分析师：樊金璐
来源：浙商证券煤炭团队
具体参见2026年1月27日报告《黑金破晓，焦煤崛起》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性。美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，体现了焦煤的全球价值。2024年以来，受蒙煤进口增量、国内钢铁需求下行等因素影响，焦煤价格持续下行，焦煤企业面临经营压力。随着焦煤供应刚性和需求抬升，焦煤价值有望重塑。展望“十五五”，全球焦煤供弱需强，供需格局逆转，产量下降，需求向上，价格有望抬升，叠加成本下行，预计业绩显著改善；焦煤产能刚性，若价格上涨供给难增，价格弹性较大。根据我们年度策略报告的观点，动力煤价格中枢800-850元/吨，考虑焦煤供需格局逆转，焦煤/动力煤比价提高到约2.5倍，焦煤价格中枢提高到约2000元/吨，价格区间1500-2500元/吨。维持行业“看好”评级。
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摘要
观点
1、全球焦煤供给收缩，重点产煤国供给下滑。全球：预计2025-2030年焦煤产量CAGR为-0.7%，焦煤供给稳中有降
中国：受资源衰竭、部分产能可能退出的影响，预计国内焦煤产量整体下滑。
俄罗斯：煤企亏损严重，政策难以纾困，叠加国内运力有限，预计焦煤供给下降。
澳大利亚：煤价下行、费用高企，高成本矿山开始退出，预计焦煤供给下滑。
蒙古：焦煤出口量增速放缓，在铁路和配套煤矿建成投产之前，蒙古出口主焦煤增量有限。
2、全球焦煤需求抬升，发展中国家贡献增量。全球：预计2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，焦煤需求平稳提升
印度：预计2025-2030年粗钢产量CAGR为6.3%，冶金煤消费量CAGR为5.5%，冶金煤进口量CAGR为6.3%。
东盟：预计2025-2030年粗钢产量CAGR为8.8%，冶金煤消费量CAGR为10.7%，冶金煤进口量CAGR为11.5%。
中东：预计2025-2030年粗钢产量CAGR为4%，冶金煤消费量CAGR为4%，冶金煤进口量CAGR为14.8%。
非洲：预计2025-2030年粗钢产量CAGR为2.3%，冶金煤消费量CAGR为2.3%，冶金煤进口量CAGR为0.7%。
3、投资要点
全球焦煤供弱需强，产能刚性支撑价格弹性。供给端，重点产煤国难有增量，供给整体下滑；需求端，全球钢铁需求反弹，增量来自发展中国家的长流程炼钢，焦煤是必要原料，海外国家吨钢耗煤量高于中国，钢铁产量转向海外提升主焦用量。
焦煤供需格局占优，铁矿让利提升价格空间。黑色产业链焦煤、焦炭、钢价价格处于历史低位，焦煤行业净利润大幅压缩；国内钢铁产能过剩，铁矿石供给宽松，焦煤供弱需强，格局占优；若铁矿石价格下行，焦煤价格空间抬升。
国内焦煤供给下降，供需健康反转蓄势待发。供给端，焦煤产量下滑，进口难增，企业利润下滑，资本开支、安全投入或不足；需求端，钢铁、焦炭价差支撑出口，春节后进入3月旺季，需求确定性向上，当前供需基本面健康；库存上，焦煤库存处于同期低位，中间环节库存低。
吨煤市值处于低位，涨价降本支撑业绩改善。焦煤企业吨煤市值在700-2200元之间；年初至今，焦煤价格较2025年一季度均价高269元/吨，焦煤企业成本逐步下行至低位，预计一季度业绩显著改善。优质主焦煤公司单位产品净利润远低于动力煤公司，未体现焦煤资源的稀缺性。
4、投资建议
焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性。美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，体现了焦煤的全球价值。2024年以来，受蒙煤进口增量、国内钢铁需求下行等因素影响，焦煤价格持续下行，焦煤企业面临经营压力。随着焦煤供应刚性和需求抬升，焦煤价值有望重塑。展望“十五五”，全球焦煤供弱需强，供需格局逆转，产量下降，需求向上，价格有望抬升，叠加成本下行，预计业绩显著改善；焦煤产能刚性，若价格上涨供给难增，价格弹性较大。根据我们年度策略报告的观点，动力煤价格中枢800-850元/吨，考虑焦煤供需格局逆转，焦煤/动力煤比价提高到约2.5倍，焦煤价格中枢提高到约2000元/吨，价格区间1500-2500元/吨。维持行业“看好”评级。
风险提示
海外经济放缓；产能大量释放；新技术的替代；安全事故影响；供给政策变化。
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