META25Q4财报前瞻:聚焦利润开支与大模型进展
meta的AI货币化还能打吗？开源大模型落后，活跃用户被其他AI大模型所吸引，扎克伯格会给出怎样的反击呢？
下周三盘后，meta将会公布Q4季报，和微软以及特斯拉一起。近期meta股价整体震荡持稳，在暴跌后有所反弹。 市场依旧关注广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI闭源大模型情况，以及今年的营收指引和更详细的开支情况。华尔街希望，meta的闭源模型能有所成就，一改之前从Llama领跑变成借鉴千问的情况，而对元宇宙的投入能减少，使得每年能增加数十亿到上百亿美元的利润和现金流。 据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ4营收585~590亿美元，同比增22%；净利润210亿美元，同比微增；调整后EPS8.2美元，同比增2.2%；广告收入约570亿美元，元宇宙亏损40~42亿美元，资本开支约220亿美元；一季度营收指引505~525亿美元，资本开支180~190亿美元，占营收和EBITDA比例继续提高。 我们认为，meta本季度财报和指引表现会继续超出预期，但有关开源转闭源，资本开支，折旧和缩减元宇宙投入等问题也受到重视，扎克伯格和CFO有关这些问题回答会对股价造成影响。我们给予meta的目标价为800美元，相较于周五收盘价仍有22%的上涨空间。meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重。 据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为570亿美元，同比增22%，仍旧维持较高的增速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力，在广告数字化和AI化的时代，这家社交媒体巨头凭借AI算法会保持领先地位。 领先指标方面，由于广告是顺周期业务，因而和消费等数据挂钩显著。美国商务部显示，三季度和四季度美国消费者支出和零售数据均维持高位，故广告投放增速和广告客单价也会有所增长，抵消去年因政治广告加快投放的高基数不利因素。许多经济学家预期美国今年GDP会加速增长，也推动消费和广告的繁荣。 不过，来自中国广告主贡献了1/9的营收，潜在的贸易问题使得中国广告主或减少投放。好消息是，据笔者跟踪和调查，来自中国（大陆地区）的广告主在meta的应用家族投放占比没有什么减少，频率和之前持平，因而这一担忧也可暂缓。 由于流量增速明显放缓，以及Tiktok避难用户流失，meta的日活增长速度可能继续保持较低的个位数，较前值的8%有所放缓。因而，meta从扩大流量变成了提高广告单价和单人展示广告时长增加的办法。据笔者此前测算，上一季度平均展示广告时长增加了约5%~6%，环比增速放缓。本季度，单人展示时长或小幅提高至7%~8%。 算法方面，其metaAI很好地把握住了用户需求，加大了广告的个性化投放。新业务模式方面，由于广告转向数字化、智能化，meta的advantage+平台持续收益. 另外，在经济下行期，广告主虽然支出放缓，但会将支出集中于高效，数字化，个性化的广告平台，而meta毫无疑问是最佳选择，这给了其逆势增长的底气。 不过，也有分析指出，由于其烧钱势头过猛和算法钝化，ROI在震荡下行。近几个季度meta在广告和AI上投入持续增加，但产出增速明显放缓，也使得其ROE、毛利率、折旧摊销等指标承压。 总的来看，meta的广告业务对经济周期和脱钩较为敏感，外加之前高增速催化不再。但由于目前经济周期和贸易局势缓和，以及美国消费（包括个人和企业）开支保持强劲，故其后续增速不会放缓太多。开源大模型方面，meta的Llama近期没有什么更新，内部工程师都改用Claude，Gemini，GPT来编程。尽管最近有消息称meta在花重金从openAI等AI企业挖人，但目前来看效果不佳。现在META在AI投入继续增加，但产出不多，或又强化高开支——低回报的叙事，引起恐慌性抛售。 不过，最新消息称META已经在用阿里千问改善其开源大模型Llama，还在决定转向闭源大模型：2026年开年，Meta旗下TBD实验室正式交付首批人工智能模型，包括代号“牛油果”（Avocado）的文本模型与“芒果”（Mango）的多模态模型。这是Scale AI创始人Alexandr Wang执掌新团队后的首次成果亮相，也是Meta在Llama系列遇挫后，从开源盟主向闭源赛道全力冲刺的关键一步。 然而，目前有关其最新闭源大模型似乎没有太多消息，反而是openAI、谷歌和Anthropic三家还在卷模型和参数，中国的千问和deepseek也在不断改进。目前，这家前开源领头羊尽管在挖人时砸下重金，但目前仍是收效甚微。 元宇宙方面，此前meta已经累计亏损超500亿美元，算是一个现金黑洞。笔者也多次批评过扎克伯格，认为尽管有钱，但如此任性为梦想砸钱，还是不够成熟，得考虑股东想法。 好在扎克伯格此前决定削减至少30%的元宇宙投入，每年可能会多出约50亿美元的现金和利润，用来研发AI或者回购股票，改善EPS。资本开支方面，其2025年开支超预期，对今年的指引估计也非常之高。据笔者调查的分析师预期，今年meta资本开支会在950~1100亿美元左右，后续还会增加。此外，由于数据中心折旧和摊销问题，今年开始其折旧费用也会大幅提升。 现金流方面，meta的自由现金流或下降至不到200亿美元，今年由于开支折旧增加和利润增速放缓还会继续下降，不乐观情况下今年甚至有可能转负。此前meta在财报暴跌后还发行了债券，也让人担忧这家巨头的现金流能否支撑。 整体来看，meta的capex/EBITDA之比是科技股当中最高的，而现金流也是最少的，投资者需要密切关注这些指标。- 预期meta四季度营收590~620亿美元，净利润220~230亿美元，均高于市场预期，反应了其算法进一步优化，客单价提高以及有关大美丽法案的税务调整影响减少。
- 本季度资本开支为220~240亿美元，略高于时长预期；
- 2026年度资本或落在1000~1100亿美元区间，相比2025年继续大幅提高。
- 我们给予meta目标价为800美元，对应今年年底的预期市盈率为24~25倍，距离周五收盘价仍有22%的上涨空间。
- 不过，考虑到后续活跃用户增速触及天花板，以及开支提高和现金流紧缺等，meta的后续基本面和走势仍需要投资者密切关注。
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