安泰研选 | 中国煤炭行业信用观察

中国煤炭行业信用观察

中国煤炭行业在“能源安全、保供稳价”政策基调下保持平稳运行。全年原煤产量达到47.8亿吨，同比增长2.3％；煤炭消费量约46.5亿吨，同比增长1.8％。煤炭价格在政策调控下保持合理区间，动力煤（5500大卡）均价稳定在700-850元／吨，较2022-2023年高位明显回落。行业盈利能力有所下降但仍处于历史中高位，头部煤企凭借资源禀赋优势、成本控制能力和一体化产业链布局，维持较强盈利能力和稳健财务结构。中小煤企面临成本上升、安全环保投入加大、去产能压力，经营分化加剧。”双碳”目标下，煤炭行业加速清洁化、智能化转型，新能源替代压力长期存在，但短中期内煤炭作为能源“压舱石”和“稳定器”的地位不可动摇。

展望2026年，在经济稳增长、能源保供、价格调控等政策支持下，煤炭行业总体信用质量将保持稳定，但需关注需求增速放缓、价格波动、转型压力等风险。

中国煤炭行业信用展望维持“稳定”，安泰信用评级认为未来12～18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。

行业基本面分析

供给端：分析全国煤炭产能、产量、先进产能占比、去产能进展，评估供给侧结构性改革成效和供给保障能力。

需求端：梳理电力、钢铁、建材、化工等下游行业煤炭消费情况，评估煤炭需求增长动力和结构性变化。

价格走势：研究动力煤、炼焦煤价格波动特征，分析价格调控机制和长协煤定价体系对价格稳定的作用。

行业财务表现分析

样本企业选择：选取中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份、山煤国际、潞安环能等8家具有代表性上市煤企作为样本。

盈利能力：分析样本企业的营业收入、毛利率、净利率、吨煤净利等指标，评估行业整体盈利水平和变化趋势。

现金流状况：关注经营活动现金流、资本开支、分红派息，评估企业的资金平衡能力和股东回报水平。

偿债能力：分析资产负债率、有息负债规模、利息保障倍数等指标，评估行业整体债务风险和流动性状况。

行业展望结论

综合行业基本面、财务表现、政策环境等因素，评估未来12~18个月中国煤炭行业总体信用质量的变化趋势，给出行业展望结论。

一、行业基本面

（一）供给侧：产能优化，先进产能占比提升

1、煤炭产量稳步增长，增速有所放缓

2025年，全国原煤产量达到47.8亿吨，同比增长2.3％，增速较2024年（4.5％）明显放缓。产量增长主要来自山西、陕西、内蒙古等主产区的大型现代化煤矿，而落后产能持续退出。从月度数据看，煤炭产量呈现“淡季不淡、旺季不旺”的平稳运行态势，反映出政策调控下供需两端的有效匹配。

分地区看，“三西”地区（山西、陕西、内蒙古）贡献了全国70％以上的煤炭产量。内蒙古2025年产量约13.2亿吨，同比增长3.5％，继续领跑全国；山西产量约12.8亿吨，同比增长2.8％；陕西产量约7.5亿吨，同比增长3.0％。新疆作为煤炭资源储量大省，产量快速增长至4.2亿吨，同比增长8.5％，但受运输能力制约，外运规模有限。东部老矿区如山东、河南、安徽等地产量持续下降，2025年合计产量约5.8亿吨，同比下降3.2％。

2、先进产能加速释放，产业集中度提升

国家大力推动煤炭行业供给侧结构性改革，支持大型现代化煤矿建设，加快落后产能淘汰。截至2025年底，全国建成年产120万吨及以上的大型煤矿约1,200处，产能约45亿吨，占全国总产能的75％左右，较2020年提升约10个百分点。年产千万吨级特大型煤矿达到80处，产能约12亿吨。

