高盛——中国必需消费品行业分析:宠物食品——国内整合加速但投资超预期增加;海外表现分化(附下载)

高盛——中国必需消费品行业分析：宠物食品——国内整合加速但投资超预期增加；海外表现分化

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1. 市场整体表现：2025年四季度以来宠物食品板块承压，过去6个月中宠股份/乖宝宠物股价分别下跌约14%/29%，主要因投资者担忧国内竞争加剧及盈利承压；调整2025财年盈利预期（区间-4%至+6%），反映四季度业绩及行业趋势变化。

2. 国内市场：增长强劲，整合提速：2025年四季度中宠股份、乖宝宠物国内销售额同比增长20%-40%，超市场预期；头部品牌凭借规模优势抢占市场份额，小品牌面临获客成本高、品牌认知弱的挑战，行业整合持续加速。头部企业加大国内销售投入，2025年四季度国内利润率基本稳定，未出现大幅收缩。

3. 海外市场：表现分化，汇率与成本有扰动：乖宝宠物海外订单持续疲软，中宠股份、佩蒂股份海外业务企稳并出现补单迹象；2025年四季度人民币升值导致汇兑损失，原材料成本存在小幅波动，对海外业务盈利造成一定影响。美国市场过去12周宠物护理部门/品牌/自有品牌销售额分别增长3.0%/3.0%/2.8%，需求整体稳定。

4. 行业展望与投资逻辑：长期看好行业整合趋势，预计到2027年乖宝宠物/中宠股份国内市场份额将分别达到12%/5%，品牌力提升有望推动国内净利润率长期达到10%-15%；产品创新为核心竞争力，头部企业凭借研发中心、人才及数据资源，更易推出符合消费者偏好的功能性产品。2025年二季度前催化剂或较平淡（受“双十一”后库存积压影响），下半年海外增长动力有望增强（中宠股份新工厂投产、乖宝宠物基数降低），国内竞争格局随头部规模扩大或改善。

5. 个股评级与目标价：维持中宠股份（002891.SZ）“买入”评级，目标价59元（此前65元），看好其国内增长势头、利润率弹性及全球供应链支撑的海外增长；维持乖宝宠物（301498.SZ）“中性”评级，目标价73元（此前75元），建议等待2026年下半年更优入场时机；维持佩蒂股份（300673.SZ）“中性”评级，目标价14.6元（此前13.2元），需进一步观察其新西兰工厂投产进展。

6. 核心风险：汇率、运费及原材料价格波动影响海外业务；线上渠道竞争加剧；国内外品牌建设与渠道扩张执行不及预期；中美宠物食品出口关税增加。