行业研究周报:地缘扰动,贵金属维持上行趋势丨天风金属材料刘奕町团队

基本金属：宏观扰动延续，铜铝价格震荡趋弱。

1）铜：本周铜价重心有所回落，沪铜收于102830元/吨。现货仍表现贴水行情运行为主。周内铜价基本企稳于10万元/吨以上高位运行，下游企业接货情绪仍相对谨慎，市场需求较为一般，加之交割仓单流出补充市场，现货升贴水相对孱弱；但国内各市场货源到货量分化，且仓库出库量有所好转，社库小幅表现下降。下周铜价跌幅有限，加之临近月底，市场需求难有明显增量，但近月Contango结构月差高位，持货商大幅贴水出货情绪亦相对不高，因此现货升贴水预计表现企稳拉锯为主。（数据来源：钢联数据）。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。2）铝：本周铝价震荡，沪铝收于24315元/吨。供应方面：本周电解铝行业企业并未出现增减产情况，行业理论开工产能较上周持稳。需求方面：本周铝棒、铝板理论产量较上周继续减少，主要体现在广西、贵州、内蒙古、山东、新疆以及天津、河南地区，对电解铝理论需求持续下滑。铝锭成交方面，现货铝价重心下移，市场成交明显好转。成本方面：国产氧化铝价格小幅下跌，本周氧化铝均价为2641元/吨，预计本周电解铝理论成本继续减少。库存方面：本周LME铝库存较上周持续走低趋势，目前LME铝库存50.72万吨，较上周49.20万吨增加1.52万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续增加，目前库存76.43万吨，较上周74.62万吨增加1.81万吨。相关标的：南山铝业、神火股份、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、中孚实业、创新实业、宏创控股、焦作万方、中国铝业（A+H）等。

贵金属：本周金银价格上涨。截至1月22日，国内99.95%黄金市场均价1048.65元/克，较上周均价上涨3.04%，上海现货1#白银市场均价23066元/千克，较上周均价上涨9.00%。周初美国强劲的就业数据提振美元汇率，以及美国总统特朗普在伊朗问题上的语气缓和，削弱了黄金的避险需求。随后美国总统特朗普引发的“格陵兰争端”迅速演变为国际贸易摩擦的导火索，彻底点燃了地缘政治火药桶，地缘政治紧张局势继续推升金银的避险需求。我们看好贵金属后市，相关标的：中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：本周锡价呈现先抑后扬、震荡偏强走势。上周，受市场情绪推动，锡价大幅拉升并强势突破44万元/吨高位，促使上期所出台风险管控措施，包括调整保证金、扩大涨跌停板幅度及收紧开仓交易数量。相关措施引发前期多头资金获利离场，沪锡市场普遍承压下行。不过，当前锡矿原料供应仍呈结构性偏紧格局，价格在37万元/吨一线获得较强支撑。宏观层面，美联储政策独立性受质疑、美欧贸易摩擦升级及格陵兰岛等地缘事件，加剧全球经济不确定性，市场避险情绪随之升温，部分资金流入工业金属板块。在宏观情绪与原料供应紧张的共同支撑下，锡价逐步企稳，整体呈现震荡偏强格局。相关标的：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

稀土永磁：基本面和情绪面共振，重视权益端催化。反制拔估值再起，整体权益端表现明显，核心公司中国稀土/中稀有色/北方稀土涨幅分别为4.52%/3.22%/-1.06%。当前供给侧受分离端整合影响驱紧，需求侧伴随通用许可证的下放，出口预期出口将大幅修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-0.4%至67.25万元/吨；中重稀土氧化镝环比-1.7%至143万元/吨，氧化铽环比-0.8%至632.5万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。中重稀土相关标的：中国稀土、广晟有色；磁材板块相关标的：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

能源金属：本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至17.52/43.50/14.93万元/吨，环比+22.14%/-3.12%/+0.20%。具体来看：

锂：价格中枢提高，下游成交走强。供应端，短期扰动难以证伪，叠加春节前部分锂盐厂安排检修，供应预计整体偏弱。需求端，退税政策刺激市场需求预期。进口端，12月锂辉石进口量级环比增加8.09%，达78.85万实物吨。整体来看，供弱需强，大方向去库下，锂价中枢有望持续提升。