智能化煤矿建设加速推进。截至2025年底，全国已建成智能化采煤工作面超过1,800个，智能化煤矿达到800处左右，占大型煤矿的60％以上。智能化煤矿劳动生产率达到吨／工·年10以上，是传统煤矿的3-5倍，安全事故率下降70％以上，综合运营成本降低15％-20％。

产业集中度持续提升。前10大煤炭企业（集团）产量占全国的50％以上，较2020年提升约5个百分点。中国神华、陕西煤业、国家能源集团、中煤集团、山西焦煤集团等头部煤企凭借资源优势、技术优势、资本优势，持续扩大市场份额，行业“强者恒强”格局进一步巩固。

3、去产能持续推进，落后产能加速退出

“十四五”以来，煤炭行业继续推进供给侧结构性改革，淘汰落后产能、化解过剩产能。2021-2025年，全国累计退出煤炭产能约5亿吨，其中2025年退出产能约8,000万吨。退出产能主要集中在：一是资源枯竭、开采条件差、安全隐患大的老矿井；二是违规违建、手续不全的煤矿；三是不符合环保、能耗标准的煤矿；四是长期停产、经营困难的“僵尸企业”。

去产能政策执行总体平稳，但部分地区和企业面临职工安置、债务处置、资产盘活等难题。国家和地方政府通过专项资金补贴、职工再就业培训、债务重组等方式，帮助去产能企业平稳退出。

表1：2021-2025年中国煤炭供给侧主要指标

数据来源：国家统计局、国家能源局、中国煤炭工业协会、安泰信用评级整理

（二）需求端：增速放缓，结构优化

1、煤炭消费量稳中有增，增速持续下降

2025年，全国煤炭消费量约46.5亿吨，同比增长1.8％，增速较2024年（2.8％）下降1个百分点。煤炭消费增速放缓主要受以下因素影响：一是经济增速放缓，能源消费增速下降；二是能源结构调整，清洁能源（风电、光伏、水电、核电）替代加速；三是能效提升，单位GDP能耗持续下降；四是高耗能行业（钢铁、水泥、化工等）产能受限，煤炭需求增长乏力。

从消费结构看，煤炭消费主要集中在电力、钢铁、建材、化工四大行业。2025年，电力行业耗煤约26.5亿吨，占煤炭消费总量的57％；钢铁行业耗煤约6.8亿吨，占比15％；建材行业耗煤约5.2亿吨，占比11％；化工行业耗煤约3.5亿吨，占比8％；其他行业及民用耗煤约4.5亿吨，占比9％。

2、电力行业：煤炭消费主力，增速稳定

电力行业是煤炭消费的第一大户。2025年，全国火力发电量约5.8万亿千瓦时，同比增长2.5％。虽然风电、光伏等新能源发电快速增长（同比增长15％以上），但由于基数较小且存在间歇性、不稳定性问题，煤电仍是电力系统的“压舱石”和调峰主力。

煤电利用小时数2025年约4,200小时，较2024年略有下降，但仍处于合理水平。煤电装机容量约13.5亿千瓦，同比增长2.0％，增速明显放缓。”十四五”期间，国家严控煤电新增装机，重点发展灵活性改造和节能降碳改造，推动煤电由基荷电源向调节电源转型。

2025年，电煤采购以长协煤为主，长协煤比例达到80％以上。长协煤价格与市场煤价格挂钩，但波动幅度较小，为电力企业稳定经营提供保障。部分大型电力集团通过“煤电联营””煤电一体化”等方式，深度布局煤炭资源，降低燃料成本和供应风险。

3、钢铁行业：粗钢产量受限，焦煤需求承压

钢铁行业是炼焦煤的主要消费行业。2025年，全国粗钢产量约10.2亿吨，同比下降1.5％。国家严控粗钢产量，推动钢铁行业去产能、调结构、降能耗，粗钢产量连续三年负增长。受此影响，炼焦煤消费量约6.8亿吨，同比下降2.0％。

