随着 2月10日MPOB报告的发布，迎来了关键的结构性转折。此前市场担忧的“300万吨历史性高库存”压力被证实已在1月份得到显著释放。市场的主导逻辑正从单一的“库存压制”转向“马来西亚超预期去库”与“印尼政策托底”的双重利多共振 。
根据MPOB最新发布的1月数据，马来西亚棕榈油库存环比大幅下降7.72%至 281.5万吨，远低于市场预期的290-295万吨区间。这一数据的落地，标志着马来西亚正式开启了去库存周期，打破了此前连续10个月累库形成的“价格天花板”。与此同时，印尼维持B40强制掺混并计划从3月1日起上调原棕油（CPO）出口征税（Levy）至12.5%，继续为全球价格构建坚实的“地板” 。
核心发现与市场预判：
1.去库加速（Bullish）： 1月库存跌破285万吨关键支撑位，且CPO（原油）与PPO（精炼油）库存同步大幅下降，显示由于印度强劲的补库需求和产量的季节性骤降，供需缺口已在1月打开。2.需求端的验证： 1月出口环比大增11.44%，这一官方数据证伪了此前部分悲观的市场传言，确认了印度在关税红利窗口期的激进采购行为 。3.价格展望修正：
•短期（2月-3月）： 随着库存压力显著轻于预期，且2月产量受假期影响可能进一步探底，短期价格中枢将上移。预计BMD基准合约将尝试在 RM 4,050 - RM 4,350 区间运行。•中长期（2026年Q2）： 需警惕3月后南美大豆上市带来的比价压力，但在印尼税费改革生效前，棕榈油的独立行情有望延续。
2. 马来西亚市场基本面深度解构：MPOB数据的多维透视
基于2026年2月10日发布的MPOB 1月官方数据，马来西亚市场的供需格局发生了根本性逆转。此前压制市场的“高库存”逻辑已被“强劲去库”的现实所取代。
2.1 库存周期：超预期的拐点（Destocking Pivot）
根据MPOB最新数据，马来西亚棕榈油期末库存结束了漫长的累库周期，出现了断崖式下跌。
表 1：马来西亚棕榈油期末库存结构分析（2026年1月 vs 2025年12月）
可以看到：
库存的下降是“产量骤降”与“出口激增”共同作用的结果（Scissors Effect）。
1.物理去化： 单月库存减少了 23.56万吨。按照这个速度，只需再过一个月（依旧处于减产周期），库存就能回到250万吨左右的舒适区间。这意味着买方市场的议价权正在迅速削弱。2.结构健康： CPO和PPO同步去化，表明不存在结构性的滞销。
2.2 生产端：季节性减产兑现
MPOB数据显示，1月产量出现了符合季节性规律的大幅回落。
•CPO产量：1,577,454 吨（环比下降 13.78%）。•核心产区表现：•半岛 (P. Malaysia)： 产量下降 13.39%。•沙捞越 (Sarawak)： 产量降幅最大，达到 19.20%，这可能与当地严重的降雨和洪水干扰了鲜果串（FFB）运输有关。•沙巴 (Sabah)： 产量下降 9.28%。
关键指标分析：
•FFB价格： 1% OER的FFB价格微跌0.09%至RM 43.75，显示原料成本相对稳定。•OER（出油率）： 1月降雨虽然影响了采摘，但也普遍导致果实含水量增加，压低了OER，这是一种“隐性减产”。
2月展望： 考虑到2月工作日较少（农历新年假期）且降雨持续，预计2月产量将进一步探底至 125-135万吨 区间，这将为库存的进一步下降提供数学上的确定性。
2.3 出口数据：证伪“需求疲软论”
这是本次报告中最令人惊喜的部分。此前部分高频数据（如SGS）暗示出口可能疲软，但MPOB官方数据给出了强力反击。
•总出口量：1,484,267 吨（环比增长 11.44%）。•数据背离的修正： MPOB最终数据接近ITS和AmSpec的乐观预估，证明了印度和中国在春节及斋月前的备货需求是真实且强劲的。
逻辑推演：
11.44%的出口增幅叠加13.78%的产量降幅，直接制造了约25万吨的当月供需缺口。如果2月出口能维持在120万吨以上（考虑到工作日减少），配合极低的产量，2月底库存有很大极大概率进一步降至 255万-265万吨。这将彻底扭转2025年四季度的累库悲观情绪。
