META,微软财报复盘Meta1月28日盘后如期发布Q4财报，业绩超预期，股价次日大涨超过10%。正如在上一篇文章说的，Meta估值修复过程正在开启。具体来看，总营收 599 亿美元（同比+24%）超出预期的584亿。社交媒体广告还是Meta的现金奶牛：核心广告收入高达 581 亿美元，营业利润率52%。 EPS 8.88 美元（同比+ 11%），高于预期的 8.19。广告展示量同比增长18%，平均广告单价同比增长10%。用户生态方面，全平台日活用户达到 35.8 亿（同比+ 7%），Meta AI 眼镜在 2025 年销量翻了三倍（增长超 200%） 前瞻指引同样大幅超预期，管理层预计2026 年 Q1 总营收 535 亿至 565 亿美元之间，同比增长幅度高达 26%-34%。同时2026全年资本支出提高至1150-1300亿美元，也超出预期的1000亿。但是好在一块悬着的石头终于落地，这次市场选择了相信扎克伯格。投资者从优异的财报看到Meta 的 AI 投资已经转化成了实实在在的营收和利润增长。有部分投资者对Meta能否负担得起高昂的资本投入表示怀疑，担心公司不得不进一步发债融资。可以根据财报计算一下，根据2026全年指引24%左右营收增速，40%运营利润率，合理估计Meta 2026年经营现金流 (OCF)为1500亿美元左右，减掉资本支出后大约还有200-300亿美元的自由现金流(FCF), 再加上目前Meta账面现金816亿美元，整体财务压力是不大的。 然而冰火两重天，同时发布财报的微软则走出了完全相反的走势。微软财报次日创下自2020年以来的最大单日市值跌幅，曾一度下跌12%。主要原因在于：1. 云业务增速略微放缓：核心业务Azure 的营收增长从上季度的 40% 降至 39%，虽然保持高增速，但未能满足投资者的期待。2. 资本支出引发担忧：本季Capex高达 375 亿美元（同比+66%），市场高度关注如此庞大的 GPU 投入何时能转化为等比例的利润回报；需要说明的是，管理层明确表示目前面临的不是算力需求问题，而是产能分配问题。微软优先将昂贵的 GPU 资源分配给了内部研发和 Copilot 运行，为了确保在大模型竞争中保持自家产品的领先地位；其次微软作为OpenAI 的最大金主和独家云供应商，必须保障OpenAI 的训练和推理对算力的需求。由于产能受限，微软过去两个季度实际上限制了对第三方企业客户销售 Azure AI 算力的规模。如果这些资源全部开放给 Azure 客户，Azure 的增速原本可以突破 40%。 3. 指引保守：由于 AI 基础建设投入巨大，微软给出的下季度利润率指引略逊于预期。4. RPO（剩余履约义务）高度集中：微软商业 RPO 规模创历史新高达到2630亿美元，其中大约45% 来自 OpenAI 对 Azure 的长期算力与云服务承诺。但同时也带来单一大客户集中度过高的风险。即使股价遭到重创，不可否认微软仍旧交出了的强劲业绩：813 亿美元的营收（同比+ 17%）， 4.14 美元每股收益（EPS）（同比+ 24%），高达 47%的运营利润率。目前微软股价来到了26倍左右的前瞻市盈率，估值位于合理区间。加上基本面问题不大，待股价止跌企稳后在420上下存在可能的长线机会。 #微软#META