钢铁行业盈利能力下降，对炼焦煤价格承受力减弱。2025年，炼焦煤（主焦煤）均价约1,800-2,200元／吨，较2022-2023年高点下降30％-40％。部分中小焦化企业面临环保压力和经营困难，退出市场或被兼并重组。

钢铁行业加速绿色低碳转型，氢能炼钢、电炉短流程炼钢等技术逐步推广，长期看将减少对焦煤的依赖。但由于技术成熟度、成本、产能规模等限制，短中期内焦煤需求仍将保持相对稳定。

4、建材行业：水泥产量下降，煤炭需求减少

建材行业（主要是水泥）是煤炭消费的第三大户。2025年，全国水泥产量约20.5亿吨，同比下降3.5％。房地产市场深度调整、基建投资增速放缓，水泥需求持续下降。受此影响，建材行业煤炭消费量约5.2亿吨，同比下降4.0％。

水泥行业产能过剩严重，开工率不足70％，盈利能力弱化。部分中小水泥企业退出市场，行业整合加速。水泥行业加大节能降碳力度，推广替代燃料（如垃圾衍生燃料、生物质燃料等），减少对煤炭的依赖。

5、化工行业：现代煤化工发展，煤炭消费稳定

化工行业是煤炭消费的重要领域。2025年，化工行业煤炭消费量约3.5亿吨，同比增长1.5％。现代煤化工（煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇等）快速发展，对煤炭需求保持增长。但受产能过剩、技术经济性、环保压力等因素制约，现代煤化工新增产能增速放缓。

煤化工项目多集中在煤炭资源丰富、水资源相对充足的西部地区（如内蒙古、陕西、宁夏、新疆等）。煤化工企业多为煤炭企业下属或合资企业，有利于煤炭企业延伸产业链、提升附加值。

表2：2021-2025年中国煤炭需求侧主要指标

数据来源：国家统计局、中国煤炭工业协会、安泰信用评级整理 

（三）价格走势：政策调控显效，价格回归合理区间

1、动力煤价格回落至合理区间，波动幅度收窄

2022-2023年，受国际能源价格暴涨、国内电力供应紧张等因素影响，动力煤价格一度突破1，500元／吨历史高位。2024年以来，在“保供稳价”政策持续发力下，动力煤价格逐步回归合理区间。2025年，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价全年均价约750元／吨，较2023年均价（900元／吨）下降16.7％，价格波动幅度明显收窄，全年最高价约850元／吨，最低价约700元／吨。

动力煤价格保持合理区间的主要原因包括：一是国家加大煤炭增产增供力度，供给充足；二是长协煤制度完善，价格稳定器作用凸显；三是煤炭进口保持高位，有效补充国内供给；四是发改委等部门加强市场监管，打击投机炒作；五是煤电长协签约率提高，市场煤交易量减少。

2、炼焦煤价格承压，下游钢铁需求疲弱

2025年，山西主焦煤车板价全年均价约2,000元／吨，较2023年均价（2,600元／吨）下降23.1％。炼焦煤价格下跌主要受以下因素影响：一是下游钢铁行业粗钢产量受限，焦煤需求下降；二是钢铁企业盈利承压，对原料价格承受力减弱；三是焦化企业开工率下降，焦煤采购意愿降低；四是炼焦煤进口量增加（主要来自蒙古国、澳大利亚、俄罗斯等），对国内焦煤价格形成压制。

炼焦煤资源稀缺性强于动力煤，主产区集中在山西（占全国储量的55％）、贵州、河南等地。炼焦煤开采难度大、成本高、品质要求严格，价格长期高于动力煤。但受下游需求约束，炼焦煤价格弹性较大。

3、长协煤定价机制成熟，市场煤占比下降

长协煤（长期协议煤）制度是保障煤炭供应、稳定煤炭价格的核心机制。2025年，动力煤长协煤签约率达到80％以上，覆盖了主要电力、供热企业的用煤需求。长协煤价格与市场煤价格挂钩，但设有”基准价＋浮动机制”，价格波动幅度控制在合理范围内。

