核心观点： 2026年是“十五五”规划的开局之年，中国燃气行业正处于从“规模扩张”向“高质量顺价”转型的关键节点。随着国际LNG（液化天然气）进入新一轮产能投产周期，全球供需格局趋于宽松，国内城镇燃气顺价机制基本完成全覆盖，行业盈利弹性将由“量增”转向“毛利修复”。

摘要

站在2026年3月的时点回望，中国燃气行业刚刚度过了过去十年中最为剧烈的调整期。2024年至2025年，受地缘政治冲突、全球能源危机余波及国内经济结构转型的多重影响，行业经历了成本高企与价格倒挂的阵痛。然而，进入2026年，随着“十五五”规划的正式实施，行业逻辑发生了根本性逆转。

本报告认为，2026年是中国燃气行业的“转折元年”。这一转折体现在三个维度：

1. 成本端： 全球LNG供给大爆发，国际气价中枢下移至$10-12/MMBtu区间，城燃企业采购成本大幅降低。
2. 价格端： 历经两年的政策推动，全国范围内居民与非居民用气顺价机制基本落地，长期困扰行业的“购销倒挂”顽疾得到根治，毛差（单位毛利）迎来确定性修复。
3. 需求端： 虽然房地产新房交付放缓导致接驳费收入下滑，但存量市场的综合能源服务、燃气发电调峰需求以及氢能掺烧技术的商业化试点，为行业打开了第二增长曲线。

基于此，我们维持对燃气行业“强于大市”的评级。投资主线应从过去的“跑马圈地”转向“现金流为王”与“运营效率”，重点布局具备上游资源壁垒、顺价执行彻底以及综合能源服务能力领先的龙头企业。

第一章 宏观环境：能源转型的“压舱石”与“十五五”新使命

1.1 新型能源体系中的定位重塑

在“双碳”目标的宏大叙事下，天然气的角色定位在2026年发生了微妙而深刻的变化。在“十四五”末期，天然气主要被视为煤炭的清洁替代者；而进入“十五五”，随着风电、光伏装机占比突破临界点，电网波动性显著增加，天然气作为最清洁的化石能源，其角色已从单纯的“替代能源”转变为与新能源深度融合的“支撑能源”和“调节器”。

2026年，国家能源局发布的《“十五五”现代能源体系建设规划》明确指出，要充分发挥天然气在能源转型中的桥梁作用。数据显示，2026年国内天然气表观消费量预计将达到4590亿立方米，同比增长约4%以上。这一增速虽不及十年前两位数的高增长，但在全球经济增速放缓的背景下，依然展现出极强的韧性。

增长结构的改变尤为引人注目。过去依赖居民接驳和工业煤改气的粗放型增长模式已成历史。2026年的增长引擎主要来自两个方面：

• 工业用气的高端化： 随着制造业向高端化、绿色化转型，陶瓷、玻璃、冶金等传统高耗能行业对高品质热能的需求稳定，且化工新材料领域对天然气作为原料的需求持续攀升。
• 发电用气的调峰化： 2026年全国燃气发电装机容量有望达到1.9亿千瓦。在极端天气频发的背景下，燃气轮机凭借启停快、调节灵活的特性，成为配合风光大基地运行的最佳调峰电源。

1.2 宏观经济与能源安全的平衡

2026年，中国经济正处于高质量发展的攻坚期。能源安全被提升至前所未有的战略高度。天然气作为对外依存度较高的能源品种（2025年约为42%），其供应稳定性直接关系到国家能源安全。

“十五五”开局之年，国家政策导向明确：既要利用国际低价气源降低全社会用能成本，又要通过“增储上产”守住国内供应底线。这种“内外兼修”的策略，为燃气行业创造了稳定的政策环境。政府不再单纯追求气量的爆发式增长，而是更加注重供应链的韧性和价格的可承受性。这意味着，拥有多元化气源渠道、具备强大储气调峰能力的企业，将在未来的市场竞争中获得更多的政策倾斜和市场份额。

