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引

言

天娱数科（股票代码：002354.SZ）是一家专注于数字科技领域的A股上市公司，其前身为大连天神娱乐股份有限公司，于2021年12月正式更为现名，标志着公司战略重心向数字经济全面转型。公司核心业务围绕数字经济生态构建，主要涵盖五大场景：数字营销、AI数字人（如其旗下国风虚拟数字人“天妤”）、数字竞技、数字园区（如山西数据流量生态园）以及直播电商。其商业模式以“数据-算法-场景”为核心优势，通过自研的AI中台及多元行业AI垂类模型（如元享智能云平台）驱动，为各行各业提供数字化解决方案。天娱数科的发展历经了从早期游戏研发（如《傲剑》）到后续并购扩张，乃至2020年破产重整后的战略性再生。近年来，公司积极拥抱AIGC、空间计算等前沿技术，并推进全球化布局（如设立印尼区域总部），致力于成为数字科技领军企业。

一、企业概况与发展历程

天娱数字科技（大连）集团股份有限公司（股票代码：002354.SZ，简称"天娱数科"）是一家专注于数字化、智能化、全球化发展的数字科技企业。公司前身为大连天神娱乐股份有限公司，成立于2003年8月29日，于2010年2月9日在深圳证券交易所上市。公司主营业务涵盖AI营销SaaS平台、移动应用分发PaaS平台和空间智能MaaS平台三大板块，为全球企业客户提供全方位的数字科技服务。

1、发展历程与战略转型

天娱数科的发展历程可划分为三个关键阶段：

游戏娱乐主导期（2003-2019年）：公司早期以网络游戏开发和运营为主营业务，依托《傲剑》、《飞升》、《苍穹变》等核心产品在游戏市场占据一席之地。然而，随着行业竞争加剧和商业模式变革，公司面临增长瓶颈，亟需战略转型。

数字化转型探索期（2020-2024年）：2020年，公司开启实质性转型，从单一游戏业务向数字科技平台型企业跃迁。这一时期，公司构建了数据流量生态园，推出AI营销SaaS平台，并初步形成了"数据-算法-场景"的数字经济业务闭环。2021年，公司推出数字竞技平台"PK.NOW!"，开创性地将休闲游戏与电子竞技相融合。

AI驱动增长期（2025年至今）：随着新管理层上任，公司于2025年确立"数字化、智能化、全球化"三大战略方向，业务重心全面转向AI技术与数据要素的深度融合。公司推出了天星大模型、智者千问大模型等自研AI工具，业务范围扩展至全球市场，业绩实现扭亏为盈。

二、商业模式深度解析

1、平台化业务架构

天娱数科构建了独特的三大平台业务架构，覆盖从数字营销到空间智能的多元场景：

AI营销SaaS平台：该平台以智慧广告大模型为基座，集成广告素材生成、智能投放和AI直播电商转化功能，为客户提供全链路营销解决方案。2025年上半年，该平台新增注册用户84万人，累计注册用户达861万人，服务企业客户7,926家。平台生成的短视频总量超过208.5万支，其中AI生成视频占比达9.4%，AI直播互动占比高达84.8%。

移动应用分发PaaS平台：包括国内的爱思助手和海外3uTools平台，总注册用户达3.49亿，月活跃用户保持稳定增长。该平台通过智能推荐算法优化应用分发效率，为开发者提供精准的用户触达服务。

空间智能MaaS平台：这是公司面向未来布局的核心平台，聚焦具身智能和虚拟现实领域。平台已积累超过150万条3D数据和65万条多模态数据，其中包含10万条机器人任务训练数据。2025年，公司的5个具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成资产登记，成为全国首批完成资产登记的3D具身智能数据集。

2、盈利模式与财务表现

天娱数科的盈利模式呈现多元化特点，主要收入来源包括：

技术服务收入：通过SaaS、PaaS、MaaS平台为客户提供数字化服务，按效果或使用量收费。2025年前三季度，公司数据流量业务实现收入9.67亿元，同比增长29.56%，毛利率维持在21.70%。

数据资产化收入：公司积累的数据资源通过资产化登记后，可进行交易授权。2024年，公司的具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，为未来数据交易业务奠定基础。

