行业深度·2篇
公司深度·5篇
行业深度
报告作者：颜子琦/郭溪源
报告发布日期：2026年2月12日
本篇报告解决了以下核心问题：1、“十五五”规划文件中的产业发展规划怎么看；2、各省、重要城市“十五五”规划建议中的产业发展规划有何要点。
核心要点：本报告系统梳理了全国26个省（新疆暂未在互联网公开“十五五”规划建议意见全文）、4个直辖市、5个计划单列市发布的“十五五”规划建议文件。上述35份文件文字篇幅总计近78万字，我们详细提炼了每一个具体区域重点发展的每一个产业及对应的相关行业，在正文段落中以分省份的表格形式呈现，以帮助把握分省的产业政策脉络。
省级“十五五”规划文件的主要结构怎么看？①首先开篇是对“十四五”时期成就的总结，深刻分析在“十五五“时期将面临的各种挑战和机遇，立足过往，向未来展望。②其次文章将阐明区域发展的指导思想与主要目标，画明旗帜与蓝图。③ 随后文章进入“十五五”时期对各类产业的具体规划部分，此部分占据文章最多篇幅。对传统和新兴产业、科技、贸易、绿色转型与生态、民生等多重领域进行了具体的发展安排和任务部署。我们重点对此部分进行了梳理提炼。
热门关键词来看，各省市的“十五五”规划建议文件中，普遍提及了对先进制造业、战略性新兴产业、未来产业的布局：
从大类角度，先厘清先进制造业、战略性新兴产业、未来产业的概念。1）先进制造业：符合战略性新兴产业、高技术制造业以及“高精尖”制造业特征的行业或企业，均可纳入“先进制造业”范围。2）战略性新兴产业：是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。3）未来产业：是指由重大科技创新推动、代表未来科技和产业发展方向、对经济社会具有引领作用，当前处于萌芽期或产业化初期的产业。
总结来说，先进制造业中包含了战略性新兴产业，战略性新兴产业是新兴产业中能够成长为先导产业或支柱产业的一部分产业，而未来产业是“明天”的战略性新兴产业。
此外，“十五五”规划建议内容中的热门议题还有：①数字经济与人工智能，②清洁能源与绿色转型，③现代农业，④海洋经济，⑤文化旅游。
细分行业视角下，在各省“十五五”规划建议文件中，数字经济、新能源、新材料、生物医药、装备制造、文旅产业、现代农业等热门行业被频繁提及。进一步看，35个省及重要城市在“十五五”规划文件中靠前提及的前三大行业中，出现频次最高的行业为人工智能，其次为化工行业，再次为钢铁、煤炭、汽车、先进装备制造、轻工、有色金属、冶金、石化等。
区域视角下，从共性趋势来看，对战略性新兴产业的重视正在成为各省的共识，多数省份均涉及新能源、新一代信息技术、人工智能等战略性新兴产业发展内容。而区域特色层面呈现一定分化：
① 山西、内蒙古、宁夏等资源型省份聚焦传统产业绿色转型，将煤炭清洁利用、稀土新材料等作为突破点。
② 江苏、广东、上海等经济大省及重要沿海城市侧重高端化和全球化，布局集成电路、生物医药、海洋经济等高端赛道，继续强化产业链的顶端优势。
③ 云南、西藏、青海等具备生态优势的省份则继续围绕自身特色生态资源，推动“文旅+康养”、“生态+产业”的融合，打造差异化的竞争力。随着服务型消费的宏观布局开启，此类省份的经济潜力亦不可小觑。
④ 河南、黑龙江、吉林等农业大省则以现代农业为根，延伸农产品精加工、智能农机等产业链，筑牢国家粮食安全、以完成关系中国式现代化成色的重要使命任务。
风险提示：各省对地方产业政策的布局较为广泛，覆盖面较为宏大，所以相关结论可能受到有限观察视角的影响。警惕产业政策变化风险，产业政策作为国家引导经济发展方向、优化产业结构的重要工具，其制定与调整往往伴随较强的时效性与针对性。政策可能因经济周期、技术突破、社会需求或战略安全等因素发生转向。警惕宏观环境变化风险，宏观环境涵盖经济增长、物价水平、就业状况、货币与财政政策、人口结构、社会稳定性等多重维度，其变化也将相应影响产业政策。警惕金融市场异动风险，如市场流动性骤然收紧、资产价格泡沫破裂、金融机构风险暴露等事件。警惕国际格局变化风险，国际格局变化涉及地缘政治关系、多边贸易体系、技术标准与供应链规则、国际合作协定等方面的动态演变。需警惕大国竞争加剧、贸易保护主义抬头、区域冲突爆发等事件风险。统计存在误差不能列举全所有产业政策的风险，任何对产业政策风险的梳理与列举均可能存在统计误差与覆盖不全的情况。政策体系本身具有动态性与复杂性。
向上滑动查看更多
报告作者：张雨蒙/路景仪
报告发布日期：2026年2月12日
