【期权套利策略】
一、基本情况
二、业绩归因
三、未来展望
投资报告(2月简报)报告期：2026.2.1-2026.2.28 2月，我们实现的收益为9.8％ 本月收益收益尚可，主要是做多金银比以及做多原油进一步释放了收益。在中证1000指数期权套利方面，由于波动压缩以及中证1000指数在2月份出现了小步慢涨，在中证1000上的收益不及预期，指数高位震荡，确实让我们的策略出现了被动。过度压缩后的时间价值贡献趋近于0，甚至会在合约临近前出现负收益，而由于指数波动幅度不足，无法通过波动移仓来弥补这部分“损失”，因此高位的窄幅波动成为了策略的杀手。我们对此进行了反思：对于回撤的极度控制，是造成策略与市场匹配失衡的根本原因。期权策略在套利过程中最大的困扰就是在合理的定价组合中（期权定价与市场波动本身契合）寻求组合的低波动高收益。这违背了风险与收益的基本关系逻辑，理想的收益必须要接受应有的波动，这种波动可能在某些策略下迟到，但不会缺席。而我们此前一直追求回避波动，反而进入了无法获得应有收益的怪圈。 好在我们的主账户没有限制策略选择和品种选择，这让我们可以在合适的机遇下有更多选择，从而获得更好的回报。当然，理想收益的前提始终是风险，而我们的获利方式，始终是以时间价值作为安全垫进行的，这可以确保我们不会偏离时间价值这个收益本源。 就在写本期报告的期间，美伊冲突已经爆发，外部环境越发的混乱，我们也在开战前适度参与了原油，因此我们也算是受益者，但确实难以开心（战争总归是不好的）。本月末，沿着我们的反思思路，重新放宽了股指套利策略的波动，同时也降低了仓位，短期看来或许战争影响将让股指套利策略有些难看，但通过有限的下跌波动后，我们将会迎来更快的净值修复，也不会再错过任何一场市场反弹。对于每一个独立账户的投资者而言，最大回撤或许不是最重要的（在基金产品中，最大回撤对于何时参与和退出产品或许很重要），在本金安全的情况下，获取最优回报才更重要。 短期看，美伊冲突的不确定性将使得全球市场开启暴跌模式，账面短期回撤不可避免，我们也将面对一些来自各方的压力，但短期的急跌必有反弹，这对于我们的策略本身将是非常有好的，波动是时间价值的另一种表现形式，就好像高速运动会拉长时间一样，有时几天相当于平常低波动下一年的价值。 “乐观预期，谨慎对待”仍然是我们长期坚持的基本原则。我们所增加的策略，都一定满足足够的安全边际，且存在与时间正相关的正向收益，既策略在一定的运行时间内（通常半年至一年内）可以明确测得可观收益。 股指期权策略将仍以赚取期权时间价值为核心，年化收益预期为30%—50%，最大回撤10%以内（目前最大回撤8.9％）；而其他阶段性机遇可能因策略的不同而放大或缩小波动，从而影响最大回撤水平，因此在每一次引入阶段性机会前，我们都会进行提前沟通，以确保风险偏好的适配。 最新净值1.4568（2025.1.23-2026.2.28）： 市场波动是长期价值的试金石，我们将以敬畏之心深耕机遇，以稳健策略穿越周期，期待与您携手共赴下一个收获季。 此外，我们针对近期行情，还推出了金银比期权套利策略、指数增强期权策略、多资产组合策略等，欢迎交流。