（数据来源：钢联数据）

钴：钴原料市场延续偏强格局。供应端，部分海外矿企在国内市场以约25.5美元/磅的价格进行集中采购，进一步提振价格信心。需求端，冶炼厂利润被进一步收窄，整体以刚需采购为主。当前刚果金2026年1月的大部分配额预计可以顺利完成出口，但刚果（金）至中国约3个月的运输周期，预计到港也需要4月之后，因此钴中间品持续偏紧，钴价仍具较大上行驱动。

镍：高位震荡。沪镍主力合约本周盘最高触及15万元，截至收盘报14.80万。当前镍场仍处于强预期与弱现实博弈，短期主要围绕印尼供应端减产预期，镍价或维持高位震荡。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

1.1. 铜：现货仍表现贴水行情，铜价重心有所回落

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）铜价重心有所回落，沪铜收于102830元/吨。现货仍表现贴水行情运行为主，周内铜价基本企稳于10万元/吨以上高位运行，下游企业接货情绪仍相对谨慎，市场需求较为一般，加之交割仓单流出补充市场，现货升贴水相对孱弱；但国内各市场货源到货量分化，且仓库出库量有所好转，社库小幅表现下降。下周来看，铜价跌幅有限，加之临近月底，市场需求难有明显增量，但近月Contango结构月差高位，持货商大幅贴水出货情绪亦相对不高，因此现货升贴水预计表现企稳拉锯为主。（数据来源：钢联数据）。

后市预测：百川盈孚预计下周价格重心或延续小幅震荡走势，LME铜价运行区间12500-13300美元/吨，沪铜运行区间99000-104000元/吨。宏观消息面，美联储将在本季度维持基准利率不变，并可能在美联储主席鲍威尔任期于5月结束前继续按兵不动。且受格陵兰岛框架协议提振，国际油价强势反弹，为铜价提供了一定支撑。供应方面，国内铜矿TC价格继续下滑，表明供应面紧张格局依旧，也减轻了当前库存不断累库带来的压力。需求方面，国内铜需求进入淡季，虽长期看涨逻辑不变，但年前铜价大幅抬涨乏力。

相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。

1.2. 铝：担忧情绪逐步消退，铝价震荡回落

市场综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）铝价下跌。本周外盘铝均价为3140美元/吨，较上周相比下跌23美元/吨，跌幅0.73%。沪铝主力均价24035元/吨，较上周相比下跌441元/吨，跌幅1.80%。海外局势缓和，市场担忧情绪逐步消退，下游加工企业逐渐减产放假，对原铝的需求将持续回落，叠加部分经济数据表现一般，现货铝价跌下24000元/吨。

供应方面：本周电解铝行业企业并未出现增减产情况，行业理论开工产能较上周持稳。

需求方面：本周铝棒、铝板理论产量较上周继续减少，主要体现在广西、贵州、内蒙古、山东、新疆以及天津、河南地区，对电解铝理论需求持续下滑。铝锭成交方面，现货铝价重心下移，市场成交明显好转。

成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格小幅下跌，本周中国国产氧化铝均价为2640.84元/吨，较上周均价2663.15元/吨下跌22.31元/吨，跌幅为0.84%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场成交冷清，动力煤市场价格偏弱运行；但按照电价周期计算，火电电价继续下跌。水电方面，枯水期水电电价高位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论成本继续减少。

利润方面：预计本周电解铝理论成本继续减少。现货铝均价下跌。综合来看，预计本周电解铝理论利润较上周收窄。

库存方面：本周LME铝库存较上周持续走低趋势，目前LME铝库存50.72万吨，较上周49.20万吨增加1.52万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续增加，目前库存76.43万吨，较上周74.62万吨增加1.81万吨。

后市预测：百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，电解铝价格运行区间23500-24200元/吨。综合来看，美国短期内军事打击伊朗的预期较前期回落。格陵兰岛事宜导致市场情绪由紧张转向缓和。中国方面，铝锭社会库存继续累库。行业开工产能持稳。下游加工企业逐步减产。宏观政策对市场情绪仍有提振作用。

