中金:2026“存款搬家”深度分析报告:存款搬家的“叙事”与现实&居民存款搬家潜力几何?(45页.1.1万字-完整版下载)

2026年初，“天量存款到期”成为资本市场热议的焦点，存款搬家也顺势成为市场上涨背后的核心叙事。但市场对于这一现象的解读却存在诸多误区，比如天量到期到底意味着什么、存款搬家是不是就等于资金入市、2026年会复刻2017/2021年的存款搬家行情吗？

中金团队在2025年8月及2026年1月的两份深度报告中，从认知误区、资金来源、驱动因素、潜在规模等多个维度，厘清了存款搬家的“叙事”与现实，还测算出了居民存款搬家的真实潜力。今天我们就用通俗的语言，把这份报告的核心要点讲透，看清2026年存款搬家的真相。

1

之所以大家对存款搬家的理解千差万别，核心是踩中了不少认知陷阱，中金报告中明确指出了7个最常见的误区，这也是看懂存款搬家的基础：

误区一：居民储蓄≠存款

市场口中的“天量存款到期”，根源是2022-2023年居民长期限存款高增，但存款并非居民储蓄的全部，居民广义储蓄应包含存款+银行理财。2022-2023年的存款高增，本质是当时债市波动导致理财赎回的“再配置”，这部分超额存款和理财性质相近，只是在低风险资产中切换，并非居民新增的闲置资金。2022-2025年居民累计形成约6万亿元超额储蓄，且2025年储蓄倾向仍在21%高位，居民风险偏好并未出现实质性提升。

误区二：存款剩余期限≠存款合同期限

市场测算存款到期规模时，常把存款剩余期限当作合同期限，还误将企业存款纳入测算范围，这会大幅低估到期规模。实际上部分长期限存款会在短期内到期，仅测算居民存款的话，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，远高于市场50万亿左右的测算值。

误区三：存款净增≠存款吸收

很多人把存款净增等同于存款吸收和到期，进而误判到期节奏。比如2022年居民定期存款净增较2021年涨70%，但新吸收规模仅涨24%；且存款到期节奏比净增更均匀，2026年一季度1年期及以上定期存款到期29万亿元，是全年到期高峰，但并非集中到期，季末月份占比仅略高。

误区四：存款到期≠存款搬家

这是最关键的误区之一，存款到期只是有了再配置的可能，并非必然会“搬离”银行体系。中金引入“广义存款留存率”测算发现，绝大多数年份银行存款留存率都在90%以上，2025年更是高达96%，即便2024年存款向理财、债基迁移，留存率也有93%。近5年真正从银行体系流出的“金融脱媒”规模仅3-12万亿元，远低于市场想象。

误区五：存款搬家≠存款入市

存款即便从定期中流出，去向也并非只有股市，而是呈现多元化特征。2025年数据显示，居民存款主要去向是消费、购房、房贷偿还，三者占比远超金融资产配置；用于金融资产配置的比例仅约6%，且以低风险的理财、保险为主，真正入市的资金占存款比例不到1%，目前仅高净值投资者有明显的资产再配置行为，大众客户入市迹象尚不明显。

误区六：非银存款增长≠存款入市

市场常把非银存款增长当作资金入市的信号，但二者并非强相关。截至2025年三季度，上市券商保证金仅占非银存款的11%，非银存款中占比最高的是银行理财（29%）、公募基金（15%）；2025年前三季度非银存款增长的核心贡献是银行理财（37%），而非券商保证金。非银存款仅能作为高频监测指标，需区分背后的驱动主体。

误区七：2026年≠2017年/2021年

市场期待2026年复刻2017、2021年存款搬家入市的行情，但二者的宏观、流动性环境存在本质差异，2026年并不具备前两轮行情的核心条件，后续会详细拆解这一差异。

2

其实从2025年5月开始，伴随股市回暖，存款向资本市场搬家的迹象就已经出现，主要体现在4个方面，也是市场感知到“存款搬家”的直接原因：

1. 存款活化，定期化趋势迎来拐点：2025年7月M1同比增长5.6%，较5月大幅提升3.3个百分点，除低基数效应外，核心是居民定期存款、银行理财到期后未续投，存款从定期向活期转化，成为潜在的入市资金，这也是2023年以来存款定期化趋势首次出现反转。

2. 权益类金融产品热度提升，固收类增速放缓：2025年银行理财、固收公募基金、信托等固收类产品规模增速明显下降，而股票公募、私募证券投资基金等权益类产品增速回升，保险产品也保持15%以上的增速，居民资产配置开始向权益类倾斜。

3. 券商保证金账户资金快速增长，非银存款同比多增：2025年7月非银存款同比多增1.4万亿元，核心原因之一是存款流入券商保证金账户，居民开始为入市做资金准备，这也是历史上存款搬家的典型信号。

