深度报告·6篇
国海策略·赵阳团队 | 年报预报落地后，市场如何演绎？
国海医药·曹泽运团队 | 生物医药深度报告：国产ADC药物即将迎来高光时刻——ADC子行业专题研究
国海汽车·戴畅团队 | 超豪市场自主替代空间大，尊界放量有望助力江淮盈利改善——汽车行业深度报告
国海化工·李永磊&董伯骏团队 | 有机硅行业系列深度报告：“反内卷”协同共振，供需平衡逐步修复
国海机械·张钰莹团队 | 机械行业专题报告：工程机械2025年海关数据更新
国海商社·芦冠宇团队 | 品牌运营商转型品牌商初见成效，自有品牌后续持续发力——若羽臣（003010）公司深度研究
点评报告·3篇
国海固收·颜子琦团队 | 扩散动量因子的应用及探讨
国海固收·颜子琦团队 | 通胀会决定今年债市走势吗？——债市锐评第6期
国海电新·李航团队 | 商业航天系列（3）：SpaceX申请部署百万颗算力卫星，强化太空光伏需求预期——光伏设备事件点评
周报观点
国海电新 | 特斯拉披露Optimus多项进展，宇树科技正式开源人形机器人操作大模型
国海电新 | 欧洲海风开发有望再加速，国家级发电侧容量电价机制发布
国海化工 | Open AI计划2026Q4正式启动IPO，LED行业迎来涨价潮
国海化工 | 炭黑、己二酸价格上涨，关注反内卷和铬盐
国海医药 | 九部委联合发文，零售药店发展进入新阶段
国海能源开采 | 煤价本周开启上涨，下周煤矿陆续停产放假
国海有色 | 铝行业周报：沃什获美联储主席提名，铝价冲高回落
公司点评
国海银行&资产配置 | 青岛银行：2025年利润同比增速超20%，不良率大幅改善
国海海外 | 百度集团-SW：昆仑芯等智能云基础设施业务促进公司云业务稳健发展
国海海外 | 舜宇光学科技：2025手机业务结构改善明显，预计2026年主要依靠汽车等其他业务促进业务增长
国海计算机 | 国盾量子：量子计算驱动力增强，量子赛道扩张在即
国海计算机 | 华丰科技：预计2025年归母净利润3亿元+，AI驱动高速连接放量增长
国海计算机 | 科大讯飞：经营业绩全面向好，C/B双端AI应用均成核心驱动
国海计算机 | 工业富联：2025Q4业绩符合预期，行业高景气度持续
国海汽车 | 福田汽车：2025年业绩预计创14年来新高，出口空间广阔与新能源有望减亏或驱动利润持续增长
国海电新 | 富特科技：车载电源第三方龙头，进军AIDC打开增长空间
国海军工 | 洪都航空：迎十五五高质量发展，内需外贸两翼齐飞
国海轻工 | 锅圈：发布正面盈利预告，预期2025年度核心经营利润同比增长44.8%-51.2%
核心要点：从年报预报来看，机械设备、军工、通信、纺服、社服、医药、化工和有色等方向业绩增速不错。截至2026年1月30日，2025Q4报告期行业净利润同比为50%以上且较Q3提升幅度在30个百分点以上的行业有：机械设备、军工、通信、纺服、社服、医药、化工和有色，其中非低基数效应下能连续正增长的行业是通信、有色、化工。
随着年报预报的披露，近期市场重回业绩主线。从市场表现来看，在一月上旬市场围绕主题方向集中演绎之后，近期市场也重新回归业绩主线，光模块、存储、有色等业绩预期不错的方向，与此同时前期偏热的主要主题方向出现了情绪的降温。
年报预报落地之后，未来两到三周市场可能会重新回归产业主题。一方面，从历史规律来看，年报预报落地后往往中小主题会重新活跃，在1月下旬跑赢概率上升至85.7%之后，2月基金重仓股跑赢中证2000的概率会再度回落至14%。实际上从今年市场表现来看基本也符合这个规律，1月上旬中小主题表现较强，而在下旬随着监管的表态以及年报预报有条件强制披露的临近，市场也阶段性的回归业绩线。
另一方面，从资金面来看，三万亿左右的成交额、仍处于高位的融资余额以及行业ETF的持续净流入，显示市场情绪仍然较为健康，增量资金仍然在产业层面较为活跃。
光模块等业绩主线可能仍然是长期重要底仓，作为防御的“盾”。从历史规律来看，不管是公募第一大持仓个股的每次更迭，还是首次成为公募第一大持仓，随后一年内相对于万得全A获得超额并没有明显的规律性。在AI产业周期泡沫仍在中前期的背景下，AI硬件等业绩主线凭借其低波动性，仍然是长期底仓配置方向。