平台交易分成：在移动应用分发和电商领域，通过平台交易额获取一定比例分成。2025年上半年，公司跨境电商交易额达1.3亿元，成为重要的业绩增量。

2025年前三季度，公司实现营业收入15.08亿元，同比增长25.67%；归属于上市公司股东的净利润4,270.31万元，同比大幅增长597.60%。这一业绩表现标志着公司已成功实现扭亏为盈，进入高质量发展新阶段。

三、护城河分析

1、数据资源壁垒

天娱数科在数据资源领域构建了深厚的护城河。公司通过多年积累，建立了大规模、多模态的数据资源库，涵盖3D数据、多模态数据及具身智能数据集等多元数据类型。截至2025年三季度，公司3D数据平台已拥有超150万条3D数据和65万条多模态数据，其中包含10万机器人任务训练数据。这些数据资源不仅规模庞大，而且具有高度的稀缺性和难以复制性。

公司的数据资源已完成资产化登记，5个具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成数据资产登记，成为全国首个完成此类登记的企业。这一过程不仅确认了公司数据资源的市场价值，也为未来数据交易和授权业务奠定了基础。数据资产化使天娱数科能够将沉淀的数据资源转化为持续产生收益的资产，形成了竞争对手难以逾越的壁垒。

2、技术平台优势

天娱数科依托自研技术平台构建了第二道护城河。公司已形成以"一基多模"为核心的技术架构，包括天星多模态基座大模型、智者千问大语言模型及智慧广告大模型等垂直行业模型。这些自研大模型不仅完成了备案，更在实际业务场景中实现规模化应用，如AI生成脚本占比已达22.07%，AI生成视频占比9.4%。

在空间智能领域，公司打造的Behavision通用具身智能平台，构建了具身智能"云-边-端"一体化协同的操作系统。该平台在CES 2025展会上的亮相，展示了公司在3D具身智能数据集和大模型领域的技术实力。此外，公司通过战略投资芯明科技，布局空间计算芯片领域，实现了"芯片-算法-平台"的全链路技术能力。这种全链路技术布局使天娱数科在AI技术商业化应用方面具备明显先发优势。

3、应用场景与全球化布局

天娱数科通过多元化应用场景和全球化布局构建了市场端的护城河。公司业务已深入数字营销、移动应用分发、跨境电商、保险销售、3C配件、美妆护肤等多个垂直领域，服务企业客户超过7,900家。丰富的应用场景不仅为公司带来稳定现金流，更为技术迭代提供真实数据反馈环，形成"应用-数据-算法"的良性循环。

在全球化方面，公司采取"全球技术+中国应用经验+海外本土市场"的深度融合策略。天娱数科已在印尼、泰国、美国、拉美、中东等多个国家和地区取得TikTok服务商资质，海外移动应用分发平台3uTools累计注册用户达5,398万。这种深耕本地的全球化策略使公司能够快速适应不同区域市场的需求特点，实现资源优化配置，抵御单一市场波动风险。

四、行业发展前景与战略布局

1、数字经济发展前景

天娱数科所处的数字经济行业正迎来政策与市场的双重机遇。根据国务院发布的《"数据要素×"行动计划》和《"人工智能+"行动方案》，到2026年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到10%以上。数据要素作为新型生产要素，与AI技术的深度融合正催生新业态新模式，为天娱数科等平台型企业提供广阔发展空间。

从细分市场看，AI营销、移动应用分发和空间智能三大领域均保持高速增长。AI营销市场受益于企业数字化转型需求，预计到2027年全球市场规模将超过3,000亿美元；移动应用分发市场随着5G普及和新兴市场智能手机渗透率提升，仍具有增长潜力；空间智能作为新兴领域，伴随具身智能和人形机器人技术进步，正迎来爆发式增长期。天娱数科在这三个领域的前瞻布局，使其能够充分享受行业增长红利。

2、公司战略布局

面对行业机遇，天娱数科制定了清晰的战略发展方向：

技术深化战略：公司持续加大AI大模型和空间智能技术研发投入，2025年前三季度研发费用达3,121.04万元。公司计划进一步优化研发资源配置，聚焦核心技术的商业化应用，将研发重点从"广撒网"转向"深突破"，提升研发投入产出效率。

