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金融分析师
夏佳栋
从业资格号：F3023316
交易咨询号：Z0014235
嘉兴学院经济学学士，股指期货研究员。“中金所杯”全国大学生金融衍生品竞赛特等奖获得者，有6年以上股票、ETF的研究和交易经验。
报告要点
POINTS
二季度大部分行业的营业收入增速较一季度回落，利润率下滑，整体上市企业的利润增速下滑更大。
企业的经营现金流较一季度转弱，随着大宗商品价格回落，现金流从上游行业向中下游制造业转移。企业的资本开支从四季度开始明显增加，今年一季度和二季度均维持较强的支出。但是筹资意愿明显减弱。账面现金在四季度见底，一季度反弹，二季度再度回落。
应收预付、预收应付、存货等项目全行业都在下滑，也就是说整体企业在收缩资产负债表，2021年是由地产带头的，2022年和2023年其它行业也跟随收缩。这就是现在利润较经营现金流更弱的报表结构。
这种靠资产负债表收缩挤出来的现金流并没有持续性，接下来这些现金流转化为新的投资，扩张产能。只有这个产能有需求承接，转化为利润，经济才能真正复苏。
01
利润表
2023年Q2营收增长4.17%，Q1为4.36%；由于去年疫情，考虑两年平均增速，Q2为4.01%，Q1为7.65%。
周期股营收大幅下降转为负增长，消费股增速回落，新能源增速由高速转为中速增长，汽车和地产受基数影响，TMT营收增速并没有起来。
2023年Q2归母利润增长-12.2%，Q1为-4.1%；由于去年疫情，考虑两年平均增速，Q2为-9.07%，Q1为0.29%。可见利润下跌更为明显。
上游周期股向下游制造业让利，但下游制造业的营收增速是下行的，所以下游的利润也没有起色。
净利率（TTM）加速下降。周期股的净利率是明显下滑的。
02
现金流量表
整体经营现金流较一季度明显转弱，主要原因是一季度太好了，二季度比一季度好的行业非常少。但如果只考虑二季度，在历史上仍处于中等水平。
投资继续扩张，连续三个季度都比较明显，主要集中在汽车、基建、电力、有色、采掘等行业。
医药生物收缩得非常明显，电气设备的扩张连续第二个季度放缓。
二季度筹资非常弱，航空公司、基建和新能源都在归还债务。
新能源和基建的现金增加最多，但环比下降较快。
房地产行业的现金一直在流出。
另外，现金增量远大于经营+投资+筹资，主要原因是汇率贬值。
03
资产负债表
预付下降的比较多，企业普遍都考虑先不支付款项，不愿意太激进。这个和下文中存货下降是一致的。
行业全面去库存，地产去库存力度继续维持高强度。
上文中投资现金流大幅增长，对应固定资产和在建工程扩张。
但行业分化很大，新能源和电力扩张很明显，部分周期行业下降。其它行业比较平稳。
资产负债率相对于前几年的二季度回落，原因是企业的筹资意愿下降。
有息负债率上升，原因是无息资产（预付）回落更多。
房地产行业是缩表最明显的。
04
结论
二季度大部分行业的收入端增速下降，两年同比下降明显。且利润率下滑，利润下滑更明显。
经营现金流转弱，投资继续扩张，筹资明显转弱。流入的现金减少，付出的现金增加，企业现金增速大幅转弱，这个和M1增速下滑是匹配的。
应收、应付、预收三个项目增速大致走平，但没有起来的迹象。
预付大幅走弱，企业都选择不再激进。这个和存货中的原材料存货明显下降是一个道理。这一轮整体去库存非常猛烈。
其实这些财务数据只是结果，就算数据没出，大致也可以根据宏观数据推测出来，财报更多的是验证结论。
房地产行业缩表，导致各行各业都开始缩表，造成了整个经济体缩表。
当下上市公司最大的问题在于营收增速太低，根据费雪公式延伸思考，营收=PQ=MV=M1，也就是M1增速太低，M1较弱就是信用创造机制被破坏了，而地产是信用的主要来源。
PQ里面的Q并没有下降，问题在P，存在通缩压力，通缩就是消费能力弱，有消费能力的没有更多消费意愿，有消费意愿的没有消费能力，社会上的资金没流动起来。地产行业可以创造新的货币，让新钱流动起来。同时也能让一部分消费意愿不足的人去地产上消费，让旧钱也流动起来。
所以，若地产行业可以保持平稳健康发展，对恢复全体上市公司盈利能力，有很大的作用。
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