本篇报告主要解决了以下核心问题：本报告旨在对东吴基金刘瑞及其代表产品做分析，为FOF投资者提供研究参考。
投资体系：基金经理刘瑞，具备多年投研经验，能力圈包括宏观策略、行业配置等多领域，覆盖大金融、资源、消费、高端制造等板块；投资方法论结合自上而下与自下而上。当前对A股市场相对乐观，判断中国权益类资产的上行周期有望受到三个大级别周期的共振驱动。未来成长风格有望持续占优，因而组合向成长方向调整，关注AI和创新药方向。
代表产品：基金经理刘瑞的代表性产品东吴新产业精选A（580008），主要投资于新兴产业相关上市公司。基金规模整体呈增长态势，投资者结构整体保持机构投资者为主、个人投资者为辅的格局，产品长期获得机构投资者青睐。
业绩表现：基金业绩表现优秀，自任职以来截至2026年1月26日年化收益率为11.58%，较基准的超额年化收益为10.12%；2019-2025年期间，7年中有6年跑赢基准及沪深300，长期胜率较高，相较同类产品较为稀缺。
风格归因：统计结果显示，基金持仓风格以大小盘的成长股为主，产品长期风格稳定不漂移。根据Fama五因子模型分析，近年市场因子和特质收益给基金带来了明显的正向收益，超额收益主要来自个股特异性Alpha而非系统性风格暴露，基金经理个股选择能力较强。
资产配置：产品整体维持高仓位运作。行业配置经历从分散到集中的演变，目前集中配置TMT板块，配置比例排名前三的行业为电子、通信、传媒。历史重仓股方面，截至2025年12月31日，基金历史持仓次数前十的个股，在重仓期间均获得正收益，长期选股胜率高，重仓期间平均收益较高（233.02％）。
风险提示：需警惕基金经理历史业绩不代表未来表现；宏观经济复苏不及预期风险；科技成长板块估值回调风险；产业技术发展与渗透不及预期风险；行业政策变动风险；行业竞争加剧风险。
向上滑动查看更多
公司深度
报告作者：林昕宇/孙馨竹/赵兰亭
报告发布日期：2026年2月12日
本篇报告解决了以下核心问题：1、日趋激烈的日化产品市场竞争中，登康口腔的竞争壁垒何在；2、如何看待登康口腔产品结构升级以及大单品策略的持续性；3、如何量化登康口腔功效延伸后的市场空间。
公司概况：老牌国企增长稳健，“十五五” 开启新征程
登康口腔成立于2001年，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。公司为重庆市国资委实际控股的国有企业，兼具经营稳健性和成长活力。2019-2024年公司营业收入/归母净利润复合增长10.6%/20.6%。根据公司“十五五”战略规划，公司将在“十五五”期间全力实现营业收入和利润总额双翻番的奋斗目标，经营目标长期稳健。公司产品结构以成人牙膏为主，收入占比80%左右，是近年收入增长的主要增长来源。公司渠道以线下为主，线上占比逐步提升，2022年-2025H1公司电商模式收入占比从21%提升至35.7%。
行业分析：牙膏行业规模稳定，线上化率提升
牙膏是口腔护理行业规模最大的细分赛道，据尼尔森零售研究数据，2023年中国牙膏市场规模约300亿元，规模大于牙刷、漱口水、牙线等，是口腔护理品牌的必争之地。牙膏行业参与者主要为线下渠道为主的老品牌和电商起家新品牌，线下渠道品牌格局相对集中，头部品牌市场地位稳定，其中2023年线下渠道市占率第一的品牌云南白药市占率为24.64%；电商品牌集中度相对低，新锐品牌较快崛起。历史数据来看，2013年以来牙膏价格温和上涨，消费者对牙膏缓慢涨价的接受度较高，价格敏感度较低。受益于电商渠道对产品差异化和功效性宣传，功效性产品逐步取代常规品，成为消费者偏好，高单价占比逐步提升。
竞争壁垒：品牌、研发、渠道构筑护城河
品牌力：冷酸灵是为数不多仍保留品牌活力的国产牙膏品牌。公司旗下核心品牌“冷酸灵”经过三十多年的培育和建设，公司近年聚焦专业化、年轻化和国民化，进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级。
研发力：公司多款产品的核心技术获得国家发明专利，如生物玻璃陶瓷Bioguard专利技术、基于硝酸钾和氯化锶化合物的双重抗敏技术等，丰富的研发储备使公司的抗敏产品功效丰富、价格带齐全，满足消费者不同选择，企业创新活力强。
渠道力：公司线下渠道根基深厚，线上渠道快速成长。线下方面，公司通过覆盖数十万家零售终端，针对广阔的县域乡镇市场以独特的县域开发模式打造了在三四线市场的渠道壁垒；线上方面，积极拥抱零售渠道变革，电商团队力量逐渐完善，借助抖音等兴趣电商直播渠道，通过大单品战略引领品牌形象定位。2024年公司电商渠道收入同比增长52%。