未来一个月，产业主题是进攻的“矛”，建议在春季躁动后半段聚焦成长。在春季躁动区间，【拥挤度】依然是最好的衡量指标。对于拥挤度偏高的方向，对于短期利空会非常敏感，短期波动会明显放大，比如本周五触及历史极值位置的有色。考虑未来一个月仍有较多的产业催化，结合资金面、市场风格判断和拥挤度情况，建议继续关注【AI应用（软件、传媒）、机器人、商业航天、储能/电池材料、创新药、恒生科技】方向。
风险提示：历史比较法的局限性、全球经济波动超预期、美国关税和货币等政策的不确定性、中美贸易摩擦加剧、中国宏观经济政策超预期变化、通胀显著超预期、产业进展不及预期、部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状、全球宏观不确定性加剧。
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医药：生物医药深度报告：国产ADC药物即将迎来高光时刻——ADC子行业专题研究
报告作者：曹泽运/李畅
报告发布日期：2026年1月30日
全球ADC药物正值蓬勃发展阶段，国内企业迎头赶上：2021年以来全球ADC药物新药研发数量呈指数增长态势，不断有新药获批上市，同时也有更多管线进入临床阶段。已上市的ADC药物放量迅速，2023年全球ADC药物总体规模104亿美元左右，预计到2030年将达到662亿美元，复合增速超30%。近两年国内药企的表现可圈可点，2024年起内地的研发管线数量超过美国，跃居第一位。有多个biotech公司及医药pharma深度布局ADC药物平台，不断有ADC管线获批上市。
国内药企站在“前人”的肩膀上持续对ADC药物进行深度优化：ADC药物发展至今经历了几代革新，海外ADC药物的研发起步较早，如第一三共、ImmunoGen、Seagen等公司均在二十一世纪初就开始布局ADC药物，已建立成熟的研发平台，拥有多款毒素、连接子等专利。国内企业整体起步相对较晚，但我们站在“前人”的肩膀上实现了更高更快的发展。如科伦博泰、恒瑞医药、中国生物制药、荣昌生物等专攻毒素、连接子，开发出了更稳定、毒性更强、疗效更好的ADC药物；而百利天恒、映恩生物、信达生物、石药集团等则在改造抗体方面有更高的造诣，开发出了亲和力更强的ADC药物或靶向性更强的双抗ADC药物。从疗效上来看，颇多国内企业的优化产品具有best-in-class的潜质。
多家国内企业在ADC药物聚焦的热门靶点中均有具备BIC潜质的产品管线：1）恒瑞医药在HER2、HER3、Nectin-4、CLDN 18.2靶点上均有临床数据亮眼的产品管线，且恒瑞医药研发进度较快，HER2-ADC已获批上市，其他优势管线皆处于临床Ⅲ期，其优势适应症主要集中在乳腺癌及肺癌适应症上。2）科伦博泰已上市核心产品芦康沙妥珠单抗在TROP2靶点上具备BIC潜质，在乳腺癌、肺癌、尿路上皮癌、卵巢上皮癌适应症上均获得了非常优异的临床数据，另外其HER2-ADC药物博度曲妥珠单抗在治疗乳腺癌上也体现了很好的疗效。3）中国生物制药（正大天晴）的重点管线布局在HER2及CLDN 18.2两个靶点上，其虽未有产品上市，但优势管线已处于Ⅲ期临床阶段，其在胃癌、乳腺癌、肺癌上均有较好的疗效。4）百利天恒重磅产品伦康依隆妥单抗是一款EGFR×HER3双抗ADC药物，其在乳腺癌、肺癌、鼻咽癌、尿路上皮癌/膀胱癌适应症上的研究已处于临床Ⅲ期，且数据结果皆非常亮眼，有望成为这两个靶点中的BIC产品。
国内ADC药物深受海外药企的青睐：随着中国创新药的崛起，国内药企将管线BD到海外的数量逐年增加，2022-2024年ADC药物的BD数量占交易总体的12%-13%，成为仅次于化药的第二大药物类型。HER2、TROP2、EGFR、HER3 是ADC药物交易的热门靶点。相信，未来国产ADC药物将会在国际舞台大放异彩。
关注标的：全球ADC药物在研数量及总体销售额正处于指数增长阶段。国内企业纷纷迎头赶上，2024年，ADC药物在研管线数量跃居全球第一，后续有望迎来大批量新药上市，总体销售额有望快速放量，维持医药生物行业“中性”评级。建议关注：已有完备ADC药物平台，在重点靶点上已有优质产品的公司：恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、中国生物制药等。