长协煤基准价通常为700元／吨（5500大卡，坑口价），根据市场供需、煤炭价格指数等因素上下浮动，但浮动比例一般不超过10％-15％。长协煤由国家发改委、国家能源局统筹协调，煤炭企业与电力企业签订年度或多年期合同，保障供应的稳定性和价格的可预期性。

市场煤主要满足长协煤之外的增量需求，以及部分中小用户、化工企业、出口需求等。市场煤价格灵活，受供需、季节、天气、政策等因素影响较大，是煤炭价格的风向标。但随着长协煤占比提升，市场煤交易量和对整体价格的影响力下降。

表3：2021-2025年中国煤炭价格走势

数据来源：秦皇岛煤炭网、中国煤炭市场网、海关总署、安泰信用评级整理

（四）政策环境：能源安全优先，保供稳价为主基调

1、能源安全战略：煤炭是能源“压舱石”

党的二十大报告强调“确保能源安全”，将能源安全提升到国家安全的战略高度。2024年中央经济工作会议明确提出“立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，多措并举增加能源供应能力”。煤炭作为我国主体能源，在能源安全保障中发挥“压舱石”和“稳定器”作用。

国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》《煤炭工业”十四五”高质量发展指导意见》等政策文件，明确煤炭行业发展方向：一是稳定煤炭产能，适度超前建设煤矿产能储备；二是优化煤炭开发布局，重点建设晋陕蒙新等大型煤炭基地；三是推动煤炭清洁高效利用，提高能源利用效率；四是加强煤炭应急保障能力建设，确保能源供应安全。

2、保供稳价政策：长协煤、产能核增、进口调节

2021年四季度电力供应紧张以来，国家高度重视煤炭保供稳价工作，建立了常态化工作机制。

推动长协煤签约：国家发改委、国家能源局每年组织煤炭企业与电力企业签订年度长协合同，明确供应数量、价格机制、违约责任。2025年，长协煤签约量超过20亿吨，覆盖了80％以上的电煤需求。

核增优质产能：对安全、环保、能效达标的优质煤矿，在确保安全的前提下核增产能。2024-2025年，累计核增煤矿产能约3亿吨，有效增加了煤炭供给。

调节煤炭进口：根据国内供需形势，灵活调整煤炭进口政策。2025年煤炭进口量约4.6亿吨，其中从印尼进口2.0亿吨、澳大利亚0.8亿吨、俄罗斯0.7亿吨、蒙古国0.6亿吨、其他国家0.5亿吨。进口煤主要用于沿海地区电厂，缓解国内煤炭运输压力。

加强市场监管：严厉打击煤炭领域囤积居奇、哄抬价格、串通涨价等违法违规行为，维护市场秩序。建立煤炭价格异常波动预警机制，及时采取调控措施。

3、“双碳”目标：煤炭清洁高效利用，转型压力长期存在

中国承诺2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。”双碳”目标对煤炭行业提出严峻挑战：一是煤炭消费总量要逐步下降；二是煤电要加快向清洁低碳转型；三是煤化工要实现绿色循环发展；四是煤矿要加强甲烷等温室气体控制和利用。

国家大力推动煤炭清洁高效利用：

煤电灵活性改造：对存量煤电机组实施节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。2025年，累计完成改造煤电机组超过6亿千瓦，煤电平均供电煤耗降至300克／千瓦时以下。

CCUS技术应用：在部分大型煤电、煤化工企业开展碳捕集、利用与封存（CCUS）技术示范。截至2025年，全国建成CCUS示范项目约30个，年捕集二氧化碳能力约300万吨。

煤矿绿色开采：推广充填开采、保水开采、煤与瓦斯共采等绿色开采技术，减少煤炭开采对生态环境的影响。加强煤矿瓦斯抽采利用，2025年全国煤矿瓦斯抽采量约180亿立方米，利用率约45%。