相关标的：云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业、创新实业、宏创控股、南山铝业、中国宏桥、中国铝业（A+H）、焦作万方等。

1.3. 贵金属：地缘局势动荡，金银价格同涨

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）金银价格上涨。截至1月22日，国内99.95%黄金市场均价1048.65元/克，较上周均价上涨3.04%，上海现货1#白银市场均价23066元/千克，较上周均价上涨9.00%。周初美国强劲的就业数据提振美元汇率，以及美国总统特朗普在伊朗问题上的语气缓和，削弱了黄金的避险需求。美国总统特朗普引发的“格陵兰争端”迅速演变为国际贸易摩擦的导火索，彻底点燃了地缘政治火药桶，地缘政治紧张局势继续推升金银的避险需求。当前COMEX金银主力分别运行在4750-4850和93.0-93.5美元/盎司之间，沪银在23100-23200元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1080元/克附近徘徊。

后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或震荡偏强运行，COMEX黄金主力合约价格运行在4600-5100美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在1050-1150元/克之间；COMEX白银价格运行在87.0-97.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在21000-24000元/千克之间。综合来看，随着美国劳动力市场数据持续释放改善信号，市场已明显下调对短期内降息的预期。交易层面显示，市场对下一次降息时间的判断已推迟至年中，且年内宽松节奏趋于温和。在利率可能维持高位更长时间的预期下，美元获得支撑，这对不产生利息收益的黄金形成一定压制。不过在政治与经济不确定性同步升温下，黄金作为传统避险资产的吸引力明显增强，资金持续流入贵金属市场。短期来看，避险情绪仍是推动金价快速上行的主要动力，即使特朗普的协议框架看似稳定，但北约盟友的不安情绪和欧盟峰会的召开，暗示格陵兰问题未尘埃落定。俄罗斯和中国在北极的野心，以及美国内部对美联储独立性的司法质疑，都可能重新点燃避险需求。特朗普开启第二任期以来，其“不按常理出牌”的行事风格为黄金创造了有利环境，金价累计涨幅已超70%。白银方面，美国关键矿产清单尚未对白银和铜等金属加征关税，资源的炒作短期降温，但避险属性仍为底部提供支撑。

相关标的：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

1.4. 铅：维持刚需采买，铅价偏弱震荡

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）铅价震荡运行。截至1月21日，LmeS_铅3M一周结算均价2009美元/吨，较上周均价下跌5美元/吨，跌幅为0.25%。截至1月22日，沪铅主力一周结算均价17252元/吨，较上周均价下跌172元/吨，跌幅为0.99%。百川盈孚1#铅锭指导价一周均价17045元/吨，较上周均价下跌215元/吨，跌幅为1.25%。宏观风险偏好显著降温，美欧贸易摩擦升级引发全球资金从工业金属等风险资产撤离，避险情绪升温，市场转向贵金属行业。基本面，需求端的高价抵触情绪浓厚，铅价下探后需求疲软态势未改，维持刚需采买。

后市预测：百川盈孚预计下周沪铅或偏弱震荡，铅价贴水延续甚至局部扩大，沪铅偏弱震荡运行在16900-17200元/吨，现货铅锭预计平均16900元/吨左右。再生铅市场供需两端均显乏力，买卖双方多持观望态度，预计再生铅价格震荡在16800-17200元/吨之间。原料端：铅精矿国产货源减少，进口矿补充下，现货供给紧平衡。废电瓶价格偏弱运行，回收商畏跌情绪升温，加速清理库存，市场货源流通量或有增加。供应端：下周电解铅供给充裕，各地区冶炼厂开工情况较上周基本稳定。短期内再生铅市场总供给难有显著增长，整体呈现偏紧格局。需求端：下游蓄电池企业采购多以刚需补库为主，对高价原料接受度有限，市场成交氛围清淡。