第二章 2026年行业核心驱动力：供需重构与机制理顺

2026年燃气行业的复苏并非偶然，而是供需格局改善与政策机制深化共振的结果。我们将这一年的核心驱动力概括为“一松、一顺、一新”。

2.1 供需格局：全球LNG进入“大宽松”时代

经过2022-2024年的全球LNG投资热潮，2025-2026年迎来了项目投产的“洪峰期”。

• 供给端爆发： 卡塔尔的“北部气田”扩建项目、美国墨西哥湾沿岸的多个大型液化项目（如Golden Pass、Plaquemines等）以及莫桑比克、毛里塔尼亚等非洲新兴项目的陆续投产，使得全球LNG供应量在2026年创下历史新高。据国际能源署（IEA）预测，2026年全球LNG供需盈余将达到3000万吨以上。
• 价格中枢下移： 供给的充裕直接打压了国际气价。2026年初，东北亚JKM现货价格中枢已稳定在$10-12/MMBtu区间，较2022-2023年的高点回落超过60%。对于中国城燃企业而言，这意味着进口LNG的采购成本大幅降低，尤其是对于那些拥有长协与现货组合采购策略的企业，成本优势将进一步放大。
• 国内影响： 低价进口资源的涌入，不仅缓解了冬季保供压力，更倒逼国内管道气价格机制的改革。上游三桶油（中石油、中石化、中海油）在非居民用气定价上更加灵活，下游城燃企业的议价空间显著提升。

2.2 政策红利：顺价机制步入“深水区”

如果说低价气源是“天时”，那么顺价机制的全面落地则是“人和”。

• 机制全覆盖： 截至2026年初，全国绝大多数地级市甚至县级市已建立起完善的居民用气价格联动机制。这一机制的核心在于，当上游气源价格波动超过一定幅度时，终端销售价格可自动或半自动调整，从而将成本压力顺畅传导至用户端。
• 历史包袱出清： 长期以来，由于居民气价刚性，城燃企业在高气价时期承担了巨大的亏损，“购销价格倒挂”严重侵蚀了行业利润。2024-2025年的政策强力推动，使得这一历史遗留问题在2026年得到根本性扭转。根据我们对重点城市的调研，2026年一季度，主要城燃企业的平均毛差已修复至0.5-0.6元/立方米的合理区间，部分管理优秀的企业甚至更高。
• 非居民市场化： 除了居民用气，非居民用气价格已基本实现完全市场化。这消除了价格双轨制带来的套利空间和扭曲，使得市场竞争回归到服务效率和资源整合能力的本质上来。

2.3 需求结构：燃气发电与氢能融合的“新故事”

在传统接驳业务见顶的背景下，行业正在寻找新的增长点。

• 燃气发电的黄金期： 随着新能源渗透率的提高，电网对灵活性资源的需求激增。2026年，多地出台了容量电价机制和辅助服务市场细则，燃气电厂通过参与调峰、调频获得的收益占比显著提升。这使得燃气发电项目从“亏损大户”转变为“盈利利器”，激发了发电侧的用气需求。
• 氢能融合的破局： 2026年被视为氢能规模化应用的元年。部分龙头企业如新奥股份、昆仑能源，已开始在其燃气管网中大规模试产“氢气掺烧”（Hydrogen Blending）。利用现有的天然气管网输送掺氢天然气（HCNG），不仅降低了氢能输送成本，更盘活了庞大的管网资产。虽然目前掺氢比例多在10%-20%之间，但这标志着燃气管网资产价值的重估——它们不再仅仅是天然气的通道，未来将成为“综合气体能源网”。

第三章 燃气产业链全景梳理：从资源争夺到运营为王

燃气产业链长且复杂，涵盖上游资源开采与进口、中游管输与储气、下游分销及应用。2026年，各环节的价值分配逻辑发生了深刻变化。

3.1 上游：增储上产与多元化进口的“双轮驱动”

上游环节依然是整个产业链的“定海神针”。在2026年，拥有资源意味着拥有成本优势和供应安全。

• 国内自产：七年行动计划的收官冲刺国家“增储上产七年行动计划”进入最后冲刺阶段。2026年，国内常规天然气与页岩气产量预计达2740亿立方米，同比增长约6%。
• 四川盆地： 页岩气开发技术进一步成熟，深层页岩气（3500米以深）成为增产主力。
• 塔里木盆地： 超深井勘探取得突破，新增储量可观。
• 海域勘探： 南海深水区的天然气开发进度加快，成为新的增长极。国内产量的提升，不仅降低了对外依存度，也为上游企业提供了稳定的利润来源，尤其是在国际气价波动时，国内低成本气源起到了缓冲垫的作用。