4、安全环保监管：趋严趋紧，中小煤矿压力大

煤矿安全生产始终是监管重点。2025年，全国煤矿事故起数和死亡人数持续下降，百万吨死亡率降至0.05以下，处于历史最低水平。但零星事故仍时有发生，安全生产形势不容乐观。

国家应急管理部门、地方煤监部门持续加大安全监管执法力度，对违法违规行为“零容忍”。安全不达标、证照不全、长期停产的煤矿被责令关闭退出。智能化、机械化程度高的大型煤矿安全管理水平明显优于中小煤矿。

环保监管同样趋严。煤矿开采、洗选、运输、使用全流程都要符合环保标准。大气污染防治、水污染防治、固废处理等要求不断提高，环保投入持续加大。中小煤矿环保设施落后、投入不足，面临较大合规压力。

表4：2023-2025年中国煤炭行业主要政策

（五）进出口：进口保持高位，出口持续萎缩

1、煤炭进口量高位稳定，补充国内供给

中国是全球最大的煤炭生产国和消费国，但也是重要的煤炭进口国。2025年，中国煤炭进口量约4.6亿吨，同比增长2.2％，占国内煤炭消费量的9.9％。煤炭进口主要集中在沿海省份（广东、浙江、江苏、福建等），用于沿海电厂和钢铁企业。

进口煤的主要优势：一是价格相对较低，尤其是印尼煤、俄罗斯煤，到岸价低于国内煤炭价格；二是运距较短，印尼、澳大利亚等国煤炭海运至沿海港口，运输成本低于国内“西煤东运”；三是品质稳定，澳大利亚、俄罗斯等国煤炭热值高、灰分低、硫分低，适合电厂使用。

进口煤来源多元化。2025年，从印度尼西亚进口约2.0亿吨（占进口总量的43.5％），从澳大利亚进口约0.8亿吨（17.4％），从俄罗斯进口约0.7亿吨（15.2％），从蒙古国进口约0.6亿吨（13.0％），从其他国家进口约0.5亿吨（10.9％）。

中澳煤炭贸易关系改善。2023年以来，中澳关系逐步回暖，澳大利亚煤炭对华出口限制解除，进口量快速恢复。澳大利亚煤炭品质优良、供应稳定，是中国进口煤的重要来源。

2、煤炭出口量微乎其微，贸易逆差扩大

中国煤炭出口量极少，2025年约200万吨，主要出口到周边国家（如日本、韩国、菲律宾等），以无烟煤、焦煤等特殊煤种为主。煤炭出口量远低于进口量，中国是煤炭净进口国，贸易逆差持续扩大。

2025年，煤炭进口金额约550亿美元（按均价120美元／吨计算），出口金额约3亿美元，贸易逆差约547亿美元。煤炭进口依存度约9.9％，虽然不高，但沿海地区对进口煤依赖较强。

表5：2021-2025年中国煤炭进出口情况

数据来源：海关总署、安泰信用评级整理

二、行业财务表现

（一）样本企业概述

为全面反映中国煤炭行业的财务状况，本报告选取了8家具有代表性的上市煤企作为样本，涵盖动力煤、炼焦煤等不同煤种，以及不同区域、不同规模的企业。样本企业中，中国神华、陕西煤业为行业龙头，资源禀赋优异、盈利能力强；中煤能源、兖矿能源为大型综合性煤企；山西焦煤为焦煤龙头；平煤股份、山煤国际、潞安环能为区域性煤企，代表行业整体水平。

表6：样本企业概况

数据来源：各公司官网、财报、安泰信用评级整理

（二）盈利能力：头部煤企盈利强，行业整体下降

1、营业收入稳中有增，增速明显放缓

2024年，样本企业合计实现营业收入约1.52万亿元，同比增长3.5％，增速较2023年（15.2％）大幅放缓。营收增长主要来自煤炭产量增加和煤化工、电力等业务拓展，但煤炭价格下降对营收形成拖累。

