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上文我们看了长江电力的首次公开发行股票招股说明书，获取了一些信息和重点，接下来我们需要结合公司最近财报和公告继续对公司进行分析。
下面开始正题~
先回顾下之前的部分（下图）。
财报上我主要翻了下2015~2024的年报，2025半年报和三季报。2025年报还没有出来，业绩快报出来了（下图），参考地址https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202601131816976205_1.pdf?1768318514000.pdf
利润增速高于营收增速，说明有提到售电收入增加和财务费用减少，具体等2025年年报出来继续分析。
除了财报，我还看了发电量完成情况公告（季度披露），通过这个可以了解公司电站的发电量情况，我主要看2015~2025年度的情况（下图）。
两个绿色的年份，合计同比较大有新水电站加入的影响。总体看，水丰的时候发电量会增加，但是增加幅度赶不上水丰的程度。水枯的时候发电量会减少，同水枯程度相比发电量减少的没那么多。2022年的同比降幅较大，那年除了水枯还有上游水电站蓄水的影响。长期看发电量围绕着一个水平上下波动可能性很大。
最新财报为2025年3季报，因为季报内容较少，2025年年报还没有出来，下面分析整理用的2025年半年报。
先看下整理的合并资产负债表（下图）。
流动资产中除了货币资金，大部分为应收账款。全文找下应收账款的账龄，大部分是1年以内的，对应公司主要是电网或输电公司。其他应收款大部分是工程款。
非流动资产中大部分为固定资产，这个符合水电企业的特点。长期股权投资部分，大概看了下里面有什么公司，这部分暂时没什么看法。
下面看看在建工程部分（下图）。
看名称主要是抽水蓄能电站。我去搜了下关于向家坝工程的信息，发电站部分好像已经完成了，剩下的是水利枢纽配套工程。按照我的理解，如果后续没有大的水电站加入公司，在发电量上不应该期望公司会有大的增长，长期在一个平均水平上波动，总体维持不变的可能性最大。
负债方面，其他地方有直接披露有息债务规模（下图）。
有息债务余额截止2025年半年报还有3000亿元左右，搜下下浮动利率（下图）。
2025年快报中有提到财务费用减少。这几年利率下降，公司利润会受益，后面利率如果上升的话，公司的利润也会减少。
看下整理的合并利润表和合并现金流量表（下图）。
营业成本中，主要是折旧费、各项财政规费等（年报中找到说明，招股说明书也有提过），除营业成本外大部分费用为财务费用。投资收益有一定的规模（25.89亿），经营性现金流大于利润。
财务数据暂时看那么多，公司的主营业务为水力发电，在公司的年报中有一项-电力行业经营性信息分析，我认为有必要对此分析和思考下。这里整理了里面的部分数据，主要是2015~2024年的。
电量电价、成本及收入情况（下图）
说明下有几项带*的，因为有新的电站合并到报表或者新的公司合并的情况时，财报中部分数据上会有对过去进行追溯调整的情况，可能有相关规定?（没具体去了解），我有部分按照报告中的进行了追溯调整
。收入我没搞清楚报告中的是怎么计算的（以为是上网电价*售电量，算出来没对上，后面需要继续看看），这里直接从报告中复制出来。成本构成项目报告中说明是折旧费、各项财政规费等。
从售电量/发电量的比例，都在99%以上。上网电价长期有一点点增长，但是很低，算了下复合都不到1%，后续电力市场化以后，电价会如何演变，我还不确定。装机总量，主要在国内，结合之前看到的在建工程，也许会有一定增加，但是我估计不会有太多，后面继续看看~
关于发电效率的部分（下图）。
厂用电率（这个越低越好），目前得知的情况是有一定优势，这个还需要具体对比看下其他水电或者发电企业的看。
电力市场化交易（下图）。
2015和2016是没有找到对应内容，2022年 分成上下两部分是因为数据追溯的原因。从市场化变化的占比，乌东德、白鹤滩水电站部分是参与市场化交易的。电力行业经营性信息分析中的-售电业务经营情况，对售电情况有一定说明，总体看电力市场化的部分会越来越多。
2024年年报（下图），关于全国统一电力市场的建设有那么两个时间点。
关于电力市场改革对于电价的影响还需要后续继续评估，另外还需要关注电力需求方面的内容。
整体上看，公司主营为水力发电，水电的发电量受到长江来水的影响，估计长期会维持一个平均水平（我要继续想想判断多少会是一个有安全边际的水平）。电价方面，看电力需求（根据公司售电地区）和电力市场改革的情况，这个后面要尝试下定量分析，看看公司面临电价不利的情况利润会如何。公司资产配置效率决定了投资收益的多少，投资收益有一定的规模（25.89亿），这部分可能有一定的增长，不过估计影响会比较有限。
营业成本中大部分为折旧费用，暂时没有考虑这部分作为自由现金流，主要还是因为大部分折旧年限很长，估计我们很难等到这部分费用的消失。除营业成本外大部分费用为财务费用。财务费用可能随着有息负债规模的减少而减少，同时会受到利率变化的影响（也许等到利率上升的时候买入更好，我猜测那时可能有个好价格）。另外需要考虑下之前那个航运工程支出的影响（这个还没有细看）。
综合上面的信息，在投资前还需要解决的一个问题，按照目前知道的因素，对公司进行大概价值的判断，公司未来的增长会是一个什么水平？我们应该考虑用什么样的价格，才有一个合理的安全边际和合适的回报。