风险提示：ADC药物研发进度不及预期的风险；ADC药物临床试验数据不及预计的风险；海外BD情况不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险；ADC药物推广不及预期的风险；政策风险。
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汽车：超豪市场自主替代空间大，尊界放量有望助力江淮盈利改善——汽车行业深度报告
报告作者：戴畅
报告发布日期：2026年1月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1、超豪华市场容量、格局分析，国产车在改市场的现状及未来空间；2、超豪华市场头部车型销量特点及江淮尊界现状展望分析；3、通过分析江淮汽车2025Q3财报中尊界的变化，预测2025Q4收入毛利变化及盈利拐点。
超豪华车市场：供给创造需求，自主替代空间大。超豪华市场历史年销量在15-20万辆左右，国产车目前市占率较低，未来空间巨大。超豪市场与整体市场关系不大，近几年波动主要与宏观经济与新车供给有关。2025.1-10月，国产车在60万元以上，普遍低于20%。只有80-90万元，国产车市占率为24.6%。未来随超豪市场扩容及国产车供给的丰富，超豪市场有望整体扩容，且自主的份额有望进一步增大。
尊界的空间：高端车销量冠军通常达到第二第三名之和，尊界远期销量空间预计10万+辆。分析D级轿车、SUV销冠奔驰S系列及路虎揽胜来看，其过去年销在3万辆左右，是第2、第3名之和；而C级SUV销冠问界M9，2025年1-8月也接近第2、第3名销量之和。尊界S800在2025年10月接近第2、第3名销量之和。后续尊界更多车型上市，有望主导超豪市场，远期年销量有望达10万辆。
江淮的变化：2025Q3尊界小规模批产，江淮季度收入和毛利率环比明显改善，后续有望继续改善。江淮三季报收入及毛利率已出现拐点。江淮2025Q3尊界S800单季度实现0.35万辆，单季度收入环比明显增加，估算S800单车收入预计65.7万元，尊界毛利率估算或超30%。2025Q3受三费提升影响公司盈利改善不明显。2025Q4/26Q1预计尊界开始规模化交付，江淮的季度收入和毛利率有望继续提升，盈利有望逐步改善。
投资建议：自主超豪车突破正当时，尊界有望放量，看好江淮汽车。自主品牌认可度逐步提升，并逐步向超豪市场突破，尊界S800取得阶段性成功，2025.12.9日举办的鸿蒙智行“在一起”活动中，公布尊界预计后续推出MPV、SUV等车型。江淮汽车2025Q3出现收入和毛利率的拐点，预计后续随尊界上量，公司盈利有望持续改善，看好自主超豪车发展，看好江淮汽车。
风险提示：汽车行业竞争加剧风险，高端车型品牌认可度不及预期，高端车型销量不及预期，对外合作新车推进不及预期，海外出口不及预期风险，后续车型定价不确定，销量预测发生偏移，重点关注公司业绩不及预期。
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化工：有机硅行业系列深度报告：“反内卷”协同共振，供需平衡逐步修复
报告作者：李永磊/曾子华/董伯骏
报告发布日期：2026年1月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1、对有机硅行业未来需求进行详细的下游拆分测算；2、认为有机硅行业供需平衡表未来有望逐步修复；3、对有机硅行业“反内卷”的影响进行了评估。
有机硅需求稳步提升。电子电器、建筑、加工制造、纺织等领域是有机硅下游主要应用领域；其中，光伏用胶、新能源锂电池用胶、特高压输变电建设用胶、航空航天用胶等为有机硅下游需求持续注入增长动力。我们预计，2025-2027年中国有机硅表观消费量需求增速将分别为8.0%、7.0%、8.8%，有机硅需求稳步增长。