成长空间：产品结构优化和功效扩张空间充足
产品结构升级空间充足：冷酸灵持续优化产品结构，高端线持续推出医研高单价新产品，如7天专效修护牙膏、重组蛋白牙膏等，增强产品纵深，近年出厂均价持续增长。2019-2024年公司出厂单价从2.63元/100g增长至3.30元/100g，复合增长4.6%。公司单价在竞品中较低，中长期来看产品升级空间充足。
大单品成长持续性强：公司在抖音大单品运营方面已经形成成熟策略，用户留存较好。从带货渠道分布来看，根据蝉妈妈数据，公司在抖音渠道达人带货销售占比较低，2025年销售额占比仅为19%；抖音商品卡销售收入占比近30%，而商品卡流量以自然流量为主，而非直播短视频页面和达人橱窗页面，证明品牌知名度较高，消费者主动进店购买意愿强。展望后续来看，公司重组蛋白新品自2025年8月上市以来销售额较快达到稳定水平，单月销售额与7天系列接近，随着后续抖音渠道投入增加，重组蛋白新品有望接续7天系列贡献增长。
产品功效扩展空间充足：扩展美白、护龈赛道后，市场空间进一步打开。在牙膏各细分功能中，护龈和美白功能占比较抗敏功能更高。据公司公告，按2023年牙膏市场规模和各功能占比计算，护龈、美白功能的牙膏产品市场规模分别约为85.23亿元和70.61亿元。分场景来看，中性假设公司抗敏产品维持当前市占率（约65%），美白/护龈产品其中一个达到25%左右市占率，公司扩品类后收入空间可达到39亿元/47.6亿元。
盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入分别达到17.47亿元，21.05亿元，25.06亿元，预计2025-2027年公司净利润分别达到1.77亿元，2.21亿元，2.71亿元。PE分别为42X，33X，27X，考虑到公司作为品牌影响力持续提升，产品结构优化顺畅，线下渠道根基深厚，线上渠道成长快速，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，渠道开拓进展不及预期的风险，新产品开发进度不及预期的风险，品牌形象维护风险。
向上滑动查看更多
报告作者：匡培钦/黄安
报告发布日期：2026年2月12日
本篇报告解决了以下核心问题：介绍化工仓储行业的商业模式以及行业特性；介绍宏川智慧业务基本情况并展望未来机会。
宏川智慧：民营化工仓储龙头，规模稳步扩张。公司主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，持续并购扩张规模，已逐步实现第一主业码头储罐、第二主业化工仓库并进发展，其中码头储罐占营收、毛利润比重在20202024年稳居80%以上。行业以容量租金为主要收入，利润受容量与出租率驱动，近年需求与单价波动导致营收、利润阶段性承压。
严监管下持续并购扩张，布局全国多地联动。危化品特性决定行业强监管，2018年以来新增仓储产能受限，自建项目审批链条长、投入大、周期久，抬高进入壁垒，我们认为各化工仓储公司倾向于用并购的方式扩张规模。宏川智慧顺应趋势，在华东、华南核心消费地布点，并由东莞、太仓、南通向中山、常熟、日照等延伸，形成长江、珠江两岸及多区域联动协同，截至2025H1罐容约518万立方米、仓容约12.5万平方米。
经营优势强化客户粘性，静待需求复苏。公司通过“服务能力+交割库资质”强化客户粘性：自有码头与储罐容量匹配提升装卸与周转效率，2025H1运营码头14座；依托多地库区提供通存通兑，降低客户综合物流成本；化工仓库以甲/乙类库为主，并取得甲醇、乙二醇、苯乙烯等指定交割库资格，提升信任与竞争力。景气阶段性承压下出租率自2022年回落，但若需求修复有望释放业绩弹性。
盈利预测和投资评级：我们预计公司20252027年营收分别实现11.31、15.04、15.82亿元，同比增速分别为-21.98%、32.96%、5.17%，归母净利润分别实现-4.46、1.89、2.66亿元，2027年同比增速为40.73%。基于2026年2月11日收盘价，20262027年对应PE分别为31.1、22.1倍，PB（LF）为2.5倍。公司为化工仓储行业头部企业，若行业景气度回温或释放业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期；需求复苏不及预期。
向上滑动查看更多
报告作者：芦冠宇/李宇宸
报告发布日期：2026年2月11日