•进口格局：陆海并举，渠道多元

• 管道气： 中俄东线已实现全线贯通，2026年输气量将稳定在380亿立方米的设计峰值。这条线路不仅气量大，且价格相对稳定，是北方地区重要的基荷气源。此外，中亚管道和中缅管道的输气能力也通过技术改造得到了提升。
• LNG进口： 中国作为全球最大的LNG进口国，2026年进口来源更加多元化。除了传统的澳大利亚、卡塔尔、马来西亚外，来自美国、非洲（尼日利亚、莫桑比克）的份额显著增加。这种多元化布局极大地增强了中国在国际气价谈判中的话语权。

3.2 中游：管网独立与储气扩容的“基础设施化”

中游环节在2026年呈现出明显的“公用事业化”特征，收益率稳定但缺乏爆发性。

• 国家管网公司：“全国一张网”效应显现随着国家管网集团运营日益成熟，“全国一张网”初步建成。第三方公平接入机制更加透明，管输费率趋于稳定并受到严格监管。这使得中游管输业务类似于高速公路，提供稳定的现金流，但超额利润空间有限。对于社会资本而言，参与中游建设的门槛较高，机会主要集中在支线管网和互联互通工程。
• 储气能力：从“短板”到“安全阀”截至 2026 年，中国地下储气库与 LNG 接收站的储气调峰能力已突破约 300 亿立方米，占全年天然气消费量的 约 6% 左右，虽较前几年明显提升，但仍显著低于发达国家普遍 12%-15% 的水平，冬季保供能力有所增强但仍存在一定压力。
• 地下储气库： 华北、东北地区的枯竭油气藏改建工作基本完成，调峰能力显著增强。
• LNG接收站： 沿海省份的LNG接收站密度增加，且许多接收站配备了大型储罐，具备了更强的季节调节能力。储气设施的完善，使得城燃企业可以更灵活地进行“淡季囤气、旺季销售”，通过时间价差获取额外收益。

3.3 下游：城燃企业的二次增长与模式重构

下游城燃企业是连接用户与气源的枢纽，也是本轮行业变革中受影响最大、机遇最多的环节。

• 传统业务：存量时代的精细化运营随着城镇化率增速放缓和房地产市场调整，新增接驳用户数逐年下降。2026年，城燃企业的重心全面转向存量市场。
• 老旧管网改造： 结合国家城市更新行动，大规模的老旧管网改造不仅消除了安全隐患，也带来了稳定的工程收入。
• 销气量挖掘： 通过数字化手段降低供销差（漏损率），提升单户用气效率，成为提升利润的关键。

•综合能源服务：从“卖气”到“卖服务”“只卖气”的时代已经结束。2026年，领先的城燃企业纷纷转型为“综合能源服务商”。

• 冷热电三联供： 在工业园区、商业综合体推广分布式能源站，提供冷、热、电一体化解决方案，大幅提升能源利用效率和客户粘性。
• 增值服务： 拓展燃气具销售、保险、安检、厨房改造等增值服务，这些业务的毛利率远高于传统销气业务，成为新的利润增长点。
• 氢能布局： 如前所述，利用现有管网探索氢能输送，为未来氢能社会的到来抢占先机。

第四章 产业链重点上市公司全景图与深度分析（2024-2026）

基于对行业趋势的判断，我们梳理了产业链上的核心标的。2026年的投资逻辑在于：上游看资源增量，中游看稳健分红，下游看毛差修复与转型成效。

4.1 上游资源方：成本优势的护城河

4.3 下游城燃：毛差修复与并购整合的主战场

第五章 2026年行业趋势展望与潜在风险提示

5.1 未来三大趋势研判

趋势一：行业集中度加速提升，马太效应加剧

2026年，随着利润中枢的理性回归和顺价机制的常态化，缺乏上游议价权、管理能力薄弱的小型城燃公司将难以生存。一方面，高昂的合规成本和安全投入将挤压其生存空间；另一方面，头部企业（如华润、新奥、昆仑）凭借资金优势和气源优势，将加速并购整合地方中小城燃项目。预计未来三年，行业CR10（前十大企业市场占有率）将提升5-8个百分点，行业格局将从“分散竞争”走向“寡头垄断”。