3. 印尼政策矩阵：全球棕榈油定价的“做市商”
作为全球最大的棕榈油生产国，印尼的政策动向是2026年市场最大的不确定性来源，也是最大的结构性支撑。印尼政府正在通过生物柴油政策和出口税费改革，试图夺回对全球棕榈油的定价权，并为价格设定“地板”。
3.1 B40与B50的博弈：从激进扩张到稳健落地
市场此前一度热炒印尼将在2026年直接实施B50（50%掺混率）生物柴油政策，这将每年额外消耗约250万吨CPO。然而，印尼经济协调部已正式确认，2026年将维持B40强制掺混政策，B50计划因资金和技术测试原因被推迟 。
•政策修正的影响： B50预期的落空在短期内是一个利空因素，因为它消除了原本计入价格的“超额需求”泡沫。•B40的底线支撑： 尽管B50推迟，但2026年的生物柴油配额已设定为 1,565万千升 。这是一个极其庞大的数字。这意味着印尼国内每年将刚性消耗约1,300-1,400万吨棕榈油用于能源，占其总产量的近25%。这一巨大的国内消费池（Domestic Consumption Sink）为全球棕榈油价格提供了一个坚实的底部，使其难以像2018-2019年那样出现深度崩盘。无论外部食品需求如何波动，这部分能源需求是刚性的、非价格敏感的。
3.2 出口税费改革（3月生效）：重塑贸易流向
印尼计划从2026年3月1日起，将原棕油（CPO）的出口征税（Levy）从参考价格的 10% 上调至 12.5%。这一政策变动是Q1市场博弈的核心，旨在为B40/B50项目筹集更多补贴资金。
表 2：印尼棕榈油出口成本结构变化预测
替代效应（Substitution Effect）
这一政策将产生显著的跨国界替代效应：
1.短期抢运（2月）： 国际买家将在2月份迅速从印尼采购，以规避3月份的税费上涨。这解释了为何印尼12月和1月出口数据表现强劲（12月出口环比激增102%），以及为何2月市场仍有支撑。2.中期转移（3月后）： 3月之后，印尼CPO相较于马来西亚CPO的FOB竞争力将下降。这将迫使价格敏感型买家（如印度和巴基斯坦）转向马来西亚采购。这对马来西亚是一个重大利好，有助于其在Q2加速去化库存。
3.3 土地整顿与供给侧约束
除了税费和生物柴油，印尼政府正在对森林区域内的非法种植园进行严厉整顿，涉及面积高达330万公顷，其中150万公顷已移交国有管理 。这一行政干预可能在短期内打断部分供应链，导致化肥施用减少和管理效率下降，从而限制印尼2026年的产量复苏幅度（GAPKI预测增产150-200万吨）。这为供应端埋下了一个长期的、结构性的利多伏笔。
4. 需求端深度透视：印度与中国的分化
基于2026年2月5日的最新贸易数据和精炼利润分析，全球最大的两个植物油进口国——印度和中国，正呈现出截然不同的采购策略。这种分化是理解当前价格支撑与压力的关键。
4.1 印度：价格敏感度驱动的“投机者”
印度市场在2026年初的表现不仅是“强劲”，更可以说是“激进的投机性补库”。
4.1.1 进口激增与替代逻辑 根据路透社和交易商的数据，2026年1月，印度棕榈油进口量环比暴涨 51%，达到四个月以来的最高水平 。这一激增并非建立在整体需求暴涨的基础上，而是建立在对竞争性软油的残酷替代之上：
•棕榈油进口： +51%（替代品）•葵花籽油进口： -23%•大豆油进口： -45%
4.1.2 核心驱动力：19.25% 的税差红利 这种替代的根本原因在于印度政府的关税结构调整。印度政府将粗食用油（包括CPO）的基本关税（BCD）削减至10%（有效税率16.5%），但维持精炼油（如RBD Palmolein）的关税在35.75%不变 。
•
税差（Duty Differential）： 35.75% - 16.5% = 19.25%。
这 19.25% 的巨大税差极大地激励了印度买家进口原棕油（CPO）并在国内进行精炼。
于4.1.3 精炼利润分析（IOC案例） 印度石油公司（IOC）报告其季度净利润飙升了四倍，主要归功“精炼利润（Refining Margins）”的暴涨 。