本篇报告解决了以下核心问题:1、珀莱雅如何建立大单品战略？2、从海外品牌大单品在国内表现看珀莱雅大单品未来成长空间？3、从大单品到多品类，珀莱雅如何迈入下一个阶段？
珀莱雅如何建立大单品战略？珀莱雅大单品建立的三大核心要素为渠道、营销与客群，公司依靠对于红利的快速捕捉以及“早C晚A”的大单品推出实现对年轻成分党人群的痛点满足。泡泡面膜爆品推出前，公司抓住美护行业线上渠道兴起、营销方式转变为KOL种草、年轻成分党人群逐步崛起的红利，并将红利内化为方法论从而打造出爆品泡泡面膜。依靠建立的方法论公司逐渐确定大单品战略，并通过“早C晚A”的护肤搭配以及高性价比的大单品实现快速破圈。大单品战略建立后，公司通过产品迭代升级弥补科研短板、品类扩展触达更广泛人群、情绪营销+直营渠道精细运作等策略不断实现客群结构的优化以及品牌调性的提升。
从海外品牌大单品在国内表现看珀莱雅大单品未来成长空间？根据久谦数据，近年来欧莱雅黑精华、Olay小白瓶、雅诗兰黛小棕瓶等海外品牌大单品线上渠道销售较为疲软，主要因为海外品牌对于国内化妆品行业渠道转变的趋势布局较晚。随着抖音渠道的兴起，围绕大单品组成的套组成为趋势，2025年欧莱雅黑精华/雅诗兰黛小棕瓶在抖音上的大单品产品销售额中套组占比分别为95%/85%。海外品牌大单品套组的促销打法预计对于珀莱雅的“大牌平替”人群造成一定的影响，但是我们认为①珀莱雅的客群更加精准，并且围绕成分党从而快速进行产品迭代升级的路线更加清晰，从而进一步形成与其他品牌的隔离；②后续海外品牌会重新权衡品牌价值/利润与销售额，若不再选择以价换量则这些忠诚度较低的价格敏感型消费者则会重新回到“大牌平替”品牌。同时海外品牌也在积极围绕新的成分及品类打造下一个大单品，随着抗老及修复逐步由浅层护理转向细胞级护理新趋势的出现，珀莱雅新的产品系列有望通过过去积累的大单品方法论从而进一步打造新赛道的大单品。
从大单品到多品类，珀莱雅如何迈入下一个阶段？海外成熟品牌通过多SKU及品牌矩阵延长生命周期，根据久谦数据，2025年欧莱雅线上三平台销售额中除精华、面霜眼霜等大单品外，其他SKU销售额贡献达到37.62%，而珀莱雅其他SKU销售额贡献达到7.13%，未来存在较大拓品空间。目前围绕彩妆、洗护两大核心行业，公司通过彩棠、原色波塔、花知晓、OR等子品牌逐步拓展市场。美妆行业不同子品牌依旧围绕年轻群体的不同痛点进行产品创新，彩棠近年来业绩持续高增，花知晓聚焦“少女心”出海速度加快，2024年海外营收超过1亿元。
洗护子品牌OR定位中高端洗护品牌，通过“亚洲头皮健康养护专家”专业形象的建设与倡导放松治愈的“慢生活”的情绪营销相结合，2025年上半年营收进一步达到2.79亿元，同比+102.52%。
盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司整体实现营业收入109.30/121.42/133.19亿元，同比增长 1%/11%/10%；2025-2027 年公司归母净利润分别为 15.79/17.81/20.00亿元，同比增长 2%/13%/12%，对应2025-2027年PE为19.15/16.98/15.12倍。公司作为“早C晚A”大单品的开创者，未来有望通过大单品的持续打造以及品类扩展实现业绩稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动风险、下游需求疲软、管理层变动风险。
向上滑动查看更多
报告作者：陈晨/张益
报告发布日期：2026年2月11日
本篇报告解决了以下核心问题：1、从煤炭、煤化工、其他业务三方面分析公司2026年业绩亮点；2、总结公司投资价值。
华东煤焦化一体经营龙头公司：公司控股股东淮北矿业集团、实控人安徽省国资委。公司主营煤炭、煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工26%，其他业务占比10%，主要包括矿山业务、民爆器材、电力业务等。2025年前三季度公司实现归母净利润11亿元，同比-74%，主要系焦煤量价同比双降、煤化工产品价格同比下降导致。