头部煤企营收规模大、增长相对稳定。中国神华2024年实现营收约4,200亿元，同比增长4.2％；陕西煤业实现营收约1,850亿元，同比增长5.5％；中煤能源实现营收约2,100亿元，同比增长3.8%。

中小煤企营收增长分化。山西焦煤受焦煤价格下跌影响，营收下降2.5％；平煤股份、潞安环能营收基本持平；山煤国际作为贸易型企业，营收随煤炭贸易量波动。

2025年前三季度，样本企业营收增速进一步放缓至2.5％左右，反映出煤炭价格下行压力和需求增长乏力。

2、净利润明显下滑，但仍处历史中高位

2024年，样本企业合计实现净利润约1,950亿元，同比下降18.5％，降幅较大。净利润下降主要受煤炭价格下跌、成本上升、资产减值等因素影响。虽然净利润同比下降，但绝对值仍处于2016年供给侧改革以来的中高位水平。

头部煤企盈利能力强。中国神华2024年净利润约680亿元，净利率16.2％；陕西煤业净利润约420亿元，净利率22.7％。这两家企业拥有优质煤炭资源、低成本优势、一体化产业链（煤电联营、煤化工等），盈利能力显著强于行业平均水平。

中煤能源、兖矿能源净利润分别约280亿元、250亿元，净利率约13-14％，处于行业中等水平。焦煤企业盈利大幅下降。山西焦煤2024年净利润约85亿元，同比下降35％，主要受焦煤价格大幅下跌影响。

中小煤企盈利能力弱化。平煤股份、潞安环能净利润分别约28亿元、35亿元，净利率6-8％，接近行业平均水平。山煤国际作为贸易型企业，净利润仅约8亿元，净利率不足2％。

3、吨煤净利下降，成本压力显现

吨煤净利是衡量煤企盈利能力的核心指标。2024年，样本企业平均吨煤净利约100-120元／吨，较2023年（140-160元／吨）下降约30％。吨煤净利下降主要受以下因素影响：

一是煤炭价格下跌。动力煤均价下降50元／吨，焦煤均价下降400元／吨，直接侵蚀利润。

二是成本上升。人工成本、安全投入、环保投入、折旧摊销等持续上升，2024年吨煤成本上涨约10-15元／吨。

三是资产减值。部分煤企对老旧矿井、长期停产资产计提减值准备，影响净利润。

头部煤企吨煤净利仍较高。中国神华吨煤净利约210元／吨，陕西煤业约290元／吨，显著高于行业平均水平。中小煤企吨煤净利普遍在50-80元／吨，盈利空间有限。

表7：2024年及2025年前三季度样本企业盈利能力指标

数据来源：各公司财报、Wind、安泰信用评级整理

（三）现金流与分红：经营现金流充裕，分红比例高

1、经营活动现金流充裕，“印钞机”属性凸显

煤炭行业属于重资产行业，但头部煤企经营活动现金流非常充裕。2024年，样本企业合计经营活动现金流净额约2,800亿元，远高于净利润（1,950亿元），显示出强大的现金创造能力。

经营现金流充裕的主要原因：一是煤炭销售以现款或短账期为主，回款快；二是折旧摊销等非现金成本占比高，实际现金支出低于利润表成本；三是煤炭企业议价能力强，应收账款周转快。

中国神华2024年经营现金流约950亿元，陕西煤业约620亿元，中煤能源约420亿元，兖矿能源约380亿元，均远超净利润。

中小煤企经营现金流相对较弱，但也基本覆盖利润水平。山西焦煤经营现金流约110亿元，平煤股份约45亿元，潞安环能约52亿元。

2、资本开支控制合理，维持产能稳定

2024年，煤炭行业投资活动现金流净额为负，但规模可控。样本企业合计投资活动现金流净额约-1,200亿元，主要用于：一是煤矿维护和技改，保持产能稳定；二是智能化改造，提升安全和效率；三是煤化工、新能源等项目投资，拓展业务板块；四是并购煤炭资源，扩大储量。