有机硅供给扩张放缓。2021-2024年，我国有机硅行业处于产能扩张周期，新增产能集中投放。2024年，我国有机硅中间体行业产能已达344万吨，占全球总产能70%以上。当前，有机硅产能扩张已步入尾声，随着行业利润承压，部分项目搁置或取消。据卓创资讯，2026-2027年中国有机硅行业新增产能仅有新疆其亚集团的45万吨单体（折DMC为20万吨），预计于2027年投产，未来行业整体新增产能有限。
“反内卷”助力行业景气底部回升。2025年11月18日及2026年1月9日，有机硅行业实控人会议两次召开并达成共识，有机硅中间体价格受此影响迅速提升。据百川盈孚，截至2026年1月23日，有机硅中间体价格为14000元/吨，较2025年11月10日的11000元/吨涨幅约27%。未来行业协同挺价意愿强烈，“反内卷”将持续对行业产生正向影响，助力行业景气底部回升。
行业评级与核心标的：我们预计有机硅行业供需平衡表将持续得到修复，行业景气度将底部回升，维持有机硅行业“推荐”评级。重点关注具有有机硅中间体产能的公司合盛硅业、兴发集团、鲁西化工、新安股份、东岳硅材、三友化工、恒星科技。
风险提示：有机硅价格大幅波动；上游原材料价格大幅波动；“反内卷”推进不及预期；海外产能退出不及预期；重点关注公司业绩不及预期、安全环保风险。
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机械：机械行业专题报告：工程机械2025年海关数据更新
报告作者：张钰莹
报告发布日期：2026年2月1日
2025年我国工程机械整体出口保持较高景气度：根据海关总署，总体来看，2025年我国工程机械进出口贸易额累计为627.43亿美元，同比增长13.2%
其中进口金额25.75亿美元，同比下降0.63%；出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%。
挖掘机为工程机械主要整机出口产品，挖掘机出口维持较好景气度：根据海关总署数据梳理：挖掘机为出口金额最大的工程机械整机品种，2025年挖掘机出口金额达到766.4亿元，同比+31.1%。
分地区增速看，2025年，拉丁美洲/非洲/亚洲/欧洲/北美洲/大洋洲的出口同比增速分别为+29.7%/+63.1%/+19.1%/+32.7%/+1.7%/+31.5%。主要的出口地区亚洲、欧洲和非洲仍然保持较高增速。
从挖掘机销量角度来看，各大洲的主要核心出口国家：巴西（拉丁美洲）：出口7264台；比利时（欧洲）：出口15622台；印尼（亚洲）：出口21211台；美国（北美洲）：出口60420台；几内亚（非洲）：出口3003台；澳大利亚（大洋洲）：出口7023台。
我们认为工程机械行业出口仍然保持较高景气度，2025年工程机械整体出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%，景气较好，维持“推荐”评级。
风险提示：政策风险；市场风险；关税加征风险；市场需求下行风险；汇率波动风险；原材料价格大幅度波动风险；中美贸易摩擦超预期风险；本数据为跟踪数据，仅供参考，不构成投资建议。
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商社：品牌运营商转型品牌商初见成效，自有品牌后续持续发力——若羽臣（003010）公司深度研究
报告作者：芦冠宇/李宇宸
报告发布日期：2026年2月1日
本篇报告分析了以下核心问题：1、公司代运营主业发展情况；2、自有品牌未来发展情况。
代运营向品牌商转型初见成效，业绩近年来持续高增。公司创立于2011年，在母婴、保健品、个护家清、食品饮料等领域具有多年的电商运营经验。2020年积极布局自有品牌业务，仅用两年时间就取得显著成效，2016-2024年公司收入CAGR达到21.45%，公司近期发布2025年业绩预增公告，预计2025年归母净利润为1.76-2.00亿元，同比增加66.61%-89.33%，自有品牌及品牌管理双轮发力驱动公司业绩持续高增。
多年深耕细作成为业内知名代运营，助力全球多家客户实现品牌管理。公司经过对代运营业务多年深耕细作，已经快速成长为业内知名的电子商务综合服务商。伴随着电商从粗放式运营迈向精细化运营阶段，公司依靠多年的消费品品牌数字化管理经验，以及对多品类生意增长模型的深度理解逐步扩大品牌管理业务，高质量地为宝洁、拜耳、强生、赛诺菲等超百个国际国内知名企业及品牌提供数字化服务。