1.5. 锌：宏观情绪降温，偏弱震荡

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）锌价偏弱震荡。截止2026年1月22日，0#锌锭现货周均价24398元/吨，较上周同期下跌57元/吨，跌幅为0.23%。本周地缘冲突虽对锌价形成短期避险支撑，但宏观情绪降温仍是主导锌价走势的核心因素。特朗普政府此前宣布对欧洲八国加征10%关税，引发全球贸易紧张预期升温，欧洲的反制举措与市场担忧持续扰动金融市场，后续特朗普在达沃斯论坛就格陵兰问题释放降温信号并暂缓关税加征，市场恐慌情绪快速缓解，美元资产随之回升，进一步改变锌价运行的外部环境。国内方面，临近春节，房地产、基建等锌下游核心行业步入传统淡季，镀锌、压铸等细分领域开工率环比走低，现货市场成交持续冷清，现货升水不断回落，市场对锌市需求的宏观预期趋于谨慎，为锌价带来持续调整压力。交易角度，金属市场情绪企稳，但回升驱动仍相对有限，委内瑞拉和伊朗等地缘冲突或仍有反复，且BM博弈期、地缘扰动加剧等主要交易逻辑并未发生太大变化，中期暂继续以回调买入思路对待，警惕地缘扰动风险。

后市预测：百川盈孚预估下周沪锌主力运行区间在23800-24800元/吨，伦锌运行区间在3100-3250美元/吨。综合来看，宏观情绪谨慎叠加节前资金避险，多头松动，锌价高位震荡偏回调。

2.1. 锂：行业整体库存下滑，锂价持续拉涨

市场综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）碳酸锂期货持续拉涨，行业整体库存下滑。截止1月22日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在15.9-16.5万元/吨，市场均价为16.2万元/吨，较上周价格上涨2.53%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在16.2-16.8万元/吨，市场均价16.5万元/吨，较上周价格上涨3.13%。

周初期货市场呈现偏弱震荡，下游逢低进行部分点价。周中期货价格再度持续拉涨，拉动现货价格上涨。期现报价基差整体稳定，电碳贴水幅度集中在600-2300元/吨，工碳及准电贴水幅度集中在1900-3800元/吨。实际成交中电碳贴水区间在1000-3000元/吨。供应端，江西矿端扰动持续，叠加春节前部分锂盐厂安排检修，引发了市场对供应稳定的担忧。需求端，出口退税政策调整，刺激了电池企业一季度的“抢出口”行为。交易所调整碳酸锂合约的涨跌停板幅度，并上调交易保证金标准。锂盐厂散单出货积极，贸易环节报价及出货意愿也较活跃。下游材料厂多持观望心态，采购以刚性需求为主，在周初价格下跌时部分进行点价。

供应端：本周碳酸锂产量预计小幅下滑。部分锂盐厂安排检修，对实际产量有一定影响。行业整体开工率仍居高位，新产能持续释放。当前高位价格刺激锂盐厂的散单出货意愿。江西矿端扰动，及地缘政治因素仍对远期供应造成影响。库存方面，行业整体库存水平偏低，本周或呈现去库趋势。锂盐厂散单出货意愿积极，少部分存在捂货惜售情况。贸易环节出货意愿积极，接货意愿相对平淡，库存预计有所累积。下游库存保持低位或下降。本周期货仓单维持增量，前一交易日期货仓单量已达到28656吨。

需求端：下游需求排产较月初预测有所上涨，但环比仍在下滑。储能领域需求预期保持乐观。出口退税政策调整刺激电池企业一季度的“抢出口”行为，推动市场对一季度的需求持乐观预期。动力电池处于季节性淡季，叠加部分正极材料厂安排检修，制约了当前采购需求。下游材料厂对当前高价多持观望态度，采购以刚性需求为主，在价格下跌时部分进行点价，未见大规模补库行为。

成本利润端：锂精矿价格紧随碳酸锂价格上涨。虽然锂矿进口总量整体充裕，但矿商挺价意愿较强，外购原料企业成本持续攀升，对碳酸锂价格形成支撑。拥有自有矿和盐湖的生产企业，在当前高价水平下利润空间持续扩张。而依赖外购原料的加工企业则利润被挤压，行业整体利润水平虽高但分化严重。

后市预测：百川盈孚预计短期内电池级碳酸锂价格在14-17万元/吨区间宽幅震荡。预计1-2月市场呈现供需双弱格局。供应端，供应扰动短期内难以证伪，叠加春节前部分锂盐厂安排检修，对供应预期造成影响。需求端，传统淡季需求排产计划环比下滑，部分企业计划在春节前后进行检修，退税政策刺激市场的一季度需求预期。

