1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，景气水平较上月下降。2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点。具体来看，需求端1月新订单指数较上月下降1.6个百分点至49.2%，市场需求有所回落；生产端1月生产指数下降1.1个百分点至50.6%。产需两端景气度均回落，但生产端仍保持扩张。我们把本月PMI与近年春节前一个月对比。结果发现，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。一方面，企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间, 中、小型企业PMI在收缩区间低位运行。另一方面，经济结构转型加快。高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。需求有待提振，扩产较为谨慎。2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影响，还与需求的回落有关。同期，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，分别比上月下降1.6个、1.2个百分点。此外，主要原材料采购回落、库存量继续减少，显示企业被动补库，采购意愿下降。预示有效需求有待扩大。1月原材料库存指数环比下降0.4个百分点，产成品库存环比上升0.4个百分点，均处于收缩区间。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数下降2.0个百分点。企业采购意愿下降，采购量指数下降至48.7%。展望未来，补库周期开启还需市场需求端恢复的支撑。
在订单不足、出口下降导致制造业企业采购意愿下降的背景下，本月大宗商品需求减弱。据监测，本月大宗商品市场消费量较上月减少1.8%，其中钢材、铁矿石、煤炭、柴油、建材等商品均出现较为明显的降幅。虽消费下降，但生产企业预期仍然向好，生产热情较高，令本月大宗商品供应量较上月增加1.1%，增速较上月加快0.7个百分点。消费下降，而供应增加，导致本月大宗商品市场库存量较上月增加2.3%，随着后期春节的来临，市场需求继续收缩，市场供应压力将会进一步扩大，商品库存累积增高。
大宗商品价格整体上涨
1月份，尽管制造业原材料采购活动收缩，但是受国际流动性宽松预期、国际地缘政治、工业金属需求释放以及国内“反内卷”政策等因素的影响，大宗商品市场价格连续上涨，中国物流与采购联合会发布的2026年1月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高。其中，有色、化工等价格涨势幅度较大，农产品和黑色价格有小幅上涨，矿产和能源价格出现一定的回落。与此同时，我国制造业原材料价格相应加快上升，1月份制造业PMI购进价格指数为56.1%，较上月上升3个百分点，创2024年6月份以来新高。原材料价格加快上升也带动产成品价格上升，出厂价格指数为50.6%，较上月上升1.7个百分点，在连续19个月运行在50%以下后回到扩张区间。虽然原材料价格和产成品价格都有所上升，但是比较来看，原材料价格上升势头明显快于产成品价格，特别是1月份物流服务价格继续保持在扩张区间，将会对企业效益有一定影响。
从以上的情况来看，1月份国内大宗商品市场整体表现超出预期，特别是部分商品价格涨势明显，进入2月份，由于当月日期少、假期长，市场将出现一定的调整，投资者情绪谨慎，春节期间市场休市，投资者无法及时交易，对市场走势的预期较为谨慎。特别市场对节后需求恢复的预期将会影响价格。总体来看，美联储短期降息意愿下降，但大的降息周期仍未走完。当前人民币处于升值通道之中，国内流动性宽松的掣肘较小，国内政策的发力空间仍然充足。春节后市场流动性充裕，国家持续出台稳增长政策，包括房地产、基建投资、制造业扶持等，市场对政策落地的预期较强，将为大宗商品价格提供一定支撑。不过，短期内春节对大宗商品市场的影响是复杂多面的，不同品种的反应可能存在差异。建议投资者和企业需结合具体品种的供需特点、市场环境等因素综合分析，合理应对春节前后市场变化。
全球宏观氛围偏暖，美联储降息或更为激进
近日，IMF整体上小幅上调了2026年对世界经济增长的预期，报告显示，全球经济预计将在2026年增长3.3%，在2027年增长3.2%。这个数字相比IMF在2025年10月，发布的《世界经济展望》的预测略有上调。如果我们观察全球经济意外指数的话，目前已经跃升至两年高位，这里面美国的增速尤为显著。这个变化观察美国的一月制造业活动就能看出来，新订单与产出的稳健增长是主要驱动力。如果观察同比增速的话，会发现这个指数已经创下了2022 年以来的新高。
中国物流与采购联合会发布，2026年1月份全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点，结束连续10个月50%以下的运行趋势。分区域看，欧洲制造业PMI升至50%；亚洲制造业PMI较上月波动不大，连续2个月稳定在51%左右；美洲制造业PMI升至51%以上。综合指数变化，2026年1月，全球制造业PMI升至50%以上，意味着全球制造业景气水平较上月有明显提升。