4. 资本市场活跃度提升，但散户入市仍不普遍：2025年8月以来A股单日成交额突破2万亿元，融资余额也突破2万亿元，资本市场资金活跃度显著提升；虽然上交所开户数有小幅增长，但与历史高点仍有差距，普通散户并未出现大规模入市的情况，资金入市仍以高净值客户为主。

3

存款之所以能形成搬家的“弹药”，核心是居民积累了规模可观的超额储蓄，再加上存款创造的多重支撑，让市场有了“资金可搬”的基础，主要来源有两方面：

1. 2022-2025年累计约6万亿元超额储蓄，是核心“弹药”

在流动性充裕、居民风险偏好较弱的环境下，2022-2024年居民先形成了约5万亿元超额储蓄，2025年这一规模进一步累积至6万亿元。所谓“超额储蓄”，是指居民新增存款+理财规模超出2016-2022年历史平均储蓄倾向的部分，这部分资金是居民可用于消费、投资的闲置资金，也是存款搬家的核心来源。

值得一提的是，中国并未出现日本90年代的“资产负债表衰退”，M2和社融增速始终保持在7%-8%左右，居民不会因偿还债务导致存款大幅减少，这为超额储蓄的积累和存款搬家提供了基础。

2. 存款创造的三大支撑，保障了市场流动性充裕

超额储蓄的积累，背后是存款创造的多重支撑，在居民和企业信贷需求疲弱的背景下，三大因素对冲了信贷创造的下滑，让市场始终保持流动性充裕：

一是财政投放和国际收支的对冲：财政加杠杆成为存款创造的核心力量，2025年7月财政对存款创造的贡献升至53%；同时出口商结汇、外资流出放缓，银行代客结售汇转为顺差，国际收支的贡献也从1%升至6%。

二是逆周期的信贷投放：国有大行成为信贷投放的主力，贷款增速超过中小银行，信贷主要投向基建、新质生产力、普惠等政策性领域，对冲了房地产信贷的收缩效应。

三是金融脱媒效应减弱：2023-2024年的金融脱媒规模约12万亿元，2025年7月这一规模缩减至8万亿元，资金从理财、固收基金等非银部门回流存款，成为存款增长的重要贡献。

4

尽管2022年以来市场就积累了超额储蓄，但存款向股市搬家的迹象直到2025年6-7月才显现，核心是四大驱动因素共同作用，推动居民风险偏好提升，让资金愿意从低风险存款转向资本市场：

1. 居民风险偏好提升，高净值客户率先入市：2024年“924”一揽子刺激政策推出后，央行和汇金对股市的支持、化债、消费支持等政策改善了长期经济预期；同时人工智能、新消费、创新药等新主题形成了新的投资叙事，推动居民风险偏好提升。其中高净值客户成为率先入市的群体，样本银行数据显示，中高净值客户金融资产增速显著回升。

2. “资产荒”缓解，A股成为资金新选择：2023-2024年房地产和股市回报率表现较弱，资金只能流向银行理财、债基等低风险产品；而2025年A股累计12个月平均回报达到20%左右，历史上这一回报率水平出现时，往往会伴随持续一年以上的存款搬家和股市上涨行情，A股的高回报让居民有了更优的资产配置选择。

3. 美元走弱，海外资金回流加码A股：2025年年初以来美元指数持续走弱，全球资金从美国回流，中国大陆账户持有美国股票规模下降约600亿美元，回流的海外资金为获取较高收益，纷纷选择进入A股市场，也带动了居民资金的入市意愿。

4. 实体投资预期偏弱，资金转向资本市场：本轮经济稳增长主要由国企投资拉动，2025年7月国企固定资产投资增速为3.5%，而民间投资增速为-1.5%，民间投资的低迷让实体投资回报预期不佳，大量民间资金无处可去，只能转向回报率更高的资本市场。

5

结合2026年天量存款到期的背景，中金从4个视角测算了居民存款搬家的潜在规模，综合来看潜在入市资金约5-7万亿元，这一规模高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨行情的入市资金规模，但实际落地情况仍取决于多重因素：

1. 超额储蓄视角：2022-2025年累计的6万亿元超额储蓄是核心潜在资金，这部分资金可用于消费和投资，其中一部分将成为入市资金。

2. 存款到期视角：2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，较2025年增长17%。由于存款利率持续下调，长期限存款重定价后利率下降约140个基点，居民到期后不会再盲目续投，存在强烈的资产再配置需求。

3. 存款活化视角：如果经济持续复苏，2026年M1增速将继续上行至10%左右，居民活期存款增速也会同步上升，新增的活期存款具备更强的流动性，将成为潜在的入市资金。

4. 非银存款视角：参考2016-2017年、2020-2021年两轮行情，非银存款增速最高可达20%；2025年非银存款增速约15%，若2026年升至20%，将带来1万亿元的净增资金，且2026年IPO规模偏低，会让这部分资金对股市的支撑作用更明显。