2.2. 钴：刚果出口管控，钴价修复整理

钴原料综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）钴原料价格继续走高。截至目前，钴精矿CIF到岸价在22.8-23.1美元/磅，均价为22.95美元/磅，周内价格稳定；钴中间品价格在25.50-26.00美元/磅，均价为25.75美元/磅，周内价格上涨0.375美元/磅，涨幅1.48%。供给端，刚果（金）钴出口管控，听闻部分企业小批量出口，考虑到运输周期较长，且原料仍未大批量出口，供应紧张格局仍未转变，国内短期仍以消耗库存为主。需求端，金属钴生产维持偏低水平，钴盐受到下游新能源汽车、消费电子等领域的刚需提振，生产积极性尚可，存一定采购需求。整体而言，本周钴原料供应紧张格局延续，市场价格继续走高。

后市预测：刚果（金）钴原料受管控及运输周期影响，短期供应维持紧张。下游合金、磁材以及锂电池等方面存一定刚性需求支撑，但临近春节，下游采购气氛略有转弱，预计下周国内钴原料市场价格坚挺运行，钴精矿价格波动区间在22.8-23.5美元/磅；钴中间品价格波动区间在25.50-26.50美元/磅。

电解钴综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）国内电解钴价格震荡走跌。截至目前，百川盈孚统计99.8%电解钴价格在42.8-43.7万元/吨，均价为43.25万元/吨，较上周同期下跌2.1万元/吨，跌幅4.63%。本周MB钴价上涨，国内电子盘下跌，当前国内钴生产企业多停产降负运行，开工维持低位，产品主供长协订单，贸易市场报盘积极性不高，下游询盘稀少，刚需小单入市询盘采购，成交气氛不足。

后市预测：百川盈孚预计下周国内电解钴市场价格修复整理，价格区间在43-45万元/吨。刚果（金）钴原料受管控及运输周期影响，短期供应维持紧张，电解钴冶炼厂原料紧缺开工维持低位，下游存刚需支撑，且钴盐价格上涨，反融利润可观，叠加春节前期下游或将刚需补货。

2.3.  镍：价格重心下移，市场成交冷清

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）电解镍价格重心下移，市场成交冷清。截止到本周四，精炼镍市场价为145800元/吨，环比上周同期下行，幅度为3.51%。本周电解镍价格震荡走弱。期货方面，受宏观情绪降温及未来利好消息逐步消化影响，沪镍价格整体呈震荡走势，部分多头选择获利了结，导致期镍价格重心有所下移。现货市场上，金川镍本周出厂供应转为顺畅，扭转了此前货源偏紧的局面。然而，由于下游需求尚未出现明显改善，市场整体成交氛围逐步转为平淡。

后市预测：百川盈孚预计主要参考区间为135000-150000元/吨。其价格底部将由宏观情绪及印尼政策预期支撑，而价格顶部则受制于高库存和弱需求的基本面现实。当前市场对前期利好预期的消化已较为充分，预计电解镍价格将延续高位宽幅震荡格局。一方面，印尼镍矿RKAB配额的具体方案尚未最终明朗，其不确定性为市场保留了关键的看涨想象与政策博弈空间，对价格底部形成支撑。另一方面，镍市供应过剩的核心矛盾并未缓解。全球精炼镍库存持续累积，供应端压力依然显著，而下游不锈钢与新能源电池领域的实际需求尚未出现根本性改善，难以有效承接并消化高价。综合来看，在多空因素持续交织下，电解镍价格预计将在一定区间内震荡运行。

2.4. 锡：原料呈结构性偏紧格局，整体震荡偏强

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）国内锡精矿价格走低。截至1月22日，国内锡精矿60%含量的市场均价为395000元/吨，国内锡精矿40%含量的市场均价为391000元/吨，均价均较上周同期跌33000元/吨，跌幅为7.71%。锡精矿加工费则上调2000元/吨。锡精矿含量40%云南加工费为14000元/吨；含量60%云南加工费为10000元/吨。本周锡锭价格下跌。截至1月22日，国内1#锡锭现货市场均价报405000元/吨，均价较上周同期下跌31000元/吨，跌幅为7.11%，较月初相比涨79000元/吨，涨幅为24.23%，较上年同期相比涨154600元/吨，涨幅为61.74%。

