债券市场日报
2026年03月04日
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一、资金面
周三（03月04日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展了405亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%。
今日银行间市场主要回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3141%，上日的收盘价为1.3551%，下行4.10BP；14天收盘价为1.5110%，相比较昨天的收盘价格1.5209%，下行0.99BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.10BP，报1.2660%。7天期Shibor下行3.30BP，报1.4150%，1个月Shibor下行至0.20BP，报1.5480%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限上行0.13BP，至1.5379%；7年期带动曲线对应期限下行0.68BP，至1.6589%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行1.33BP，至1.6543%；5年期带动曲线对期限下行0.20BP，至1.7412%；10年期带动曲线对应期限上行1.60BP，至1.9635%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行1.60BP，至1.9806%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行0.17BP，至1.6796%，3年期收益率上行0.67BP，至1.8109%。
三、政策动向
1、从季节性规律看，春节过后资金面往往出现自然回暖。节前居民提取的现金节后逐步回流银行体系，为市场补充流动性。同时，非银机构资金需求也从节前偏重7天、14天等跨节资金，逐步切换回隔夜资金，供需结构随之改善。考虑到政策延续性与逆周期调节需求，预计2026年赤字率保持在4%左右。作为“十五五”开局之年，2026年的目标设定和政策定调格外关键。政府工作报告将提出今年经济社会发展的各项目标，并对经济工作做出具体部署。参与第一财经首席调研的经济学家们认为，在“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番”的远景目标要求下，再基于年初地方两会的GDP增速目标加权，并结合近三年我国经济实际增速以及未来宏观政策的取向，2026年GDP增速目标可能会设定在5%左右。
2、节奏使用上，提前批额度下达，财政靠前发力特征明显；将持续深化财政资金直达市县机制，强化财力下沉与基层保障，提升资金使用效率，切实增强市县财政统筹能力，兜牢“三保”底线、支撑重点项目落地见效。预计，赤字率目标将为4%左右，CPI增速目标可能在2%左右。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，GDP增长5%，完成了年初设定的预期目标。2026年，经济增长目标将如何设定？结合前期召开的地方两会以及节后开展的正确政绩观学习教育，2026年全国政府工作目标设定将更加务实，GDP增速目标或调整为4.5%~5.0%，并在实际工作中努力争取更好结果。
3、在稳增长的背景下，财政政策有必要继续保持积极取向，通过公共投资和重点领域支出对冲内需不足。同时，随着财政纪律和债务约束不断强化，政策更强调加力提效而非单纯扩张规模。将赤字率维持在4%左右，既体现了对经济修复的有力支持，也为财政可持续性留出空间。2026年赤字率目标将设定在3.8%~4%，主要原因有两点：一是中央经济工作会议明确将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；二是4%以上赤字率既能体现逆周期调节力度，又为应对未来风险留有余地。从目前地方已公布预算收入增速来看，全国预算收入增速略降，在“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”的基调下，预计2026年一本账预算支出有望超过30万亿元，预算赤字率或保持在4%左右，政府债务发行总量再创新高。
4、从历史数据来看，全国GDP目标通常略低于主要经济大省的加权平均目标，如果各省份将GDP增速预期目标降至5%左右，全国GDP增速也可能略向下调整，并且有一定概率以4.5%~5%的区间目标形式呈现。赤字率是衡量财政政策取向的一大“风向标”，也是衡量财政风险的指标之一。财政赤字率，是指财政赤字与同期GDP的比例。2025年，赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点。2025年财政赤字率按4%左右安排，考虑到政策延续性与逆周期调节需求，预计2026年赤字率保持在4%左右，而涵盖地方政府专项债、超长期特别国债的广义财政赤字率小幅上行至8.9%，为重大项目建设、产业升级、民生保障提供资金支持。
5、从2023~2025年GDP年度增速来看，2026年实现5%左右增速目标有较好的内在基础。从地方层面来看，各省份对2026年GDP增长目标设定更为务实，强调“追求实实在在、没有水分的增长”，多地开始设置区间增速，总体来看经济增速目标中枢有所下移。除了辽宁、云南、天津和青海的2026年GDP增长目标定在4.5%左右，其他省份都在5%左右或者5%以上。其中，西藏预期增长目标最高，为7%以上；其次是海南，目标定在6%左右；新疆也把目标定在5.5%~6%。广东、江苏、福建、河南、湖北、湖南等经济大省下调增长目标，同时强调在实际工作中要“争取更好结果”。
四、当日观点
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧进行了解读。2月份，受春节假期等因素影响，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.3个百分点。2月份，受春节假期等因素影响，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点。2月份，制造业PMI为49.0%，景气水平较上月下降。从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些波动，尤其今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，制造业市场活跃度总体有所下降。产需两端均有放缓。生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，比上月下降1.0个和0.6个百分点，制造业生产和市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱。大型企业PMI继续扩张。大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，大型企业生产经营保持扩张；中、小型企业受春节假期影响较大，本月PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，景气水平回落。企业预期向好。生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业对春节后市场发展信心有所增强。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。服务业景气水平回升。服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观。建筑业景气水平下降。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，建筑业景气水平继续回落。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为50.9%，高于上月1.1个百分点，重返临界点以上，表明建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复。
