对一个企业的影响是什么？它的风险在什么地方？第一个业绩风险。我前面已经说完了——业绩的波动，业绩的不确定性；第二个商誉减值；第三个就是整合的风险。

前面跟大家讲了，本来在2016年的时候，人家美的资金整合的状况特别好，母公司资产负债表里边的货币资金171.35，合并报表171.96，什么意思呢？子公司没有太多的钱，大量的现金整合到母公司了，这样的话就可以最大限度地集中资金，降低整个集团的融资成本。结果到了2017年年底，子公司拥有了大量的货币资金，而母公司并没有减少整合力度，这个子公司资金是谁的？我们可以这样讲，由于并购的库卡，库卡的资金没有纳入美的集团的资金管理系统，这就是整合上的第一个风险点，因为这个资金实际上是在你的集团控制之外。这是整合中财务整合的情况，跟大家强调一下。

第二个整合风险点在人事整合/人力资源整合。并进来以后，你不能说插一个旗子说，这是我的子公司就完了，你还得跟我有关系。那我们怎么办呢？我们要不要对它进行治理或改造？我们要不要对核心人力资源进行调整？我们能做吗？可能不好做。

第三个整合风险点在业务整合。你跟我之间是什么关系，你的机器人及自动化系统能不能与我原有的业务有关系？这个整合也是不容易的。

要跟大家强化的概念就是，在企业并购中一定要注意整合风险的问题。

下一个跟大家说一下融资成本的问题。如果这个并购跟融资相关，这个融资又是一个债务融资。这个并购需要的钱比较多，我自己有点，股东再给一点，还得从银行借一点，几家加在一起搞这个并购。并购中需要的钱放在这儿了，其中就有一个重要概念，就是融资成本。融资成本是个什么概念呢？是项目养项目。请大家注意，这个融资推动的项目应该能养融资，这是一个很重要的财务管理原则，以项目养项目。好了，您融资支持了什么？支持了收购，这收购有效益没有？如果没效益，融资怎么还呢？用别的方面的效益，用别的方面的现金流来还，这个还不了。那我们大家看这是什么概念呢？这融资成本一定是高的。所以在并购风险里边请大家注意融资成本的问题。

另外一个问题也跟大家强调一下，在我们前面多次讲过，融资的新境界，没商誉了。紫金矿业我们讲过了，紫金矿业无商誉增加，但确确实实在2020年进行了三个重要的并购。那三个重要的并购，每一个都是公允评估价，你只要评估出来，我就按照这个评估价给你买，你敢估多少，我就敢花多少钱把它买下来。所以这里边由于并购导致的资产无形化，我们前面讲了，也需要高度地关注。

今天我们就先说到这里，谢谢大家。