本周锡价呈现先抑后扬、震荡偏强走势。上周，受市场情绪推动，锡价大幅拉升并强势突破44万元/吨高位，促使上期所出台风险管控措施，包括调整保证金、扩大涨跌停板幅度及收紧开仓交易数量。相关措施引发前期多头资金获利离场，沪锡市场普遍承压下行。不过，当前锡矿原料供应仍呈结构性偏紧格局，价格在37万元/吨一线获得较强支撑。宏观层面，美联储政策独立性受质疑、美欧贸易摩擦升级及格陵兰岛等地缘事件，加剧全球经济不确定性，市场避险情绪随之升温，部分资金流入工业金属板块。在宏观情绪与原料供应紧张的共同支撑下，锡价逐步企稳，整体呈现震荡偏强格局。现货市场来看，当锡价处于低位区间时，下游企业基于刚性生产需求进行逢低补库，带动市场成交氛围阶段性回暖。然而，随着锡价企稳回升，价格再度走高抑制了采购意愿，市场交投转为清淡。同时，随着期货交割完成，前期因仓单锁定而导致的现货流通偏紧态势有所缓解。尽管矿端供应偏紧，但本周云南地区锡精矿加工费上调，提振冶炼厂生产积极性，导致精锡产出边际增加。在消费受高价抑制而供应短期回升的影响下，本周锡锭社会库存出现小幅累增。

后市预测：百川盈孚预计短期锡市呈现供需双弱格局，预计锡价将延续高位震荡运行。下周主要波动区间或位于40–44万元/吨。建议保持谨慎，理性看待当前高位行情，关注供需边际变化与宏观情绪传导。

2.5. 钨：战略属性升值，钨价全面上行

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）钨价上调。截止到1月22日，65度黑钨精矿均价在53.25万元/吨，较上周上调2.5万元/吨，仲钨酸铵在78.5万元/吨，较上周上调4万元/吨，70钨铁均价在73.8万元/吨，较上周上调3.6万元/吨，碳化钨粉在1210元/千克，较上周上调60元/千克。周内钨矿整体可流通资源量持续偏紧，当前参与者心态仍存分歧，一方面主流钨价强势带来支撑，另一方面随着价格高位运行，资源囤积风险上升。临近春节，部分贸易商选择逢高兑现、落袋为安，市场流动性有所提升，但整体操作仍偏谨慎。成本端的强势传导、供给端的收缩、海外战略储备需求升温以及行业大企长单的挺价，共同构成了当前钨产业链价格上涨的核心驱动力，短期内价格支撑逻辑难改，下游钨粉末企业成本负担不断加重，被动跟涨成为行业主流操作，但下游硬质合金、刀具制造等终端用户的成本承接能力有限。

钨精矿：本周钨精矿价格上调，65%黑钨53.2-53.3万元/标吨，较上周价格上调2.5万元/标吨，65%白钨53.1-53.2万元/标吨，较上周价格上调2.5万元/标吨。本周钨精矿价格持续走高，供应端的多重约束是推动价格上涨的核心因素，一方面矿山开工率不足，市场流通量持续紧张，同时矿端持货商捂货惜售情绪浓厚，进一步减少了现货流通；另一方面钨企长单价继续冲高，支撑整体钨价走强，市场呈现供需博弈与惜售挺价并存的特征。

仲钨酸铵：本周仲钨酸铵价格上调，仲钨酸铵78-79万元/吨，较上周价格上调4万元/吨。钨精矿价格飙升，APT冶炼成本大幅增加，在成本推动和长单指引下，仲钨酸铵价格强势跟进，局部散货报价向80万元/吨甚至更高试探，且因仲钨酸铵现货供给紧张，冶炼厂多优先保障长单交付，散单成交稀少。

碳化钨粉：本周粉末价格上调，中颗粒钨粉1240-1260元/千克，较上周价格上调50元/千克，中颗粒碳化钨粉1200-1220元/千克，较上周价格上调60元/千克。周内成本压力持续传导，钨粉末价格维持高位运行，需求动力略显不足，合金端企业进场较为犹豫谨慎，市场贸易主动性有限，较高位接货不多，总量交易尚未放大，短期关注获利盘及下游开工表现。