头部煤企资本开支较大。中国神华资本开支约380亿元，主要投向煤矿技改、铁路运输、煤电一体化等；陕西煤业资本开支约180亿元，主要投向煤矿扩产和煤化工项目。

资本开支强度（资本开支／营收）整体下降。2024年样本企业平均资本开支强度约8-10％，较2015-2020年（15-20％）明显下降，反映出行业从扩张期进入稳定期。

3、分红比例高，股东回报丰厚

煤炭企业现金流充裕、资本开支可控，具备高分红能力。2024年，样本企业合计现金分红约1，100亿元，平均股息率（分红／市值）约5-8％，显著高于A股平均水平（2-3％）。

中国神华是A股“分红王”，2024年现金分红约450亿元，股息率约7％，连续多年分红比例超过50％。陕西煤业分红约240亿元，股息率约6.5％。

高分红政策吸引了大量长期投资者，尤其是保险、社保、养老金等机构投资者。煤炭股被市场视为“高股息资产”“现金奶牛”。

表8：2025年前三季度样本企业现金流情况（亿元）

数据来源：各公司财报、Wind、安泰信用评级整理

（四）资产流动性与偿债能力：整体稳健，龙头优势明显

1、资产负债率稳中有降，财务结构持续优化

煤炭行业经历2016年供给侧改革后，盈利能力显著提升，资产负债率持续下降，财务结构明显改善。2024年，样本企业平均资产负债率约45-55％，处于合理水平，较2015年（70％以上）大幅下降。