家清及保健品市场迎来新机遇，自有品牌频频发力。家清行业预计2024年至2029年以7.7%的年复合增长率增长，前景广阔。公司旗下绽家品牌主打天然植萃成分的内衣洗衣液，通过更丰富的香氛体验，构建从短期感官愉悦到长期生活方式表达的完整价值链实现差异化竞争。营收从2022年1.54亿元增长至2024年的4.84亿元，CAGR达到77.28%。近年来消费者对美容类膳食补充剂的需求持续上升，2019年至2024年，中国美容类膳食补充剂市场规模的年复合增长率为14.1%。公司旗下斐萃品牌专注科学抗衰口服美容，自2024年9月斐萃上市后呈现快速增长，2025年前三季度斐萃营收达到3.62亿元。为满足大众市场对麦角硫因产品的需求，公司2025年6月推出自有品牌纽益倍，目前麦角硫因胶囊及AKK益生菌有望成为新的增长曲线。
盈利预测和投资评级：公司传统主业代运营业务稳健增长，凭借多年代运营经验逐步从代运营公司转型为品牌商。目前初见成效，旗下绽家、斐萃、纽益倍等品牌围绕家清及保健品行业快速进行市场推广及产品扩张，目前品牌势能较强，未来随着品牌影响力的持续扩大有望保持快速增长态势。预计2025-2027年实现营业收入31.71/56.13/75.87亿元，同比增长80%/77%/35%；归母净利润分别为1.77/3.88/5.74亿元，同比增长68%/119%/48%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：自有品牌推广不达预期、宏观经济风险、细分赛道竞争加剧、电商平台规则改变、市场投入费用加大。
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固收：通胀会决定今年债市走势吗？——债市锐评第6期
报告作者：颜子琦/刘畅
报告发布日期：2026年2月1日
本篇报告解决了以下核心问题：复盘通胀高增时期债市表现，展望未来通胀上涨的潜在影响。
复盘过往五轮典型的通胀抬升区间，可以发现得出以下三点结论：①货币政策的应对方式与通胀类型密切相关。在需求拉动或成本全面上升引发的通胀时期（如2007-2008年、2010-2011年），货币政策往往采取系统性收紧以抑制过热。近年来，通胀主要由结构性、供给端因素驱动（如2016-2017年PPI上行、2019-2020年猪价上涨、2021-2022年全球供需错配），央行政策重心仍偏向维护经济增长，整体保持宽松基调，通胀的阶段性冲高对货币政策的总体制约有限。
②债市牛熊拐点与货币政策的联动性强于通胀本身。通胀导致的利率上行周期通常始于政策收紧信号的出现（2015年以前）或宽松环境边际收敛（2015年以后），而终结于宽松政策再度确认。
③近年来通胀对债市的影响趋于短期化。近年来，在稳增长目标下，货币政策整体维持宽松导向，叠加通胀多为结构性因素所致，一旦央行态度明朗，市场对通胀的定价便会迅速消化，利率通常重回下行通道，影响持续时间明显缩短。
目前通胀对债市的影响有多大？ 虽然近期CPI与PPI已呈现低位回升迹象，但需求端尚待巩固，央行或仍将以支持实体经济修复为主要目标，叠加央行定调“保持流动性充裕”，预计货币政策将保持稳健偏松的基调。因此，市场目前的主要矛盾或仍在于货币政策宽松的力度，通胀短期内难以成为主导利率趋势的核心变量。投资者可关注通胀回升的可持续性及其可能引发的货币政策预期边际变化，若未来通胀出现持续快速回升，不排除央行适时调整宽松节奏，导致利率出现阶段性调整。
风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。
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固收：扩散动量因子的应用及探讨
报告作者：颜子琦/范圣哲/殷朴廷
报告发布日期：2026年1月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1、牛市中如何进行行业轮动？2、行业轮动策略的改良思路与应用。