钨铁：本周钨铁价格上调，70钨铁73.5-74.1万元/吨，较上周价格上调3.6万元/吨，80钨铁75-76万元/吨，较上周价格上3.6万元/吨。本周钨铁市场跟随整体氛围上涨，受整体钨系产品涨价带动，以及原料成本上升影响，钨铁现货价格一路走高。但钢厂仅仅保持刚需，采购商对于高位原料接受度较低，进场采购积极性一般，高价资源成交略显僵持。

相关标的：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。

2.6. 钼：矿山招标出货，钼价上行整理

综述：本周（2025.01.16-2025.01.22）矿山招标出货，钼价上行整理。截至本周四，中国45-50度钼精矿今日均价为4025元/吨度，较上周四均价上调1.0%；氧化钼今日均价为4130元/吨度，较上周四均价上调0.98%；钼铁今日均价为26.0万元/基吨，较上周四均价上调0.58%；一级四钼酸铵今日均价为25.35万元/吨，较上周四均价上调0.47%；一级钼粉今日均价为48.5万元/吨，较上周四均价上调1.04%。

钼精矿：本周钼精矿价格上调。中国45-50度钼精矿主流报价4010-4040元/吨度，上调40元/吨度。本周河南、黑龙江、吉林、江西等地矿山相继招标出货，成交价格重心上移，国际氧化钼价格稳步上涨，海内外市场原料价格重心较为坚挺，市场整体波动空间不大，下游需求陆续释放，钢厂端持续进场采购，散货市场按需询盘补库居多，场内交投表现良好，持货商看涨情绪升温而多捂货等待。国际价格持续冲高后小幅回落整理，但对国内钼市行情影响甚微，下游钢厂采购表现活跃，虽开标价相对混乱，但整体成交表现尚可，持货商或坚挺报价或暂停报价理性观望，持续关注海内外市场实际成交放量表现，预计下周钼价以稳为主。

氧化钼：本周氧化钼价上调。中国氧化钼主流报价4120-4140元/吨度，上调40元/吨度。周初市场整体行情波动不大，各地矿山陆续进场批量出货后，原料价格重心较为稳固，叠加国际市场呈现稳步上扬态势，下游需求亦表现尚可，海内外市场利好因素居多，持货商挺价信心充足。周中国际市场进入盘整消化整理，而国内市场基本面依旧可观，成本面支撑强劲，下游各地钢厂集中进场采购备货，招标价格相对稳定，市场情绪偏好，散货市场终端客户也多按正常计划采购补库，上下游货源流通性表现良好。当前钢招价差有所拉大，高低不一，市场情绪略有扰动，业者入市操作愈加犹豫谨慎，钢厂仍在陆续进场，业者理性观望后续开标结果，预计下周钼价以稳为主。

钼铁：本周钼铁价格先扬再企稳，中国钼铁主流报价25.7-26.3万元/基吨，上调0.15万元/基吨。上周五黑龙江和吉林大型矿山出货挺市，推动原料价格重心上移，厂商报价多水涨船高。国际价格持续向好，给予市场一定利好支撑，周初河南某矿山出货成交价格重心再次小幅上行，海内外原料价格十分坚挺，厂商相对低价难补，场内节前备货氛围渐起，钢招市场量增价稳，业者对后市预期较乐观。国际价格持续上行后进入盘整消化阶段，国内钢厂招标价相对不一，然矿山近期批量释放货源，贸易商亦多捂货惜售，成本端支撑动力充足，市场报价重心变化不大，目前钢厂仍在陆续进场，持续关注后续钢招开标结果，预计下周钼价以稳为主。