头部煤企资产负债率低。中国神华资产负债率约35％，陕西煤业约42％，财务风险极低。这些企业盈利能力强、现金流充裕，有能力进一步降低负债率。

中小煤企资产负债率相对较高。山西焦煤约58％，平煤股份约65％，潞安环能约62％，主要是历史包袱重、资本开支大、盈利能力相对较弱。

煤炭企业负债以长期借款、债券为主，短期偿债压力较小。头部煤企还通过发行永续债、超短融等方式优化债务结构。

2、流动比率和速动比率稳定，短期偿债能力强

样本企业流动比率普遍在1.2-1.8之间，速动比率在0.9-1.5之间，短期偿债能力较强。

中国神华流动比率约1.6，速动比率约1.3；陕西煤业流动比率约1.7，速动比率约1.4，流动性充裕。

中小煤企流动比率相对较低。山西焦煤流动比率约1.2，平煤股份约1.1，需要关注短期偿债压力。

煤炭企业应收账款周转快、存货周转快，占用资金少，流动性整体较好。

3、有息负债规模可控，利息保障倍数高

样本企业有息负债（短期借款＋长期借款＋应付债券）规模总体可控。头部煤企有息负债率（有息负债／总资产）约15-25％，中小煤企约30-40％。

利息保障倍数（息税前利润／利息费用）是衡量偿债能力的关键指标。2024年，样本企业平均利息保障倍数约8-12倍，偿债能力强。

中国神华利息保障倍数约20倍，陕西煤业约18倍，偿债能力极强。中小煤企利息保障倍数约5-8倍，虽然低于头部企业，但仍处于安全水平。

表9：2025年9月末样本企业偿债能力指标

数据来源：各公司财报、Wind、安泰信用评级整理

三、产业集中度继续提升

综合行业政策环境、供需基本面、价格走势、财务表现等因素，安泰信用评级认为，未来12～18个月中国煤炭行业总体信用质量不会发生重大变化。

支撑因素：

1．能源安全战略地位稳固：煤炭是我国主体能源，在能源安全保障中发挥”压舱石”作用。国家明确“先立后破”，确保能源供应稳定，煤炭产能将保持适度规模。

2．保供稳价政策持续发力：长协煤制度成熟，签约率超过80％，价格稳定在合理区间；产能核增、进口调节、市场监管等政策工具丰富，保供稳价能力强。

3．先进产能加速释放：大型现代化煤矿占比提升至75％，智能化煤矿达到800处，劳动生产率高、成本低、安全性好，竞争力强。

4．头部煤企盈利稳健：中国神华、陕西煤业等龙头企业资源禀赋优异、成本控制能力强、产业链一体化布局完善，盈利能力和财务结构稳健，信用质量优良。

5．现金流充裕，分红比例高：煤炭企业经营现金流充裕，资本开支可控，现金分红比例高（50％以上），股东回报丰厚，吸引长期投资者。

制约因素：

1．需求增速持续放缓：经济增速换挡、能源结构调整、能效提升，煤炭消费增速从2024年的2.8％降至2025年的1.8％，未来将进一步放缓，甚至可能出现负增长。

2．煤炭价格下行压力：2024-2025年煤炭价格回落至合理区间，但未来受供给增加、需求疲弱影响，价格存在进一步下行风险，将侵蚀企业利润。

3．“双碳”目标长期制约：2030年碳达峰、2060年碳中和目标下，煤炭消费总量要逐步下降，新能源替代加速，煤炭行业面临长期转型压力。

4．中小煤企经营困难：中小煤企资源禀赋差、成本高、安全环保投入大、融资能力弱，盈利能力和财务状况不及头部企业，信用风险相对较高。

5．安全环保监管趋严：安全生产、环境保护监管持续加强，合规成本上升，部分不达标煤矿面临关闭退出风险。

行业趋势

煤炭产量稳中有增，增速继续放缓

预计2026年全国原煤产量约48.5亿吨，同比增长1.5％左右。产量增长主要来自先进产能释放，但增速将继续放缓。”三西”地区仍是产量增长的主力，新疆产量将继续快速增长但受运输制约。东部老矿区产量持续下降。

煤炭需求增速放缓，结构继续优化

预计2026年煤炭消费量约47.0亿吨，同比增长约1.0％。电力行业煤炭需求保持微增，但增速持续放缓；钢铁、建材行业煤炭需求继续下降；化工行业煤炭需求保持稳定。清洁能源替代加速，煤炭消费占一次能源消费比重将从2025年的55％降至2026年的53％左右。

煤炭价格保持合理区间，波动幅度可控预计2026年动力煤（5500大卡）均价在700-800元／吨区间，炼焦煤均价在1,900-2,100元／吨区间。长协煤制度继续发挥“稳定器”作用，市场煤价格波动幅度可控。煤炭进口保持在4.5-5.0亿吨规模，补充国内供给、平抑价格波动。

行业盈利能力下降，但仍处中高位

预计2026年煤炭行业净利润同比下降10-15％，吨煤净利下降至80-100元／吨。头部煤企凭借资源优势、成本优势、规模优势，盈利能力仍将保持行业领先。中小煤企盈利空间进一步压缩，部分企业可能出现亏损。

产业集中度继续提升，龙头地位巩固

预计2026年前10大煤炭企业（集团）产量占比提升至53％以上。通过并购重组、产能置换、资源整合，头部煤企将进一步扩大规模、降低成本、提升竞争力。中小煤企面临退出或被整合压力。

清洁化、智能化转型加速

煤矿智能化建设持续推进，2026年智能化煤矿将达到900处以上。煤电灵活性改造、CCUS技术应用、煤化工绿色循环发展、煤矿瓦斯利用等清洁化措施加速推广。煤炭企业加大新能源（风电、光伏）投资，拓展业务板块，实现多元化发展。

信用质量分化加剧，关注结构性风险

头部煤企（中国神华、陕西煤业等）信用质量优良，财务稳健，信用风险极低。中型煤企信用质量稳定，但需关注盈利下降、债务压力。中小煤企、焦煤企业、高负债企业信用风险相对较高，需重点关注。

附表

附表一：样本企业财务数据汇总（2024年及2025年前三季度）

数据来源：各公司财报、Wind、安泰信用评级整理

附表二：安泰信用评级行业展望结论定义

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