前几天立下了一个目标，新的一年尽可能多地看财报及学会去动手写财报分析，趁着假期有空，办了理杏仁网站的会员，开始了跌跌撞撞的财报分析旅程。
赛力斯也是饶教授的“一元WC为负值财务概念”的企业，这个公司有点像丑小鸭变天鹅、或者穿上水晶鞋的那个女孩，很短时间华丽转身的那种。老实说，要在转身前发现她、并下注她，很难，但是不妨碍我们看看他华丽转身美妙身姿。
赛力斯公司前身为小康股份，有点年纪的人可能会更熟悉“东风小康”，小康股份最初是做摩托车减震器、以及微型车。在同一时间，东风汽车也想发展微型车市场，两家公司一合计，在2003年成立了“东风渝安车辆有限公司”。
我们知道的东风汽车可能更多的是“东风日产”、“东风福特”、“东风雪铁龙”等等。东风汽车自己也造汽车，但是一直做不好。我记得我第一本驾照就是大货车的B照，当时练的车就是“大东风”卡车。
上面列举的合资品牌都是东风和国外汽车公司合资的，投资性质。所以，东风当时投资小康也是投资性质，主要是想填补微型车市场。
小康股份从父亲张兴海开始做减震器到摩托车、微型车等一直做得不温不火，一直到儿子张正萍接手，转做新能源完成一个华丽的转身，小康股份代表着张兴海的时代，赛力斯是张正萍的时代。
我们看一下赛力斯近十年的财务状况：
公司从2016年A股上市到以来，年营收都是在一百多亿到两百亿左右，扣非净利润只有刚上市的两年为正，并且2019年能实现归母净利润为正是因为重庆沙坪坝区的一块地被政府征收了，收到征地补偿款约5.9亿元。
自由现金流大部分时间都是负的，没办法靠生意养活自己，这么多年一直靠融资续命。历年净利润正负相抵还要-24亿。
我们先看一下赛力斯历年融资情况，我请元宝帮我统计了一下：
发行IPO的时候融了8.28亿元，三次定向增发，两次引入战略投资者，一次香港H股上市融资。当然还有一次发行可转债。
看一下十年净利润率：
张正萍的时代
很多年前学到一个新词：“草蛇灰线”，如果长期跟踪小康股份的朋友，大概在2018年、2019年能看出一点端倪。
2017年收购收购美国电池系统公司InEVit100%的股权、2019年和百度、阿里围绕着大数据、智能网联等领域进行开发和布局，2020年已经换成了“华为”，也在同一年，张兴海退位，张正萍接棒公司董事长一职。
如果说灰姑娘是因为穿上了水晶鞋才得到王子的青睐，那么，小康股份是因为和华为的合作才完成华丽转身。
2020年的小康股份推出了和华为合作的赛力斯SF5的新能源车型，2021年正式推出问界品牌，树立了“智慧重塑豪华”的品牌定位，并陆续推出了问界M5、问界M7、问界M8等车型。
段永平一直推崇企业文化，如果从历年财报看，2019年小康股份全面启动价值观行为评价体系，从理论体系《小康发展基本法》、到包括“用户定义汽车”的市场导向和“软件定义汽车”的技术路线，是一个里程碑式的动作。
从确定走智能电动汽车业务开始，到合作伙伴的寻找、适应、到确立正确的产品定位和市场定位，小康股份花了四五年时间。我们都知道百度应该是市面上最早做智能汽车和自动驾驶的企业。但是，事实上最合适的还是华为，这段时间的接触、配合等等相信也是蛮艰难的，并且资金流不好，生存压力也是蛮大的。
从东风小康到赛力斯、在到问界品牌。从自由现金流为负、净利润为负、靠融资过活。到问界M9推出市场，营收从低点增长差不多十倍、所有数据回正、基本没有有息负债、甚至公司运营不需要用自己的资金（一元营收需要投入运营资金为负值的意思就是钱不需要自己掏钱，靠占上下游的资金就够了），只需要和华为合作就可以了。
现在的年报太漂亮了，哪怕净利润率只有3.27%，但是总资产周转率可以达到199.4%，
华为智选车模式（现在的鸿蒙智行）是成功的核心。赛力斯负责研发、制造、交付和服务，华为深度参与产品定义、研发并提供智能驾驶、智能座舱等核心技术及渠道销售。极大降低了赛力斯在品牌建设和渠道开拓上的前期投入和风险，借助华为的品牌和渠道势能快速上量。需要与华为分享利润。这可能是其净利润率相对较低的原因之一，但这是一笔非常划算的“交易”，用部分利润换来了巨大的市场和生存机会。
其实，打开市场真正的核心还是最初利用华为的影响力，比如在华为运营及管理的约700个体验中心提供问界汽车做展示及试驾，客户也可以在华为的门店直接下单。
华为在国内的影响力不言而喻，对于普通老百姓而言，甚至有段时间用水果手机都会被视为XX，包括我自己在很长时间内都把问界等同于华为。
赛力斯靠华为转身，目前也是深度绑定华为，24年赛力斯与华为签订了股权转让协议，以总对价115亿元收购华为所持全资子公司深圳引望10%的股权，公司也是希望能通过这次收购完善运营生态，加大对智能汽车技术的投资，加强和华为的战略合作关系。
在其他新能源车企还处在亏损状态的时候，赛力斯已经依靠销售规模远远地走在了前面。只要有华为的金字招牌在，可以定更高的销售价，可以增强市场的认可度。只要规模起来，除了可以摊低成本，增加上下游的溢价能力和占有上下游的资源。
24年的财报显示，销售费用率从2023年的14.7%降至2024年的13.2%；管理费用率从4.6%大幅降至2.4%；研发费用率从4.7%降至3.8%，但研发投入绝对值仍在增加（约55.85亿元），保证了技术持续迭代。
从期间费用看，除了借力华为，打铁也要自身硬。管理层的高效率运营是必不可少的。年轻人贴近时代的思维方式在发生作用。
从近年的发展看赛力斯就是一个典型的互联网科技公司模式：前期高投入抢占市场和技术制高点，哪怕暂时亏损；一旦规模上去，固定成本被摊薄，毛利率转正并快速提升，随即实现盈利。
丑小鸭变成了白天鹅，灰姑娘变成了公主，那么，现在的赛力斯能投吗？拿巴菲特的话说，未来十年会有确定性的前途吗？
我们看看赛力斯在H股招股书上对于未来市场怎么说：
预计到2030年新能源乘用车全球销量将达到4230万辆，2024年-2030年的复合年增长率为16.3%；到2030年，中国新能源乘用车销量预计将达到1910万辆，2024年-2030年的复合年增长率为9.5%。
我目前理解不了新能源，暂时也不会买新能源车，对于未来，也不知道会不会因为电池难处理造成环保问题等等。
