看完阿里巴巴2025财年的这份成绩单，我的第一感受是复杂而矛盾的。一方面，我看到的是一个正在经历转型阵痛的成熟企业，财务数字上有着明显的波动与压力；另一方面，我又能清晰地感知到，在这头大象庞大的身躯之下，正在萌发出AI这条全新的增长曲线。这不仅仅是一份财报，更像是阿里巴巴给自己写的一封转型宣言。我想从几个核心维度，把我看到的、理解到的，一五一十地梳理出来。
一、营收：基本盘的韧性
先看最直观的营收数字。2025财年全年，阿里巴巴录得收入9963.47亿元，同比增长6%。这个增速放在阿里自己的历史坐标系里，确实不算亮眼，但放在当前整体消费环境和电商竞争白热化的背景下，我认为这个数字体现的是其核心基本盘的韧性。
如果只看第四财季（2025年1月至3月），单季营收2364.5亿元，同比增长7%。驱动这一增长的核心引擎依然是淘天集团。这个季度，淘天集团贡献了1013.69亿元的收入，同比增长9%，其中客户管理收入（也就是商家的广告和佣金）同比增长12%，达到710.77亿元。这说明一个问题，尽管拼多多、抖音电商来势汹汹，但淘宝天猫作为货架电商的基本盘依然稳固。特别是国补政策的拉动，以及去年开始向商家推出的“全站推广”服务和0.6%基础软件服务费的收取，都在实实在在地提升平台的货币化率。淘天就像一台印钞机，虽然不像过去那样狂飙，但造血能力依然在线，这是阿里敢于在别处“烧钱”的底气所在。
另一个让我关注的营收亮点是阿里云。第四季度云智能集团收入同比增长18%至301.27亿元，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。这不再是一个单纯卖计算和存储资源的“管道工”角色，而是开始吃到了AI时代的红利。当AI从概念走向应用，企业对算力的渴求是无穷的，阿里云作为中国市场份额第一的云服务商，无疑是这一趋势的最大受益者之一。
国际数字商业集团的表现同样可圈可点，季度收入同比增长22%至335.79亿元。速卖通和Trendyol的跨境业务是主要推手，这说明阿里在中国之外的市场，正在复制当年中国电商的奇迹。只是这份增长的背后，代价也不小，这一点我放到利润部分细说。
二、利润与负债：主动选择的“阵痛”
如果说营收还能让投资者松一口气，那么利润表上的数字，可能就会让不少人皱起眉头了。整个2025财年，阿里的经调整EBITA为1730.65亿元，同比增长仅5%，表现平平。但真正的“惊涛骇浪”在2025年9月30日止的季度业绩中暴露无遗。
根据2025年11月公布的中期报告，该季度经营利润同比下降85%，净利润同比下降53%，非公认会计准则净利润更是下降72%。自由现金流为净流出218.40亿元。乍一看，这是非常吓人的数据。但我仔细阅读管理层讨论后，理解这并非经营崩盘，而是一次主动选择的“战略性亏损”。
利润的大幅下滑，主要归因于三大投入：对即时零售的投入、对用户体验的投入、以及对科技的投入。这正是管理层在致股东信中所说的“我们将利润及自由现金流投向未来布局，短期盈利能力预计将有所波动”。说白了，阿里现在选择了“牺牲短期利润，换取长期门票”。
在负债和支出方面，最值得关注的是资本性支出。第四财季资本性支出为246.12亿元，虽然环比有所下降，但全年维度上，阿里在AI和云基础设施上的投入是空前的。管理层明确宣布，未来三年投入云和AI硬件基础设施的总额，将超过过去十年的总和。这是一场豪赌，赌的是AI能再造一个阿里。这种“不惜成本”的投入，必然会在资产负债表中体现为固定资产的增加和现金流的消耗。但阿里账上依然躺着超过5700亿元的现金及其他流动投资，家底厚实，足以支撑这场转型。
三、赛道：电商、AI与即时零售的三国杀
从业务赛道的角度看，2025财年的阿里正在打三场硬仗。
第一场是电商主战场的防守反击战。
在国内，淘天通过88VIP（会员数已超5000万）、价格力、以及全站推广等手段，努力守住市场份额。在国际，阿里国际数字商业集团以亏损换增长，虽然年度经调整EBITA亏损扩大至151.37亿元，但换来了22%的季度收入增长。这一仗，打的是消耗，比的是谁的后劲更足。
第二场是AI驱动的未来之战。
这是阿里目前所有叙事中最激动人心的部分。通义千问Qwen系列模型成为全球最大的开源模型家族，衍生模型超10万个；AI相关产品收入连续七个季度三位数增长；自研芯片“真武810E”性能对标英伟达H20。招商证券的研报将阿里的布局总结为“底层基础设施-模型-产品应用生态”的全栈AI布局。在我看来，这是阿里区别于其他互联网公司最核心的护城河。它不是在做一个AI应用，而是在打造AI时代的“水电煤”。当AI真正渗透到千行百业，阿里云和通义千问的组合，将成为整个社会数字化基座的一部分。这个想象空间，远比电商本身要大。
第三场是即时零售的近身肉搏战。
淘宝闪购（原“小时达”）的升级、与饿了么的深度协同，标志着阿里正式杀入美团和京东的核心腹地。这同样是烧钱的业务，但从数据看，淘宝闪购上线6天单日订单量就超过1000万单。蒋凡在电话会上说，近场零售用户能显著提升淘宝App的活跃度。这一仗的意义在于，用高消费频次的即时零售，拉动低频的远场电商，把用户留在自己的生态里。
四、分红与回购：真金白银的诚意
根据财报及相关公告，阿里巴巴宣布派发2025财年年度股息和特别股息，总计46亿美元（约合331.59亿元人民币）。这已经是连续第二年进行大规模分红。与此同时，2025财年内，阿里巴巴还回购了119亿美元的股份，使总股本净减少5.1%，有效增厚了每股收益。
这一组数字传递出的信号非常明确：在投入未来的同时，阿里没有忘记股东的回报。回购和分红，是管理层认为股价被低估时的最有力表态。特别是回购直接注销，相当于在不掏钱的情况下，提高了每一位持股者的权益。对于长期投资者来说，这比单纯的股价炒作要实在得多。手里有粮，心里不慌，既有能力投入AI竞赛，又有余力回报股东，这才是成熟企业的应有姿态。
五、我的判断：目前阶段是否适合投资？
这可能是最难回答，但也最绕不开的问题。基于以上所有分析，我的看法是：
目前阶段，阿里巴巴正处在一个“价值支撑”与“未来想象”的交汇点。对于长期投资者而言，这是一个值得重点关注的区间，但需要做好承受短期波动的心理准备。
我的理由有三点：第一，从估值角度看，当前无论是市盈率还是市净率，阿里都处于历史相对低位，市场对其增长的放缓已经有了充分定价。第二，从安全边际看，淘天的基本盘依然稳固，每年能创造稳定的现金流；5700多亿的净现金储备，是抵御任何风浪的“压舱石”。第三，从未来弹性看，AI云业务已经开始兑现增长，如果这一块在未来两三年内迎来爆发，将带来业绩和估值的“戴维斯双击”。
当然，风险也同样存在。即时零售和国际电商的亏损何时收窄？AI的巨大投入能否如期转化为利润？这些都是未知数。
所以可行的一个策略是：不追高、不恐慌，用时间换空间，等待AI这颗新芽长成参天大树。
