经济学人2026.01.24|经济数据、大宗商品与市场总结报告

2025 年全球经济增速预计为 3.2%（较 2024 年收缩 0.1 个百分点），OECD 核心通胀稳定在 4.4% 左右，主要经济体通胀回落至 2%-4% 区间；全球货币政策呈现 **“宽松为主、阵营分化”** 特征，33 国实施降息、仅 2 国加息，美联储、欧央行等宽松阵营与日本紧缩阵营形成鲜明对比；资产市场表现为 **“股强债弱”**，C国股市以 1.72 的夏普比率领跑全球，而多国债券夏普比率为负；大宗商品市场聚焦动态趋势、跨资产联动及与经济周期的关联，波动溢出效应和协整关系成为核心研究方向。

一、经济基本面核心数据

1. GDP 增长情况

• 全球增速：国际货币基金组织预测 2025 年全球经济增速为3.2%，较 2024 年收缩0.1 个百分点
• 经济体分化：主要发达经济体实际增速约1.6%，欧洲多国（法、意、西）增速下滑，德国摆脱衰退但增长乏力
• C国历年 GDP 参考（单位：亿元）：

  年份	GDP 数值
  2018	936010.14
  2019	1005872.43
  2020	1034867.55
  2021	1173822.96
  2022	1234029.36
  2023	1294271.74

2. 通胀水平表现

• OECD 整体：2025 年 7 月 headline 通胀4.1%（6 月为 4.2%），核心通胀4.4%，食品通胀4.5%，能源通胀0.3%
• 主要经济体：

  经济体	通胀率（2025 年 7 月）	关键特征
  G7 集团	整体 2.6%（核心 3.0%）	核心通胀为主要贡献因素
  欧元区	2.0%（8 月预计 2.1%）	食品通胀创 2024 年 2 月以来新高
  土耳其	双位数	OECD 唯一双位数通胀国家
  哥斯达黎加	-0.6%	连续 3 个月通缩

• 全球趋势：较 2022 年 10% 的历史高位显著回落，主要经济体核心通胀进入2%-4% 区间

二、全球货币政策格局

1. 总体态势
   ：2025 年为宽松周期演进年，33 个国家实施降息（2024 年为 29 个），仅日本、巴西两国加息
2. 三大政策阵营
   ：

   阵营	代表央行	核心动作	政策立场
   稳步降息派	美联储、英国央行	美联储三季度起连续降息 + 放松缩表；英央行年内连续降息	平衡通胀与就业 / 增长
   鹰派宽松派	欧央行、加央行、澳央行	欧央行上半年 4 次降息；澳央行累计降息 75 个基点	后期转向保守，释放鹰派信号
   紧缩派	日本央行	年初、年底两次加息	终结 10 余年 “廉价货币” 时代

3. 政策驱动因素
   ：核心为通胀压力下降与经济增长动能不足，同时受美国加征关税、地缘政治紧张等外部因素影响

三、全球资产市场表现（2025 年）

1. 核心特征
   ：“股强债弱”，股债夏普比率分化显著
2. 股市表现
   ：
• C国股市：夏普比率1.72（全球第一），年化收益近20%，波动率11.6%，呈现 “高效率、低波动” 特征
• 韩国股市：收益率66.9%（全球最高），但波动率达181.5%，夏普比率仅 0.37
• 越南、日本：收益率较高但波动率接近 20%，夏普比率低于C国
3. 债市表现
   ：
• 负收益阵营：C国（夏普比率 - 1.93，年化收益 - 4.3%）、日本、韩国、越南、欧洲
• 正收益阵营：美国（夏普比率 0.46，波动率 4.3%）、印度，为全球主要市场中 “股债双正” 代表

四、大宗商品市场核心内容

1. 市场动态研究
   ：
• 核心概念：Backwardation（现货溢价）、Contango（期货溢价）、商品风险溢价
• 关键特征：冲击持续性、动量效应、波动向收益的溢出效应、尾部事件（20 年跳跃数据分析）
2. 跨资产与跨商品联动
   ：
• 跨资产：存在共同风险因子，通过 PCA 方法可识别核心影响成分
• 跨商品：农业、工业金属、贵金属市场均存在协整关系，农业与能源市场联动显著
3. 与经济周期的关联
   ：
• 对经济新闻存在显著反应，依赖 NBER 衰退 / 扩张阶段
• 不同经济体制下，大宗商品作为资产类别的表现存在差异
• 通过滚动分析和分市场分析（贵金属、工业金属、能源、农产品）验证关联规律

4. 关键问题

问题 1：2025 年全球货币政策分化的核心表现的是什么？背后驱动因素有哪些？

答案：核心表现为 “宽松为主、三大阵营分化”：① 美联储、英国央行为代表的稳步降息派，平衡通胀与增长；② 欧央行、加央行等鹰派宽松派，前期降息后期转向保守；③ 日本央行为唯一紧缩派，两次加息终结低息时代。驱动因素：① 内部因素：通胀压力下降（主要经济体核心通胀回落至 2%-4%）与经济增长乏力（全球增速 3.2%）；② 外部因素：美国加征关税举措与地缘政治紧张局势。

问题 2：2025 年全球股债市场的核心分化特征是什么？C国资产在其中的表现有何亮点？

答案：核心分化特征是 “股强债弱”：① 股市成为超额收益核心来源，C国、越南、日本性价比突出；② 债券市场普遍低迷，多数经济体夏普比率为负。C国资产亮点：① 股市夏普比率 1.72，位居全球主要经济体首位，实现近 20% 年化收益与 11.6% 低波动率的平衡；② 虽债券市场表现疲软（夏普比率 - 1.93），但股债分化反映资金向高投资效率的权益端流动，体现宏观政策转向后的市场稳健回升态势。

问题 3：大宗商品市场的核心研究维度包括哪些？其与经济周期的关联逻辑是什么？

答案：核心研究维度：① 市场动态（现货 / 期货溢价、动量效应、波动溢出）；② 跨资产与跨商品联动（共同风险因子、协整关系）；③ 与经济基本面的关联。与经济周期的关联逻辑：大宗商品市场对经济新闻存在显著价格发现反应，其表现依赖 NBER 定义的衰退 / 扩张阶段；在不同经济体制下，大宗商品作为资产类别的收益表现存在系统性差异，通过滚动分析可验证其在周期不同阶段的反应规律，且不同品类（贵金属、工业金属、能源、农产品）对周期的敏感度存在分化。