需要注意的是，这5-7万亿元只是潜在入市规模，实际能有多少资金真正进入股市，还取决于宏观经济预期、货币政策、地缘政治、产业景气度等多重因素，并非必然落地。

6

市场期待2026年复刻2017、2021年的存款搬家行情，但中金认为，尽管当前居民存款与A股市值比例处于高位，与前两轮有相似之处，但本轮存款搬家的动能和居民风险偏好大概率低于历史水平，核心是四大宏观和流动性环境的本质差异：

1. 企业盈利环境不同：2017、2021年两轮行情中，PPI均出现明显回升，企业盈利大幅改善，成为股市上涨和存款搬家的核心支撑；而2026年当前PPI增长仍未走出负区间，企业盈利改善尚不明显。

2. 房地产市场表现不同：前两轮行情中，房地产市场均出现明显回暖，成为居民资产配置的重要方向，也带动了整体经济和居民财富增长；而2026年房地产市场的供需矛盾仍然存在，并未出现实质性回暖。

3. 流动性与资金创造方式不同：前两轮存款创造主要由信贷主导，货币流通速度较高，M1增速回升明显；而本轮存款创造由财政投放和企业结汇主导，更多资金形成定期存款沉淀，M1增速虽有回升但绝对水平仍偏低。

4. 外资流入趋势不同：前两轮股市上涨中，外资均处于长期流入趋势，为市场带来了持续的增量资金；而本轮外资虽有回流，但持续流入的趋势尚未完全形成，对市场的支撑作用相对有限。

7

存款搬家不仅影响资本市场，对银行板块的影响也十分显著，整体来看偏正面，但也存在一定的流动性压力，核心是“正收益覆盖小利空”：

正面影响：银行基本面迎来多重改善

1. 负债成本降低，息差有望扩张：存款活期化趋势显现，居民从高成本的长期定期存款转向活期存款和非银存款，而非银存款成本略低于一般存款，银行整体负债成本下降，息差扩张的确定性提升。

2. 财富管理业务直接受益：居民资产配置向权益类倾斜，银行代销股票基金、私募基金等财富管理业务的规模和收入将大幅增长，成为银行中间业务收入的核心增长点。

3. 经济预期改善，带动信贷需求回升：存款搬家背后是居民和企业对经济的预期改善，这将推动实体信贷需求逐步回升，银行贷款规模和收益也将随之提升。

负面影响：流动性管理难度加大，中小银行承压

1. 银行流动性指标承压：存款从一般存款转为非银存款，虽然负债并未流失，但非银存款的流动性特征与一般存款不同，会加大银行的流动性管理难度，对银行的流动性指标形成一定压力。

2. 中小银行债券投资收益或受扰动：股市吸引力提升可能导致债券市场受到阶段性扰动，利率上行空间虽有限，但部分债券投资收益占比较高的中小银行，营收增速可能会出现一定下降。

整体来看，存款搬家对银行的影响偏正面，银行板块的基本面根本上仍取决于经济增长的实际改善情况，高股息资产对险资等长期资金仍具备吸引力。

8

尽管2026年存款搬家具备一定潜力，但市场仍需警惕两大核心风险，这也是影响存款搬家持续性和实际规模的关键：

1. 存款搬家持续性风险：居民存款搬家的节奏和持续性，可能受到居民收入增长、资本市场波动、海外资金流向等外部因素影响，如果居民收入增长不及预期，或股市出现大幅波动，存款搬家的进度可能会明显放缓。

2. 经济预期和市场波动风险：当前宏观经济的不确定性因素仍然存在，若经济复苏不及预期，或地缘政治、产业政策出现扰动，会导致资本市场波动加大，居民风险偏好再次下降，进而抑制存款搬家的意愿。

结语

总的来说，2026年初的“天量存款到期”更多是资本市场的一场叙事，存款搬家的核心并非到期规模的大小，而是6万亿元超额储蓄的释放节奏，以及居民风险偏好是否能出现实质性提升。

2026年居民存款搬家确实具备5-7万亿元的潜在入市规模，高于2017、2021年两轮历史行情，但本轮搬家的动能大概率低于历史，想要让潜在资金真正落地，还需要宏观经济、企业盈利、房地产市场的进一步改善，以及实体投资回报预期的提升。

对于资本市场而言，存款搬家将为A股带来持续的增量资金支撑，而银行板块也将伴随存款搬家和经济复苏，迎来负债成本改善、财富管理业务增长的结构性机会。未来，存款搬家的进度，也将成为观察资本市场和经济复苏的重要风向标。

（本文核心观点均来自中金公司《居民存款搬家潜力几何？》《存款搬家的“叙事”与现实》深度报告，不构成任何投资建议）