趋势二：资产重估，现金流价值凸显

在低利率宏观环境下，燃气行业作为典型的公用事业，其现金流的稳定性和确定性将被市场重新定价。过去因担心顺价不畅而被压低的估值（PE/PB），将在2026年迎来修复。特别是那些拥有优质管网资产、负债率低、分红率高的企业，将获得类似债券的溢价，成为险资、社保等长线资金的配置首选。

趋势三：数字化转型与AI赋能

2026年，数字化不再是口号，而是生存标配。AI驱动的管网漏损监测系统将普及，能够实时识别微小泄漏，将供销差控制在3%以内。动态气价管理系统将根据上游成本、下游负荷和库存情况，自动优化采购和销售策略，最大化套利空间。此外，基于大数据的用户画像分析，将帮助企业在综合能源服务和增值服务上实现精准营销。

5.2 潜在风险提示

尽管前景乐观，但投资者仍需警惕以下风险：

• 地缘政治风险的“黑天鹅”： 虽然当前全球供需宽松，但天然气市场极易受地缘政治影响。若马六甲海峡通航受阻、中东局势突变或俄乌冲突升级，可能导致瞬时气价飙升，打乱企业的成本控制和供应计划。
• 新能源替代速度的超预期： 技术进步日新月异。如果户用储能成本大幅下降，或者工业电锅炉效率显著提升，可能会在部分区域（尤其是电力富余地区）加速替代天然气，挤压民用和工业燃气的市场份额。
• 政策执行力度的区域差异： 尽管国家层面大力推动顺价，但在部分财政紧张、民生压力大的地区，地方政府可能会延缓调价幅度和频率，导致顺价机制执行滞后，影响当地城燃企业的短期业绩。
• 极端天气的不确定性： 气候变化导致的极端寒潮或高温天气，可能造成短期内用气负荷剧烈波动，对储气调峰能力和应急保供提出严峻挑战，增加运营成本。

第六章 结论与投资策略

6.1 总结：告别野蛮生长，拥抱高质量成熟期

2026年，中国燃气行业已正式告别了依靠房地产红利和简单规模扩张的“黄金十年”，进入了“存量优化+顺价修复+低碳转型”的成熟期。这是一个去伪存真、优胜劣汰的过程。

在这个新阶段，行业的底层逻辑已经改变：

• 盈利模式： 从“接驳费主导”转向“销气毛差+综合服务”双轮驱动。
• 竞争核心： 从“跑马圈地”转向“气源获取能力+精细化运营效率”。
• 估值体系： 从“成长股估值”转向“公用事业+成长期权”的复合估值。
  

6.2 投资策略建议

对于投资者而言，2026年是布局燃气行业的良机，但需精选标的。我们建议遵循以下三条主线：

1.“双优”龙头策略： 重点关注具有气源保障（上游有矿或有低成本长约）与管理效能（下游顺价彻底、成本控制优秀）的双优企业。这类企业抗风险能力强，业绩确定性高，是底仓配置的首选。推荐关注：新奥股份、华润燃气、中国石油。

2.困境反转与高弹性策略： 关注那些前期受高气价和顺价不畅压制严重，但基本面扎实、一旦环境改善业绩弹性巨大的中小市值标的。2026年顺价全面落地将带来显著的利润释放。推荐关注：首华燃气、广汇能源。

3.转型成长策略： 布局在综合能源服务、氢能融合、数字化等领域布局领先，能够打开第二增长曲线的企业。这类企业有望突破公用事业的估值天花板，享受成长股溢价。推荐关注：深圳燃气、金宏气体。

6.3 结语

天然气作为中国能源转型的“压舱石”，其长期向好的基本面未变。2026年，在“十五五”规划的指引下，在顺价机制的护航下，在全球低价气源的加持下，中国燃气行业正迎来新一轮的价值重估。对于敏锐的投资者而言，这不仅是一个防御性的避风港，更是一个蕴藏着结构性机会的宝藏。

免责声明：

本报告基于公开信息及行业研究模型撰写，仅供参考，不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。报告中所涉数据及预测可能随市场环境变化而调整，投资者应独立判断并承担相应风险。