各位投资人好：
今年2月份中国资本市场最大的看点在于贵金属的反弹和股市的分化。黄金在1月份创新高（接近5400美元/盎司）后，出现了一轮快速的获利回吐，两个交易日价格到过4600美元/盎司，在2月份黄金价格逐步修复，全月涨幅在8%左右。股市呈现出A股明显强于港股的特点，沪深300指数基本持平，中小盘的一些股票指数甚至有几个点的涨幅，而港股恒生科技指数大跌10%。高澈的股票系列基金继续保持了侧重A股且兼顾港股的配置，比例大致为2：1，高澈的多策略和稳健基金的股票仓位在50-60%之间，可转债在10%左右，大宗商品（不含黄金白银）10-20%，并且利用1月底的回调重新买回了贵金属的仓位。尽管港股的深度回调影响了股票组合的表现，但全月基金表现良好，大部分基金的月度收益在***-***%之间。
过去半年左右港股的弱势让很多人感到困惑，以恒生科技指数为例，自2025年10月的高点6715点算起，目前的4756点位已经跌去了30%，而同期A股整体的涨幅大约是5%。大陆市场和香港市场之所以出现这么大幅度的背离，我认为原因有以下几点：
第一，A股有国家队呵护，港股没有。不仅中央汇金这种根正苗红的国家队直接下场买了一万多亿的A股，同时人民银行提供无限贷款支持，给市场吃足了定心丸。而且还有保险公司这种准国家队源源不断地把增量资金投入股市。这两种力量在港股并不存在。
第二，港股的主力要么在休息，要么在减仓。港股市场的主力资金分为国际机构资金和内地南下资金。国际机构虽然已经开始高调唱多中国股市，但还没有明显开始降低对港股的低配。内地南下的资金，很多是公募、私募等基金，由于港股的弱势，很多机构被迫减仓，另外公募基金对基准的考核重视也迫使一些基金降低港股的配置。港股面临着一些资金流出的压力。
第三，港股的再融资和减持压力大。过去两年，A股的IPO节奏明显放缓，减持难度也变大，对市场的流动性冲击明显减少。很多企业为了能上市，都去港股排队，目前排队上市的企业已经有300多家。港股再融资的年资金需求可达万亿，再加上比这规模更大的解禁资金压力，港股的流动性压力较大。
第四，除去流动性，恒生科技指数的成分股里互联网和电商占多数，市场担心AI对传统商业模式的冲击以及电商补贴大战对企业利润的影响。
第五，近几天爆发的伊朗冲突也加剧了本轮港股的回调，这个话题我们下个月再讨论。
由于以上种种担忧，恒生科技指数高位回落30%，目前的点位水平已经和去年特朗普宣布关税战后的恐慌低点接近。尽管这些担忧都有一定道理，但港股的价格已经开始变得很有吸引力，已经再次进入可价值投资的区间，一旦市场企稳转向，港股全年仍有很大潜力。
2月庆祝了马年春节，结合目前的市场状况，让AI写了一副对联与君分享：
上联：恰逢丙午 金鞍跃马 深耕价值摘硕果
下联：纵有波澜 慧眼识珠 布局乾坤赢胜局
李军 高澈投资董事长兼总经理、首席投资官
2026年3月4日
上海
声明：
该信件是高澈自发为所有投资人撰写的月度工作报告，不是法定要求，是高澈增值服务的一部分，体现了高澈立志为投资人提供一流产品和服务的初心。该信件只供高澈的投资人、正在尽调高澈产品的投资人、以及潜在的高澈投资人和合作机构阅读，高澈依法合规展业，读者阅读后请勿转发给无意与高澈有业务合作的机构或个人，尤其是禁止发给非合格投资者。
文中表述的观点，仅代表作者写作时的想法及投资过程中的个人记录。作者保留根据市场环境、新信息、新政策等适度修正观点的权利。基金管理是一个动态的过程，需要根据政策、价格、基本面等的变化不断做出适当修正。投资有风险，投资人需要自己多学习和研究，作者对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示、或者诱导。文中若涉及到对一些国家或地区、社会、经济、行业、公司、人等的评价，仅仅是学术讨论，不一定代表作者的价值取向，勿断章取义或上纲上线。
文中的一切文字版权归作者个人所有，所有媒体未经作者允许不能转载全文或引用部分语句，作者保留对违规行为依法追诉的权利。
