瑞银——中国家电行业月度报告:春节错位带动1月零售额改善,整合持续推进(附下载)

瑞银——中国家电行业月度报告：春节错位带动1月零售额改善，行业整合持续推进

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瑞银发布中国家电行业月度研报，基于AVC等数据复盘1月市场表现，核心围绕零售趋势、细分品类动态及行业格局展开，关键要点如下：

1. 整体零售表现：受2025年春节错位形成的低基数影响，1月全渠道白电零售额同比从-1%转为+8%（12月同比下滑36%-48%）；与2024年1月（春节同样在2月）相比，空调、洗衣机两年复合增速环比改善，但冰箱、油烟机、扫地机器人增速放缓。Insta360全球及中国区App下载量1月同比分别增长75%/164%，预示其出货量将强劲增长。

2. 大家电市场：行业整合持续，1月线下空调、洗衣机、冰箱、油烟机零售额同比分别增长18%/10%/3%/5%，线上分别为-8%/+7%/-4%/+22%，全渠道同比均较12月双位数下滑显著回升。格力通过加大促销在线上空调市场份额同比提升3个百分点，入门级子品牌KINGHOME份额从12月5.5%升至6.5%；海尔在洗衣机、冰箱线上线下市场份额均有2-4个百分点的增长；小米受头部品牌子品牌价格竞争冲击，白电线上份额普遍下滑（空调-6pp、洗衣机-7pp、冰箱-4pp）。空调终端价格仍承压，但线上/线下均价同比降幅收窄至-1%/-8%，美的主导的出厂价上涨尚未传导至终端；洗衣机、冰箱线上均价同比增长20%/14%，主要受益于产品结构升级。

3. 扫地机器人与洗地机：1月线上扫地机器人零售额同比增长8%（2025年1月同比18%），销量/均价分别同比增长5%/3%。石头科技以31%的线上份额领跑（同比+8pp），科沃斯以29%紧随其后（同比+5pp），追觅因侧重盈利能力份额同比下滑8pp至12%；洗地机领域，石头科技线上销售额同比增长121%（市场平均2%），价值份额同比提升12个百分点至22%。

4. 小家电市场：1月线下小家电销售疲软（同比下滑3%-42%），线上多数品类受益于低基数恢复正增长（同比增长2%-24%），仅电磁炉同比下滑17%。

5. 行业展望与投资评级：瑞银对2026年中国家电行业持谨慎态度，行业进入2025下半年-2027年补贴退坡后的下行周期，预计上半年内需仍疲软，下半年有望企稳，2027年实现好转；受铜价上涨推动行业提价影响，预计2026年产品均价整体稳定。投资评级方面，家电板块偏好海尔智家、美的集团，对格力电器持卖出评级；看好石头科技的利润率回升潜力；智能设备板块因关税、人民币升值、核心零部件成本上涨等压力，给予安克创新、阿莱仕中性评级。

6. 潜在风险提示：家电行业面临房地产市场调控影响需求、原材料价格高企、全球供应链限制出口等风险；扫地机器人行业需警惕新进入者加剧竞争、原材料涨价及汇率波动导致汇兑损失的风险；小家电行业则面临经济下行致消费疲软、价格竞争及原材料涨价侵蚀盈利能力的风险。