•价差驱动： 除了税差，棕榈油相对于大豆油和葵花籽油的FOB价差扩大到了 $100 - $150 / 吨 。对于价格敏感的印度大众消费市场，这使得棕榈油成为唯一经济可行的选择。•库存驱动： 数据显示，印度2025年12月的总油脂库存降至175万吨，远低于上年同期的242万吨 。低库存叠加高利润，迫使印度买家在斋月前必须进行大规模的物理补库。
4.1.4 结论与推论
印度的强劲需求是当前支撑马盘价格在RM 4,000上方的核心支柱。但是，这种需求具有脆弱性。一旦斋月备货在2月底结束，或者南美大豆上市导致豆棕价差收窄到$50以内，印度的需求可能出现断崖式下跌。
4.2 中国：进口倒挂下的“刚需”回归
与印度的火热不同，中国市场在2026年初表现得异常冷静，甚至可以说是“防御性”的。
4.2.1 利润倒挂的常态化
基于《中国大豆压榨与棕榈油进口利润》的最新追踪数据，中国进口棕榈油的利润窗口几乎完全关闭。
•倒挂现状： 截至2026年2月5日，进口利润依然维持低位甚至深度倒挂（Inverted）。历史数据显示，2025年4月船期的进口利润曾一度低至 -141元/吨。目前的市场反馈显示，现货进口成本（CNF + 关税 + 增值税）持续高于国内批发价格。•贸易商心态： 在倒挂状态下，贸易商缺乏买船的动力，仅维持最低限度的库存周转。
4.2.2 结构性替代：豆粕周期的牺牲品
中国对棕榈油需求的疲软，其根源在于国内庞大的大豆压榨产能。
•豆粕逻辑： 中国为了满足庞大的生猪养殖饲料需求，必须压榨大量大豆以生产豆粕。•豆油溢出： 豆油是大豆压榨的副产品。随着大豆压榨量的提升（尤其是南美大豆即将大量到港），国内豆油供应过剩，价格低廉。•替代效应： 当国产豆油价格与进口棕榈油价格接近甚至更低时，食品工业（餐饮、调和油）会迅速切换回豆油。
4.2.3 数据验证 MPOB数据显示，2025年马来西亚对中国的出口暴跌35.7% 。这一趋势在2026年Q1并未逆转。除非棕榈油价格大幅下跌修复进口利润，否则中国将仅维持核心刚需采购。
5. 2026年Q1及中长期价格走势研判
结合 MPOB 1月数据确立的去库拐点，我们运用多因子模型对价格走势进行修正推演。
5.1 短期走势（2026年2月 - 3月）：维稳向上，寻找新平衡
•核心逻辑变化： 由之前的“高库存压制”修正为“去库加速 + 季节性减产”。•价格区间预测： 上调至 RM 4,050 – RM 4,350 / 吨。•利多因素（Bullish Factors）：
1.库存利好兑现： 1月库存281.5万吨显著低于295万吨的心理关口，空头回补（Short Covering）将推高价格。2.产量断崖： 1月产量大跌13.78%，且2月大概率继续走低。3.斋月备货尾声： 尽管已接近尾声，但出口惯性仍在。
5.2 中长期走势（2026年Q2 - Q3）：均值回归，下行压力显现
•核心逻辑： 供给恢复 vs. 替代品冲击。•价格趋势预测： 震荡下行，目标位 RM 3,600 – RM 3,800 / 吨。•关键驱动力：
1.南美大豆上市： 巴西大豆创纪录的丰产将从3月开始大量涌入全球市场，压低豆油价格。这将迅速压缩豆棕价差，削弱棕榈油的性价比，导致印度需求转向。2.马来西亚复产： 3月以后，马来西亚将逐步走出减产季，进入增产周期。3.印尼B50缺席： 缺乏B50的新增需求引擎，仅靠B40难以消化印尼预期的增产（+150万吨）。
6. 结论与战略建议
2026年一季度的棕榈油市场是一场“强现实（去库确认）”与“强政策（印尼税费）的巅峰对决。MPOB 1月报告是多头的强心针。
核心观点总结：
•库存：281.5万吨的库存水平标志着累库周期的结束，市场正式进入去库通道。•需求： 印度一己之力支撑了1月行情，11.44%的出口增长验证了这一点；中国需求仍因利润倒挂仍处于休眠状态。•政策： 印尼3月上调Levy至12.5%将继续在下方托底价格，并利好马来西亚Q2的出口。•策略：短期看多（基于去库事实和季节性减产），中期维持谨慎（基于南美豆油冲击）。
