联邦下半年交出一份很差的财报 联邦的业绩预警一看，属实震惊了，我在11月份当时参加策略会与联邦聊天，当时的指引是下半年预计盈利3-4亿元，预计是22-23亿元左右的净利润，但是公司披露出来的是20亿元，虽然只是较预期降低了10%，但是这反映出中间体和原料药在下半年不赚钱了。 6APA在过去几年受到疫情后的流感蔓延影响，导致价格一路狂飙，但是这个行业因为涉及到国计民生，如果阿莫西林涨价太快，会导致抗生素这块药企承担不了，因此国家后来行政干预6APA价格，把抗生素价格打下来。 因此在2025年年中，这块的原料药中间体价格开始向下，最后把联邦打到都没利润了。因为这个赛道是寡头垄断型，另外几家比如川宁还在设备升级增产，那么意味着这个行业出清比较困难，不像有些行业一个寒冬倒一大片出清。 因此联邦的主业问题很大，我之前也知道联邦主业差，但是没想到这么差，如果这么线性推导下去，现在的PE是11倍，但是明年去掉了创新药首付款高基数，就算里程碑拿个2亿，如果利润只能做到3-4亿，那么可能就是差不多6亿利润，然后对应220亿估值，其实就到了接近35倍PE的估值了，那么投资联邦的价值派会卖出。 但是转过头来说，联邦的创新药在不断超预期，无论是临床数据做的不错，还是从诺和诺德自己做的稀烂，赛马失败，都指向了联邦在减肥药创新药方面可能会自己很强，然后背靠大树。 因此，联邦这次如果砸多了，可能会是一个类似于TEVA的逻辑叙事，最近刷到了不少德鲁肯米勒做TEVA做了5倍的故事，当市场处于原料药仿制药的叙事撤出，创新药资金又不信任的情况下，可能会是一个黄金买点。 如果联邦继续砸到一个市场因为不信任业绩导致同时不信任创新药的估值的时候，也许一个能穿越周期的创新药就摆在大家面前，毕竟大家对于资本市场的未来应该都挺迷茫的。