2.7. 锑：供需双弱平稳，国内锑锭价格不变

综述：本周（2026.1.16-2026.1.22）国内锑锭价格不变。2#高铋锑锭市场价格为15.8万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为15.9万元/吨，1#锑锭市场价格为16.05万元/吨，0#锑锭市场价格为16.4万元/吨，均价较上周同期价格不变；本周氧化锑价格不变，99.5%三氧化二锑市场价格13.55万元/吨，99.8%三氧化二锑市场价格14.1万元/吨，均价较上周稳定；本周锑市场价格整体呈现僵持稳定的格局。供应端方面，据最新海关数据显示，12月锑精矿进口量为4776吨，环比增长31.3%。短期内进口量的增加虽在部分商家预期之内，且与国内外价差收窄有关，但长期来看，国家对进口矿质量的严格管控仍将对锑精矿进口总量形成制约。因此，供应端整体仍处于相对紧张状态，多数冶炼厂反映低价原料采购困难，叠加前期高成本库存，共同为锑锭价格提供了底部支撑，市场上低价现货资源难寻。需求端出现结构性亮点。焦锑酸钠成交维持稳定，据传受“停止退税”政策窗口期影响，下游光伏玻璃企业或赶在截止日期前集中安排出口，从而带动了锑含量的需求流动。此外，虽然春节前整体备货规模不及往年，但终端刚需采购量较前几个月已有明显好转，近期价格也因此获得上行动力。总体来看，市场上下游处于供需双弱的僵持平衡状态。

后市预测：百川盈孚预计下周1#锑锭主流报价将围绕16.0-16.2万元/吨区间波动。对于后续市场，短期需重点关注节前备货需求的实际落地情况与释放节奏，中长期则需持续跟踪锑矿进口量的变动，这将成为主导行业价格趋势的关键因素。节前锑产品市场价格难现明显波动，整体将在僵持整理中走出稳中微涨的行情。目前市场底部支撑稳固，核心源于两大因素：其一，贸易商手持前期高成本库存，对低价出货较为抵触，惜售心态显著；其二，生产端以稳市场、保价格为导向，库存储备偏紧且报价坚挺，下游企业对当前价格水平接受度平稳，多方形成价格托底合力。倘若当前市场格局保持不变，伴随春节前下游终端的小批量备货启动，再加上部分贸易商进场参与交易，市场交投活跃度将有所提升，价格具备小幅上行的动力。

相关标的：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅

2.8. 镁：下游采购情绪谨慎，镁价震荡走势

综述：周内（2026.1.16-2026.1.22）金属镁市场呈现先跌后涨的震荡走势。周前期延续前期弱势，下游采购情绪谨慎，叠加部分贸易商获利出货，市场询盘及成交表现平淡，“买涨不买跌”心态导致刚需释放滞后，价格缺乏有效支撑，金属镁价格呈现回调趋势，府谷地区主流出厂含税价降至16100-16200元/吨。周后期在成本支撑、厂家挺价及节前备货需求带动下镁价小幅回升至16300元/吨，场内活跃性提升，整体成交增量，市场信心稳步修复。综合来看，厂家稳价意愿难敌需求疲软，当前市场供需格局处于弱平衡状态，缺乏明确的核心驱动因素，厂家挺价意愿与下游采购谨慎情绪相互交织，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

后市预测：百川盈孚综合各方面要素判断，预计下周金属镁价格走势弱稳，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间16000-16500元/吨。综合来看，金属镁下周弱稳震荡为主。从供需面来看，当前主产区现货库存压力整体可控，各厂生产节奏平稳，暂无大规模检修扰动；部分高成本产能在当前价格下接近盈亏线，挺价意愿较强，通过控制出货节奏维持市场平衡。而随着春节临近，部分下游企业存在节前备货的阶段性需求，有望带动需求小幅释放。短期金属镁价格区间波动为主，难现趋势性涨跌。

2.9. 稀土：整体权益端表现明显，重视稀土战略价值

稀土永磁：基本面和情绪面共振，重视权益端催化。反制拔估值再起，整体权益端表现明显，核心公司中国稀土/中稀有色/北方稀土涨幅分别为4.52%/3.22%/-1.06%。当前供给侧受分离端整合影响驱紧，需求侧伴随通用许可证的下放，出口预期出口将大幅修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-0.4%至67.25万元/吨；中重稀土氧化镝环比-1.7%至143万元/吨，氧化铽环比-0.8%至632.5万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。

中重稀土相关标的：中国稀土、广晟有色；磁材板块相关标的：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。