。无形资产虽有一定增长，但从23年的7亿到24年的8.5亿，再到25年三季报终值又回到了8亿；即便是开发支出，近三年累计亦只有5个多亿，这里是有疑惑的，这样一家公司Fabless的模式下，它不需要生产线一类固定资产投资，可能需要实验室设备、软件类投资，但考虑了减值后的整体增值并不明显。公司既无并购亦无经营性扩张，资本开支的钱花哪儿去了？需要后续再观察。财报阅读-国科微 前两天国科微公布了2025年业绩预告，全年预计归母净利润亏损中值约2.1亿，扣非后亏损更大，中值到2.5亿，靠着其他收益补了些回来。公司称销售管理研发等期间费用高影响了业绩、原有产品成本上升、销售规模下滑，新品在25年下半年才逐步推出导致整体营收缩减、影响了毛利率。。。 这家公司前期断断续续都有关注，这次年报不是很好看，因其总部就位于长沙市长沙县，便深挖一下它的财务经营情况。 1、公司的业务概况 它是一家专注于视频显示类产品芯片设计的高科技公司，主营产品包括直播卫星高清解码芯片、智能4K解码芯片、8K解码芯片、泛屏商显芯片、智慧视觉芯片、端侧人工智能芯片、无线局域网芯片、车载SerDes芯片、卫星导航定位芯片、固态存储控制器芯片及相关产品等一系列拥有核心自主知识产权的芯片。产品主要应用于各类机顶盒、高清显示器、网络摄像机等器材，2025年公司 “All In AI” 全面拥抱人工智能，分别在鸿蒙生态及车载AI、端侧人工智能芯片、无线局域网、卫星通信芯片等领域有新拓展。当前公司的营收结构上，智慧视觉类占比约45%（毛利率约28%），超高清智能显示系列产品占比约33%（毛利率约23%），物联网系列产品约10%-20%（毛利率约40%），其他占比较小。 2、盈利趋势及财务状况分析 盈利趋势：近5年营收如下图，2023年达到高点，近两年下滑比较明显。整体营收规模处于收缩态势，归母净利润则是单边下滑的态势。嗯……不好看，说明公司近两年的传统主营市场整体出现了明显下滑。 而公司的毛利润率情况则有些不一样，24-25年产品毛利率有了显著的提升，提高到26%左右，可见公司在产品力升级方面是有些成效。或许公司近两年持续的高研发投入在未来能给公司带来更多高毛利有竞争优势的产品，拭目以待。 实际上，公司22年-25年的核心净利润更不好看，1466万、-1.6亿、-1.5亿、-2.1亿（25年三季报数据），靠着年均约2.1亿的政府补贴方找回些感觉。 现金流情况：先说动态情况，公司近三年的经营现金流动态情况亦不够乐观，23年经营性现金流尚能搏正，24年、25年三季度均为负数，开支显著大于收现。一方面经营收现较弱情况下，有高额的研发费用开支，23年5.2亿、24年5.2亿、25年三季报3.9亿（此处已包含研发费用资本化的部分）；另一方面资本开支规模依然保持（23年5.5亿，24年6.4亿、25年三季报3亿），主要靠金融借款来补充现金流，近三年累计的金融借款净额13亿，且主要在24-25年。 负债如何？重点看金融性负债情况：公司25年三季报显示短期综合金融性负债约26.8亿，暂无长期借款，而公司的类现金资产32亿，但含有交易性金融资产10亿及票据保证金2亿，保守看，公司虽有一定现金储备，但整体并不算富余。 资本开支情况的展开：近三年整体开支15亿，但未见商誉增长（3亿，自2018年以来一直未变），也未见固定资产明显增长（约1.8亿）。无形资产虽有一定增长，但从23年的7亿到24年的8.5亿，再到25年三季报终值又回到了8亿；即便是开发支出，近三年累计亦只有5个多亿，这里是有疑惑的，这样一家公司Fabless的模式下，它不需要生产线一类固定资产投资，可能需要实验室设备、软件类投资，但考虑了减值后的整体增值并不明显。公司既无并购亦无经营性扩张，资本开支的钱花哪儿去了？需要后续再观察。 3、资源支撑 资产管控结构：主要看25年半年报，整个集团公司合并报表范围15家，母公司对集团子公司投资规模35亿，而整个集团总资产（75亿）仅比母公司资产（67亿）多出8亿！子公司的资产经营扩张能力亦堪忧。母公司自身65亿资产中，投资类资产38亿，约57%。类货币资产18亿，剩余经营类资产约9亿，以投资为主，自身经营为辅。 资源支撑：股东累计投入资源34亿，自身经营造血仅6亿，加上前文分析的金融性债务26.8亿，整体看，公司当下的经营暂不能满足自身发展战略所需。 综合看，公司近两年的经营规模下降明显，增长有隐忧；持续较高的研发投入带来的效益增益暂未体现，公司当下应是处于战略转型的阵痛期，还需要未来有竞争力的产品出来开拓新的增量市场。 4、估值概述 2025年，公司股价从60多元涨至135元附近，整体市值实现了翻倍，至290亿左右，但缺乏公司基本面的营收和利润支撑，更多依赖市场情绪溢价。希望在2026年，公司的“All In AI”战略能在其经营面上落地开花。
。无形资产虽有一定增长，但从23年的7亿到24年的8.5亿，再到25年三季报终值又回到了8亿；即便是开发支出，近三年累计亦只有5个多亿，这里是有疑惑的，这样一家公司Fabless的模式下，它不需要生产线一类固定资产投资，可能需要实验室设备、软件类投资，但考虑了减值后的整体增值并不明显。公司既无并购亦无经营性扩张，资本开支的钱花哪儿去了？需要后续再观察。