另外，为缓解偿债压力，2026年美联储降息或更为激进，市场货币流动性宽松。12月美国CPI同比增加2.7%，核心CPI同环比均低于预期，持平于前月四年来最低水平；同时12月美国失业率下滑，表明目前美国经济压力有所缓解且通胀可控。美联储1月暂停降息，未来货币政策路径依赖联储主席新人选美联储1月暂停降息，符合市场预期，联邦基金利率维持3.5-3.75%。本次议息会议声明措辞偏鹰派，对经济活动的描述从“温和（moderate）”变为“稳固（solid）”，表明就业市场有企稳迹象，这是本次暂停降息的主要因素。发布会环节，鲍威尔强调通胀的风险和就业的风险都有减弱。目前联储的基准判断认为关税带来的通胀是一次性的，且就业市场是温和的下行。因此在连续降息3次后，选择暂停1次。不过，我们认为降息仍是大方向，市场未来降息节奏的关注点是联储人选。当前特朗普倾向的是美联储理事凯文沃什，且市场预期其最终当选的概率较大。从历史来看，沃什一向被华尔街视为鹰派人物，比如一直强调通胀风险、多次批评美联储量化宽松政策等。2025年以来，沃什为了赢得特朗普的好感，发表了不少鸽派言论，比如认为关税不会带来通胀，赞同特朗普要求鲍威尔降息等表态。展望未来，短期市场认为沃什当选是鹰派政策，但若真的当选或许仍会按照特朗普的希望进行降息，未来的联储降息路径充满了较高的不确定。
开年国内政策持续发力对市场形成利好
今年是“十五五”的开局之年，政策总基调偏积极和扩张，开年以来政策持续发力。
国务院总理李强1月9日主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，研究推行常住地提供基本公共服务有关工作，审议通过《中华人民共和国自然保护区条例（修订草案）》。具体来看，有以下方向值得期待：一、消费潜力释放。财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。二、投资融资两手抓。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。三、强化基本公共服务。推行由常住地提供基本公共服务，有利于推进基本公共服务均等化，更好支撑以人为本的新型城镇化。1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并明确“年内降准降息有一定空间”，同时打通支农支小再贷款与再贴现使用、扩容并优化科技与民营企业相关工具等，释放积极的政策信号。1月23日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。这是央行连续11个月增量续作，释放流动性。此外，央行行长潘功胜表示，将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息还有空间。财政方面，2026年第一批设备更新936亿元超长期特别国债和第一批以旧换新625亿元超长期特别国债已经下达。“两新”资金加速落地，提振内需。
政策的靠前发力，有望为“十五五”实现良好开局提供有力支撑，也将增强市场信心，对大宗商品市场形成利好。
春节将对大宗商品市场产生一定的影响
2月份将迎来春节假期，特别是今年春节假期长，将对大宗商品市场的影响主要体现在以下几个方面：一是需求端的变化。春节期间，国内制造业、建筑业等工业领域普遍停工停产，对钢材、水泥、化工原料等工业品的需求大幅减少。例如，螺纹钢、热轧卷板等建筑钢材需求在节前逐渐萎缩，库存开始累积。而农产品需求将出现分化，部分农产品如食用油、肉类等因节日消费增加，需求短期上升；而一些工业用农产品，如玉米用于饲料加工的需求则因下游企业停工而下降。能源需求也将波动，成品油需求受春运影响有所增加，但整体处于季节性淡季；天然气需求将因冬季取暖逐渐结束而有所回落，煤炭需求则因工业活动减少而下降；二是供应端的调整。因春节假期生产企业减产或停产：许多大宗商品生产企业会在春节期间安排检修或停产，导致供应减少。例如，钢铁企业可能缩短生产周期，有色金属冶炼厂也可能降低产量。与此同时，物流运输也会受限：春节期间物流运输效率下降，部分地区的运输中断，影响大宗商品的流通和配送，导致库存积压或供应紧张；三是商品库存的变化。受到供需两端的变化影响，我们预计大宗商品将会普遍累库。由于需求下降而供应相对稳定，大部分大宗商品库存会在春节期间累积。例如，铜、铝等有色金属，以及原油、成品油等能源产品，库存通常会有所增加。部分品种可能因供需矛盾加剧出现库存集中现象，如钢材库存可能集中在钢厂或贸易商手中，而农产品库存可能因运输不畅在产地或港口积压；四是商品价格会产生波动，特别是短期波动加剧：春节期间市场交易活跃度降低，流动性不足，价格容易受到少量交易或消息面的影响而出现较大波动。例如贵金属市场可能因避险情绪或宏观政策变化出现大幅涨跌。同时，价格趋势性变化也会出现较大的不确定性。春节前后价格走势受多种因素影响，如宏观政策、国际形势、供需关系等，难以简单判断上涨或下跌。部分品种可能因节前补库或节后需求预期而上涨，也可能因库存累积或需求疲软而下跌。
——往期回顾——
行业分析｜中小企业的未来生存之道解析，政策红利、数字转型或全球破局
产业分析｜从“中国制造”到“全球制造”：供应链区域化重构的三大信号
