中国移动财报分析(1):万亿资产背后的稳健与远见
朋友们周末好～今天开启新系列，深入拆解中国通信行业的定海神针——中国移动2020—2024年的财务表现。我希望通过分析，看清楚业绩变化，以及观察一家成熟央企如何在稳健增长与战略转型之间寻找平衡。营业收入：1.04万亿元，同比增长3.1%；经营利润率（剔除金融收益）：12%。员工总数：约45.5万人，其中83%为本科及以上学历；市场类人员：19.4万（占比42.6%）；整体人力结构高度专业化、高学历化，反映出公司在数字化转型。
一、别只看“货币资金”——真正的实力藏在金融资产里很多人看到24年账上货币资金2,423亿元（资产总额的12%），就称其为现金奶牛，但是其实，它的“钱”不止于此。
中国移动的资金并不全在“货币资金”科目里，而是分散在“其他应收款”、“长期流动资产”等多个科目中。真正体现其现金实力的，是金融类资产的整体规模。
1、资产规模稳步增长，从20年的1.69万亿，增长到2.07万亿，年均复合增长4%。
增速不算激进，身处重资产行业背景下，这种稳定增长也体现了公司对资本开支的审慎把控。（1）金融类资产从5164亿增至7,010亿，年均复合增长6.3%，占总资产比例从31%升至34%。其中：货币资金：3,259亿 → 2,423亿（下降5.8%）；各类理财产品：1,904亿 → 4,587亿（增长19.2%）。可见公司正在积极盘活存量资金，减少低效沉淀，提高资金收益率。①长期金融资产（>1年）：超过一年期的理财产品达2,094亿元；大定期存款与大额定期存单457亿元。②流动金融资产：银行理财、资产管理计划及基金合计1,416亿元。持有50亿元国债，2052年到期，票面利率3.32%，实际收益率3.1%。另有60亿元国债，2044–2054年到期，票面利率2.2%~3.2%。这些金融资产在2024年贡献了约149亿元投资收益，相当于净利润的10.7%，是利润的重要补充来源。生产类资产从2020年的8,623亿增至2024年的9,224亿，年均增长1.4%。资产占比从51%降至44%。已投入使用的固定资产/使用权资产：8,481亿元（占生产类资产92%）；我理解是这是处于成熟期且寻找第二增长曲线的公司的财务特征——既保证扩张弹性，又避免过度投资。再来看看这几年的投资方向。这几年增加的固定资产和在建工程，主要来自2022年在上交所IPO募集到的资金，目前相关项目已基本结项，包括：?。5G网络建设是公司的战略核心，而云资源和新一代信息技术研发等则代表了公司在未来布局，过去五年（2020–2024），中国移动累计资本支出9,245亿元，同期折旧摊销9,627亿元，实现“花多少、折多少”的动态平衡。2020-2024年，资本支出占经营活动现金流量净额61%。5G建设高峰期（2020年~2022年），这一比例一度达到68%?。而25年Q3，这个比例达到73%（24年Q3同期为52%），但主因是当期经营现金流同比下降28%，而非支出激增。2024年1月起，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年。调整背景包括：①IMT-2030（6G）推进组于预计2025年启动6G标准化，2030年商用；②6G网络架构将最大限度复用5G网络投资，5G设备生命周期延长；③公司综合评估技术演进、业务需求与设备使用状况后做出调整。此变更导致2024年折旧与摊销费用减少约190.7亿元，直接增厚当期营业利润；考虑所得税影响后，增加24年净利润约148亿。若剔除该影响，通一口径下24年业绩是：净利润：1,237亿（vs账面1,385亿）；
年同比变动：下降6.2%（vs账面+5.2%）；
净利率：11.9%（vs账面13.3%）。
需要强调的是：此类折旧年限调整属于基于技术演进的合理会计估计变更，符合准则要求。不能理解为利润操纵。经营类资产从2020年的3,140亿增至2024年的4,495亿，占比从19%升至22%，年均复合增长7.4%。1、增长主要来自应收类款项。公司24年底应收账款757亿（不考虑应收票据及合同资产），年同比增38%，公司的解读是主要受公司业务和收入结构转型影响，公司政企市场收入占比持续影响提升，其次四季度收入增长较快推高年末余额。25年Q3应收账款进一步提升到1,115亿，对比24年末增47%。政企市场2020年收入1,129亿，2024年2,091亿，5年复合增长13%；应收2020年396亿，2024年757亿，5年复合增长13.8%。主要是最近2年应收的增幅显著高于收入的增幅，应收账款的收款天数也增加到114天。具体每年的增速情况：截至2024年，中国移动长期股权投资余额1,958亿元，占总资产10%，全年贡献投资收益107.5亿元，回报率约5.5%。浦发银行：持股18%，长期股权投资账面价值1,255亿元，2024年贡献投资收益72.6亿元；中国铁塔：持股28%，长期股权投资账面价值555亿元，2024年贡献投资收益34.9亿元。四、本篇小结
整体的感受是，超大体量下，依然保持了稳中有进，非常的稳健：在万亿资产区间的体量下，过去5年保持4%的年均增长；资本开支规划清晰，战略投入聚焦5G、云与新技术；资产结构持续优化，金融资产成为利润“安全垫”。
不过，随着政企业务占比提升、增值税政策变化等因素影响，未来需更加关注经营性现金流的质量与可持续性。近期发现有公众号一字不差地抄袭我的数据、图表与分析逻辑，连表述都原封不动。原创不易，恳请大家尊重知识产权。如需引用，请注明出处。
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