报告日期：2026年1月26日
核心结论：在碳酸锂20万元/吨基准价下，考虑赣锋锂业锂盐产能扩张、储能电池放量及固态电池产业化突破，2026年归母净利润基准值280亿元，给予20倍PE对应整体估值5600亿元（A股目标价267元）；乐观情景（固态超预期）对应6400亿元（305元），谨慎情景对应4400亿元（210元）。当前市值约1550亿元，估值修复空间显著，核心跟踪锂价、储能出货及固态电池商业化进展。
一、估值核心前提与业务逻辑
（一）行业背景：锂价回升与新能源需求共振
2025年碳酸锂价格触底反弹，行业高成本产能出清叠加新能源汽车、储能需求爆发，供需格局持续改善。2026年碳酸锂20万元/吨基准价，既反映行业供需再平衡，也为赣锋锂业锂盐业务提供盈利弹性，同时储能电池结构性短缺、固态电池商业化提速，推动公司从“锂盐龙头”向“资源+电池”双轮驱动转型。
（二）公司核心优势：全产业链布局与技术壁垒
1. 锂资源与产能优势：2025年锂盐销量17-18万吨，2026年权益销量增至22万吨LCE，自供率提升至75%，完全成本控制在6.2万元/吨，成本优势显著；
2. 储能电池产能释放：南昌、东莞基地投产，2026年出货45-50GWh，受益电芯价格上涨，盈利快速提升；
3. 固态电池技术领先：与宝马合作的德国10GWh产线2025年下半年交付首批电池，2026年半固态出货5-8GWh，良率85-90%，抢占高端市场。
二、2026年盈利预测（碳酸锂20万元/吨基准）
采用分部测算，聚焦锂盐、储能电池、固态电池三大核心业务，兼顾金属锂、回收等其他业务贡献。
锂盐业务:权益销量22万吨LCE，自供率75%，完全成本6.2万元/吨；单吨净利=（20-6.2）×（1-25%）=10.35万元 净利≈22×10.35=228亿元 ；
储能电池: 出货45-50GWh，受益产能释放与价格上涨，板块净利率5.5%-7% 净利25-35亿元（基准30亿元）；
固态电池: 半固态出货5-8GWh，良率85-90%，配套高端车型与eVTOL，净利率12%-19% 净利8-15亿元（基准12亿元）；
其他业务: 金属锂、锂回收等协同业务稳定贡献 净利5-8亿元（基准6亿元）；
合计归母净利润: 三大核心业务叠加其他业务 266-296亿元（基准280亿元）；
关键假设说明
1. 锂盐业务：2025年四川赣锋5万吨项目完成调试，2026年产能释放带动销量增长22%，自供率提升降低原料成本；
2. 储能电池：2025年储能电芯价格同比上涨20%以上，结构性短缺持续至2026年中，公司产能利用率提升至90%以上；
3. 固态电池：德国工厂产线调试完成，宝马车型装车验证推进，良率从2025年的80%提升至85%-90%，规模效应降低单位成本。
三、20倍PE估值逻辑与区间测算
（一）20倍PE的合理性分析
当前锂行业处于周期底部回升阶段，赣锋锂业成长属性凸显：1. 锂盐业务盈利弹性释放，20万元/吨价格下毛利率回归35%以上；2. 储能电池进入高增长期，出货量年增50%；3. 固态电池实现商业化突破，成为未来3-5年核心增长极。20倍PE既覆盖周期复苏的盈利弹性，也反映成长业务的估值溢价，对比同业（天齐锂业周期业务10-15倍PE，电池企业20-25倍PE），估值匹配度合理。
（二）不同情景估值弹性（20倍PE）
基准情景: 锂价20万元/吨，储能出货45GWh，固态良率85% ，净利润280亿元 ，市值5600亿元 ，股价267元 ；
乐观情景 :锂价22万元/吨，储能出货50GWh，固态良率90%+，净利润 320亿元 ，市值6400亿元，股价 305元 ；
谨慎情景: 锂价18万元/吨，储能出货40GWh，固态良率80% ，净利润220亿元，市值 4400亿元，股价 210元 ；
（三）分部估值交叉验证（辅助参考）
锂盐业务 10-12倍PE（周期属性）估值 2280-2736亿元 ，权益41%-49% ；
储能+固态+其他: 20-25倍PE（成长属性） 估值840-1200亿元 ；权益51%-59% ；
合计 分部加总 -100%，估值 3120-3936亿元 ；
验证结论：分部估值区间（3120-3936亿元）低于20倍PE整体估值，主要因成长业务估值溢价未充分体现，若固态电池良率超预期，成长板块估值可提升至30倍PE，推动整体估值向基准值靠拢。
四、关键跟踪指标与风险提示
（一）核心跟踪指标（2026年重点关注）
1. 产能与出货：锂盐季度产量（目标5.5万吨/季度）、储能电池月度出货量（目标4GWh/月）、固态电池良率及装车进度（宝马车型交付量）；
2. 盈利与成本：锂盐单吨净利（目标≥10万元）、储能电池毛利率（目标≥15%）、固态电池单位成本（目标≤0.8元/Wh）；
3. 技术与客户：固态电池硫化物电解质产能释放、宝马合作车型上市进度、储能海外订单落地情况。
（二）主要风险因素
1. 锂价波动风险：若行业新增产能释放超预期，碳酸锂价格回落至15万元/吨以下，锂盐业务净利将缩至154亿元，整体估值下修至4000亿元以下；
2. 新业务不及预期：储能电池竞争加剧导致价格战，固态电池良率提升缓慢，拖累成长板块盈利；
3. 政策与合规风险：海外建厂面临地缘政治风险，国内新能源补贴退坡影响行业需求。
五、投资建议
（一）估值结论
在碳酸锂20万元/吨基准下，考虑产能增长与新业务放量，赣锋锂业2026年20倍PE对应核心估值5600亿元（目标价267元），乐观情景下可冲击6400亿元（305元），谨慎情景下支撑位4400亿元（210元）。当前市值约1550亿元，估值修复空间约261%，具备显著投资价值。
（二）操作建议
1. 仓位配置：建议以5600亿元为核心目标，分阶段布局，第一阶段关注4400亿元（210元）支撑位，第二阶段目标5600亿元（267元），第三阶段跟踪固态电池进展，若超预期可看至6400亿元（305元）；
2. 止损设置：以谨慎情景估值4400亿元（210元）为止损线，若锂价持续回落或新业务不及预期，及时调整仓位；
3. 跟踪频率：每周跟踪锂价走势，每月关注公司产能出货数据，每季度核查固态电池商业化进展。
赣锋锂业估值研究报告:碳酸锂20万元/吨下的产能增长与新业务放量重估
