21Q3财报

规模效应：日均单量提升+ASP提升，UE模型快速改善，自营门店OPM高达25%，现金流转正；

门店+同店双驱动：21Q3同店增长75.8%（20Q3同店是正的），同期星巴克中国Q3同店-7%，餐饮Q3同店更是普遍负增长-10%~-20%之间。强劲的同店趋势主要来自获得更多客户的认可（21Q3月交易客户数1470万，比20Q3的820万增长了79.2%，而渠道数量只增长了17%）；

近期经营变化（为什么增长这么快）

门店扩张顺利

自从2021年4月份开始，瑞幸就重回扩张道路；

2022年前两周，门店加速扩张；

瑞幸下沉空间较大，理论上会超过星巴克中国的门店数

同店重获新生

新团队重回经营本质——产品

瑞幸前员工评价：“去年4月份爆雷之前，瑞幸几乎不会出什么新品，而且出什么新品都是不痛不痒的， 就那么散了。但是去年的爆雷过后，从去年7月份开始到现在为止，瑞幸出了很多爆品，它出了 100 多款新品， 这样对于它来讲，它持续就有热点，持续有新品上市，持续去关注到市场的动向，它走一个正确的路线，所以 它能够慢慢地活过来。 ”

暴雷后的瑞幸人逆流而上

营销功力不减反增+私域流量营销闭环

竞争：必然加剧

manner是瑞幸目前最大的潜在对手

好产品（好口碑）

同价格段同地段竞争

manner将加速开店

内部管理：2020 年底 manner 定的 2021 年目标新增 200 家门店，PR 放出来的消息，2021 年 4 月份调整到目标 2021 年新增 100 家门店。原因在于内部流程精简程度不如瑞幸，Manner 的组织架构里面没有高管，所有的东西都要 CEO审批，没有充分授权给 BD head 做开店决定。因此瑞幸当年从探店到开业只要不 到1个月时间，但是 manner 需要 2-3 个月。目前选址要靠 12 个 BD 去选址。 

IT 建设：之前的 IT 系统建设都是外包的，美团龙珠资本入驻之后要搭建线上平台，应该在今年年底之前会看到 APP 或者小程序，之前没做过会员系统的原因是没有找到好的第三方。

供应链：不是太大问题，目前供应链覆盖到 500 家门店 没问题。 

全行业竞争加剧（2021咖啡市场融资热）

发展：必然继续

发展>竞争

但处在今天这个节点，比起竞争，我更关注行业的发展机会；

2020年我国大陆人均咖啡消费量在9杯/年，而日本为280杯/年，美国为329杯/年，韩国为367杯/年；

我知道不能拿老外去对比，但身处中国，我们判断未来咖啡需求持续增长是件非常简单且确定的事情；

咖啡口味也许不是keypoint

而且manner虽说咖啡品质过硬，但那也是在两百家店内做到的，未来如果做到几千家店，产品力的差距是会缩小还是会放大呢？

再退一步说，即使manner在咖啡产品力上能持续领先，但规模化的平价咖啡生意，关键也许是选址和品牌（获客成本），对于大多数消费者来说，是没有咖啡品质辨别力的，只有糖多与糖少的区分度。瑞幸卖的是“糖水”，manner卖的是咖啡，消费者需求函数里，排在第一的，其实是好不好喝（且不一定是咖啡味，而是甜味）；

估值

最新测算（2022.01.13）

单店估值法：

日均310杯，15.24asp，172万年销售，25.2%门店利润率，43.46万年利润（不包括总部费用），给予20倍PE，单店估值869万，静态5671家店，对应估值77亿美金；

动态10000家店预期，日均350杯，17.5asp，224万年销售，28%门店利润率，62.6万年利润（不包括总部费用），给予15倍PE，单店估值940万。对应潜在估值147亿美金（预计2025年完成，按20%贴现率折现回来，对应现在市值85亿美金）；

整体估值法：

2022年，收入115.2亿，潜在净利率17.63%，净利润20.3亿，给予30倍pe，对应估值95.16亿美金；

Manner上轮融资估值：28亿美金（2021年）

星巴克中国估值：>130亿美金（中国区占星巴克整体1/9）