行业观察 | 崔红蕊:低利率与理财净值化背景下年终奖理财的结构演变与配置机制研究

近年来，随着我国居民收入结构持续优化和家庭可支配收入水平稳步提升，年终奖逐渐成为居民重要的阶段性可配置资金来源。每年年底，围绕年终奖资金形成的理财市场活动呈现出较为稳定的周期性特征，对居民资产配置结构和金融机构财富管理业务产生重要影响。

与此同时，在资管新规推动下，理财产品加快净值化转型，刚性兑付预期被系统弱化，银行理财中“保本保收益”为特征的运作模式总体呈收缩并逐步退出趋势。在低利率环境持续深化与以净值化为核心的资管制度转型持续推进的双重作用下，理财产品风险逐步显性化、收益空间持续压缩，居民对风险收益关系的认知不断增强，资产配置行为逐步由简单收益追求向更加注重风险约束和结构匹配的方向演进。

在此背景下，年终奖理财市场呈现出产品结构趋稳、期限设计更加灵活、服务模式不断升级等新特征。然而，当前关于年终奖理财市场运行机制、配置逻辑及其对居民长期资产结构影响路径的系统研究仍相对有限。本文围绕年终奖理财市场运行特征、服务模式转型机理与配置优化路径展开研究，旨在为完善居民财富管理体系和提升金融资源配置效率提供经验依据与政策参考。

（一）风险结构稳健化趋势持续强化

从产品结构看，当前年终奖理财以中低风险产品为主导。银行端主要集中于R1—R2级理财产品，涵盖现金管理类、短债类及中短久期理财；基金端则以货币基金、纯债基金及部分稳健型“固收+”产品为主要供给形态。这一变化与低利率环境下无风险收益水平持续下行、净值化运行强化产品波动显性化密切相关。在收益空间压缩与风险透明度提高的双重影响下，居民更加重视资金安全性和净值稳定性，整体风险偏好趋于谨慎。

（二）期限结构灵活化特征日益突出

在期限设计方面，7天、30天、90天等短期限产品供给明显增加，并普遍配套续作与动态调整机制。该结构与年终奖资金用途阶段性不确定的现实特征高度契合，有助于降低期限错配带来的流动性压力，提高资金配置的灵活性和可调度性。

（三）服务模式由产品导向向结构导向转变

与以往侧重单一产品收益宣传不同，当前金融机构更加注重围绕资金用途、期限结构和风险分散进行组合化配置设计。年终奖理财逐步由“选择单一产品”转向“构建资金结构组合”，反映出居民理财行为由经验型决策向结构化决策转变。

上述变化共同构成当前年终奖理财市场的基本运行特征，体现出居民资产配置行为逐步向理性化、系统化方向演进。

近年来，部分金融机构加快推进以资产配置为核心的一站式财富管理服务，其本质是财富管理模式由产品导向向方案导向转型的重要体现。

从制度环境看，理财净值化运行机制弱化了隐性担保预期，使产品风险更加透明，投资者需对组合整体风险承担责任。在此背景下，单一产品销售模式难以有效满足投资者风险管理需求，客观上推动机构向配置型服务转型。

从需求结构看，在低利率环境下，居民对“稳健性”“可预期性”和“长期稳定性”的关注度显著上升，对综合化财富管理服务形成现实需求基础。配置型服务正是对投资者风险认知变化的适应性回应。

从机构能力看，配置服务的有效运行依赖机构投研能力、风控体系和信息披露水平。若缺乏相应专业支撑，其难以形成可持续的价值创造机制。

因此，服务模式转型既是市场需求变化的结果，也是金融机构能力体系演进的重要体现。

2025年末，部分年终奖理财产品在阶段内取得较好收益表现，引发市场关注。从形成机制看，这类阶段性收益主要来源于债券市场波动带来的资本利得、久期结构调整形成的估值变化、信用利差阶段性收敛以及短期行情修复等因素。上述因素主要通过影响债券价格和估值水平形成短期收益支撑，其本质属于市场周期变化和策略调整带来的阶段性收益机会，而非稳定可持续的长期收益来源。相关收益波动通过净值变动直接传导至投资者账户，进一步强化了风险感知。

从可持续性角度看，上述收益来源具有明显周期性特征，其持续性依赖宏观利率环境与信用周期变化。从长期运行情况看，票息收益仍是理财产品收益的主要基础来源，资本利得对整体收益贡献具有较强波动性。因此，不宜简单将短期业绩外推为长期回报水平。

在产品评价过程中，应超越单一收益指标，从多维度对风险约束条件进行综合考察，重点关注底层资产结构透明度、利率敏感程度、信用风险暴露水平、管理机构长期稳健表现以及流动性安排和费用结构等因素。

总体而言，收益率属于结果变量，资产结构与风险管理能力才是决定其可持续性的基础性因素。

从研究视角看，年终奖理财更适合作为居民资产结构优化的重要契机，而非单次投资行为。较为成熟的实践路径是依据资金使用周期实施分层管理。该分层逻辑与生命周期理论和目标导向资产配置理念具有一致性。具体而言：第一层为短期资金层，以安全性和流动性为核心目标，用于满足不确定支出需求。第二层为中期配置层，在可控风险前提下，以稳定收益预期和回撤控制为主要目标，用于阶段性储蓄安排。第三层为长期配置层，用于多年不用资金配置，具备承担波动并参与长期增长的基础条件。

通过分层管理实现功能分工，有助于缓解期限错配风险，提升整体资产运行稳定性。该模型主要适用于风险偏好稳健型和中性型家庭，对高风险偏好投资者仍需结合个体特征进行动态调整。

基于市场观察与理论分析，年终奖理财实践中应重点坚持以下原则：

第一，用途优先于收益原则。资产配置应以资金使用目标为基础，避免脱离实际需求追求短期收益。

第二，长期纪律优先于短期判断原则。减少因短期波动频繁调整结构行为，有助于维护资产配置的稳定性。

从制度层面看，应重点完善信息披露与风险提示机制，加强投资者教育体系建设，推动财富管理服务专业化发展，健全长期配置激励约束机制。上述制度安排有助于引导居民形成理性配置理念，提高财富管理体系运行质量。

总体来看，在低利率环境持续深化与理财净值化制度全面推进的背景下，年终奖理财市场呈现出稳健化、灵活化与服务化的发展趋势，居民理财行为由收益导向逐步转向结构导向和风险导向。年终奖理财的核心价值，不在于短期收益水平，而在于通过科学配置促进资产结构优化和风险管理能力提升。未来，应持续推动财富管理体系向更加规范化、专业化和长期化方向发展，为提升居民财富运行稳定性和金融体系韧性提供有力支撑。

内容来源：北京立言金融与发展研究院

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