煤炭业务：2026年预计量价齐升；且公司价值凸显、价格优势铸造其吨煤盈利在行业领先。储量产能方面，截至2025H1，公司拥有煤炭可采储量20+亿吨、煤炭核定年产能3425万吨/年，若以可采储量/核定产能粗略估算，公司可采年限接近60年。产量方面，2023-2025年，公司商品煤产量下降，与信湖煤矿停产、朱庄煤矿关闭、以及工作面更替等原因有关。2026年预计公司煤炭产量将显著恢复，增量一：信湖煤矿预计2026年复产。该矿公司持股比例68%，主要为焦煤、1/3焦煤，由于透水事故2023年停产，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元。增量二：陶忽图煤矿预计2026年投产。该矿公司持股比例38%，发热量6000大卡动力煤，核定年产能800万吨。增量三：工作面接替问题解决，2025年减量部分将在2026年恢复。价格方面，公司以长协定价为主，售价较市场煤价波动更小、更稳健。2026年1月，安徽焦煤价格1660元/吨，较2025Q4提升28元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨。我们预计政策预期托底、以量换价负循环打破下，2026年全年焦煤价格中枢将较2025年抬升。成本端，公司加强成本管控，2025年前三季度单位成本461元/吨，同比-17%。盈利端，2025H1公司吨煤毛利366元/吨。我们再将公司与山西焦煤、平煤股份、盘江股份、潞安环能、冀中能源进行对比：淮北矿业在储量、产能、销量方面属于可比公司中游偏上水平，成本属于中游水平，价格方面属于领先水平，主要系公司焦煤销售占比高、煤种佳、华东煤炭资源匮乏但需求高的区位优势和稳定的核心大客户群等原因导致。故此受价格优势驱动，公司吨煤盈利高于可比公司。
煤化工：盈利拐点有望显现。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨。2024年公司单位化工毛利仅493元/吨，处于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，预计公司煤化工价格筑底回升、成本稳健、量端潜力释放或带来盈利拐点机会，具体来看，公司新项目投产（2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品），存量产能方面，公司2025年甲醇、焦炭、产能利用率分别为77%、81%、91%，仍有提升空间。价格成本方面，公司煤化工产品价格与原油价格具备相关性，2022年以来原油下行、公司煤化工价格持续下滑，截至2026年1月底，原油价格从年初61美元升至73美元，后续若地缘冲突加剧、OPEC+产量政策改变使得原油价格筑底回升，公司煤化工价格具备上涨弹性。成本端，公司煤焦化一体，成本较为稳健。
电力&石灰石：2026年仍有增量项目投产。公司2×660MW超超临界燃煤发电项目（持股80%）预计2026年投产，根据公司2022年6月编制的可研报告（基于当时的电价与燃料煤价格）可每年贡献利润总额1.96亿元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰岩矿项目，年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献营收2.14亿元/年，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元。
盈利预测与投资建议：α与β兼具、业绩有增长，公司估值低位、配置价值凸显。业绩方面，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为14.95/30.0/41.1亿元，同比-69%/+101%/+37%；对应当前股价PE为23.3/11.6/8.5倍。公司具备煤炭、电力、非煤矿山量增逻辑，行业焦煤价格在市场底、政策底双现下将中枢抬升，公司煤焦化一体经营稳健，综合看公司投资价值凸显，维持“买入”评级。估值方面，从2020-2026年PB看，淮北矿业PB处于较低水平：截至2026年2月11日，淮北矿业PB 0.84，处于2020年1月以来11%分位数水平，截至2026年2月10日港口焦煤价格1660元/吨，较2025年7月反内卷低点以来已提升至14%分位数。与可比公司横向对比来看，淮北矿业PE、PB均较低，淮北矿业2026E业绩对应PE估值11.6倍（截至2026年2月11日），低于可比公司平均的15.2倍；淮北矿业PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。
风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）政策调控超预期风险；（3）煤炭进口影响风险；（4）在建项目投产以及停产项目复产不及预期风险；（5）统计测算与实际情况存在偏差风险。