扩散动量因子通过“市场广度与深度”的复合设计，有效识别具备整体上涨动能的行业。该因子源于经典扩散指数理论，核心思想是趋势强度不仅取决于指数涨幅，更取决于参与上涨的股票数量。我们针对A股市场特点进行四项改造：成交额加权反映主流资金动向、252日涨跌幅过滤短期噪音、3%阈值筛除弱趋势标的、扩散与动量相乘兼顾上涨参与度和涨幅强度。2016年以来回测显示，多头组年化收益9.12%，相对沪深300超额3.88%，夏普比率0.48，IC均值0.054，T值2.08，分组单调性良好，G1组收益显著高于G4组。
因子有效性与市场风格高度相关，引入动态择时机制可显著提升策略稳健性。深入分析发现，大小盘差值与因子累计Rank IC呈现-0.658的强负相关：在小盘风格占优、市场普涨环境中，行业上涨由多数成分股共同驱动，扩散指数的“广度”信号与实际涨幅的“深度”保持一致，因子选股效力最强；而在大盘风格占优、龙头独涨环境中，广度与深度脱节，因子效果减弱。基于此，我们以大小盘风格差值的加速度为择时信号，通过Sigmoid函数映射为连续仓位，空余资金配置国债ETF获取稳定票息。择时后策略年化收益提升至11.78%，夏普比率达0.92，熊市年份回撤大幅收窄（2018年从-31.26%降至-17.58%，2022年从亏损15.52%逆转为盈利2.18%）。
展望后市，慢牛格局与小盘风格延续将为扩散动量因子提供有利环境。“9.24”以来市场企稳回升，慢牛预期逐步形成共识，市场风格从存量博弈转向增量入场，从高股息防御转向成长进攻，增量资金持续入场推动市场广度扩张；与此同时，政策持续支持中小企业发展，小盘风格有望延续占优格局。在这一市场环境下，因子选股效力有望持续增强，行业轮动策略值得重点关注。
风险提示：因子失效风险；风格切换风险；ETF流动性风险；宏观环境变动；策略拥挤度风险。
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电新：商业航天系列（3）：SpaceX申请部署百万颗算力卫星，强化太空光伏需求预期——光伏设备事件点评
报告作者：李航/邱迪/吴亦辰
报告发布日期：2026年2月1日
事件：2026年1月31日，SpaceX全资子公司Space Explore Holdings向美国联邦通信委员会（FCC）提交一系列申请文件，计划部署一个由多达100万颗卫星组成的算力星座“SpaceX Orbital Data Center System”。
投资要点：太空算力已成为成本最低、效率最高的AI算力建设模式，SpaceX启动百万颗算力卫星布局。SpaceX在申请文件中指出，在可重复使用火箭技术下，太空AI算力部署成本低于地面，太阳能太空算力中心是满足日益增长的AI算力需求成本效益最高、能源效率最高且最环保的方式。因此，SpaceX计划部署一个由多达100万颗卫星组成的算力星座，这些卫星将分布于高度500-2000km的轨道上，采用太阳同步轨道倾角约30度，利用太阳能供电，并通过光学链路（激光）与现有星链网络连接，将计算结果路由至地面用户。截至2026年1月31日，SpaceX的星链已发射10999颗卫星，本次规划体量接近当前发射量的100倍。
太空光伏需求预期不断强化，设备先行订单有望大规模落地。
行业评级及投资策略：我们认为，全球卫星部署有望进入高速轨道，随通信卫星向算力卫星升级，太空光伏需求有望持续高增，维持行业“推荐”评级。
建议关注：光伏设备供应商迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光；高效换热器供应商双良节能；光伏电池供应商钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾；即将上市的航天能源公司电科蓝天。
风险提示：1）太空光伏产业链处于早期探索阶段，尚未成熟稳定；2）商业航天政策支持不及预期；3）商业航天技术发展不及预期；4）国际贸易壁垒；5）相关公司业绩不及预期；6）产业链竞争格局恶化。
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