向上滑动查看更多
报告作者：匡培钦/秦梦鸽
报告发布日期：2026年2月11日
本篇报告解决了以下核心问题：1、顺丰同城各项业务发展情况：同城配送业务受益于即时零售行业增长收入高增，最后一公里业务协同集团资源助力业务开拓；2、即时配送行业发展前景分析：电商平台加速投入，供给品质提升或加速渗透本地零售。
最大第三方即时配送平台，跨越盈亏平衡点后迈入新篇章。
公司最初成立于2016年，起初为顺丰控股集团旗下事业部，开展面向商家的同城即时配送服务，2018年开始向消费者及中小商家提供服务，2019年6月21日注册成立股份有限公司，实现独立化、公司化运作，2021年12月14日于港交所上市。公司上市以来收入稳步增长，2020至2024年收入CAGR约34.3%，2025年上半年公司实现收入102.36亿元，同比+48.81%。伴随着业务量规模持续提升，规模效应逐步显现，带动公司盈利能力持续改善，2022年实现毛利扭亏为盈，2023年以来归母净利润转正并持续提升，2025年上半年实现归母净利润1.37亿元，同比+120.43%。
即时零售行业发展提速，商流变革再迎新阶段。
一方面，即时零售用户认可度不断提升，已从满足应急需求逐步演变为日常生活方式，用户规模持续扩大，另一方面，随着消费场景持续增多，供给品质提升将进一步促进即时零售对本地零售的渗透。2025年以来京东、阿里、美图等电商平台加大即时零售市场投入，即时零售行业发展或将提速。根据艾媒咨询及商务部数据，预计2026年餐饮外卖市场规模增速约5.9%，非餐饮外卖即时零售市场规模增速约27.7%。随着前端基础设施持续完善，骑手运力将成为即时零售平台扩张期核心战略资源，根据艾瑞咨询数据，预计2025年-2028年即时配送行业将保持高速增长，行业规模CAGR约17%。
商流机遇+集团协同+科技助力，前景可期。
1）高品质第三方平台稀缺性凸显，商流变革机遇期有望持续受益：其一，对于即时零售平台而言，核心诉求为保障服务质量及管控运营成本，顺丰同城具有强大的品牌及资源背书，通过顺丰同城专业第三方平台保障运力有助于平台平衡服务质量与管理成本；其二，对于商家而言，随着越来越多商家倾向于加强自身获客渠道，而非依赖中心化平台，顺丰同城的中立第三方的属性有助于拓展全场景客户，在即时零售行业快速增长背景下或将显著受益。
2）背靠顺丰控股集团，资源协同助力业务开拓：a.同城配送业务方面，与集团生态系统参与者进行战略合作，为客户打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于公司扩大客户覆盖面并增加客户忠诚度。b.最后一公里配送业务方面，2025年顺丰控股业务量维持较高增长，公司有望获得更多最后一公里配送订单。2025年6月，公司上修与集团2025年至2026年最后一公里配送服务关联交易年度上限。
3）持续强化科技能力，赋能效率提升：AI方面，公司积极推进AI基础模型能力多场景应用，推进运营数字化和AI决策智能化，无人物流方面，公司积极通过低空经济、无人驾驶等前沿技术，增强全链路履约能力，2022年试点上线无人机急送服务，2024年在多个城市推进无人车配送投产，2025年7月28日，公司进一步向无人车公司白犀牛智达增资，累计持有白犀牛智达股份增加至15.81%。
盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年实现营业收入219.73亿元、339.56亿元和409.01亿元，同比分别+39.54%、+54.54%和+20.45%，实现归母净利润2.38亿元、4.52亿元和6.87亿元，同比分别+79.98%、+89.54%和+51.95%，实现经调整净利润3.76亿元、5.05亿元和7.55亿元。考虑到即时配送行业仍处于快速增长期，公司作为国内最大的第三方即时配送平台，具备较强竞争优势，同城配送业务有望迎来较高增长，叠加集团资源助力及科技赋能成长，看好公司中长期业绩增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：即时零售行业增长不及预期风险、即时配送行业竞争加剧风险、集团业务协同不及预期风险、劳务外包成本超预期增长风险、新技术投入回报不及预期风险等。
向上滑动查看更多
重要提示
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