业务全球化战略：公司计划进一步拓展东南亚、中东、拉美等新兴市场，通过"本地化团队+本地化内容+本地化平台"的3L模式，深化全球业务布局。未来三年，公司目标将海外收入占比从当前水平提升至30%以上，实现真正的全球化运营。

生态构建战略：天娱数科通过投资并购完善产业生态，如战略投资芯明科技，切入空间计算芯片领域。公司还计划通过数据流量生态园模式，吸引更多数字经济企业入驻，形成产业集群效应，提升整体竞争力。

五、管理层与企业文化

1、公司治理与管理团队

天娱数科在2025年10月完成管理层交接，由总经理贺晗出任新一任董事长。贺晗不仅是公司内部成长起来的管理者，更是公司核心战略的制定与执行者。作为全国政协委员暨山西省数字产业协会会长，贺晗在数字科技领域具有丰富经验和行业影响力。他的接棒预示着天娱数科在数据要素与人工智能融合的探索道路上，将进入一个更具连贯性和攻击性的新阶段。

管理团队方面，公司核心管理人员多数具有技术背景和行业经验。公司CEO拥有超过20年的商业运营及管理经验，曾在多家大型企业担任重要管理职位；技术总监是行业资深专家，拥有超过15年的专业技术研发经验，主导过多项行业内领先项目的研发工作。这种"商业+技术"的管理团队组合，能够有效平衡公司短期经营目标和长期技术发展需求。

公司注重人才激励，实施了股权激励计划。2025年三季报显示，公司进行了股票期权激励计划的行权，增加了总股本。这种激励措施有助于绑定核心员工利益，促进公司长期发展。截至2025年上半年，公司共有员工570人，其中本科及以上学历人员占比达85%，人才结构较为合理。

2、企业文化与战略导向

天娱数科的企业文化强调创新和敏捷。公司秉承"让数字技术赋能千行百业"的使命，坚持技术驱动发展的理念。在企业内部，公司倡导开放、协作、学习、创新的价值观，鼓励员工勇于尝试和快速迭代。这种企业文化使公司能够快速适应市场变化，抓住新兴机遇。

公司战略上强调长期主义和可持续发展。面对AI技术和数据要素市场的快速发展，公司没有盲目追逐短期热点，而是坚持围绕三大平台业务构建长期竞争力。公司2025年提出的"数字化、智能化、全球化"战略，体现了管理层对行业发展趋势的深刻理解和把握。

此外，公司重视社会责任和行业生态建设。公司通过数据流量生态园模式，带动中小企业数字化转型，已吸引超过215家数字经济企业入园，形成良好的产业生态。公司还积极参与行业标准制定和数据要素市场建设，推动整个行业的健康发展。

六、财务绩效与三季报解读

1、2025年三季报总体表现

天娱数科2025年三季报呈现"收入稳健增长，利润大幅改善"的良好态势。前三季度公司实现营业收入15.08亿元，同比增长25.67%，单季度看，第三季度营业收入为5.21亿元，同比上升30.4%，增速较上半年明显加快。这一增长主要得益于AI营销业务规模扩张和全球化战略推进。

利润方面，前三季度归母净利润为4,270.31万元，同比大幅增长597.60%，扣非归母净利润为3,513.61万元，同比增长149.41%。值得注意的是，第三季度单季归母净利润为1,908.30万元，同比大幅增长1,102.73%，表明公司盈利能力改善加速。利润大幅改善主要源于业务结构优化、规模效应显现以及费用控制加强。

盈利能力指标方面，公司2025年前三季度销售毛利率为24.33%，同比提升2.48个百分点；净利率为3.18%，同比提高2.68个百分点。盈利能力持续改善，反映公司业务结构向高附加值领域转型成效显著。

2、资产负债与现金流分析

截至2025年三季度末，天娱数科总资产19.76亿元，较上年度末增长11.88%；资产负债率为32.83%，保持在行业合理水平。公司负债结构中以经营性负债为主，有息负债率仅为16.01%，财务结构稳健，偿债压力较小。

公司的现金流状况显著改善。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为7,849.76万元，同比实现由负转正。经营现金流转好主要受益于业务规模扩大和回款管理改善，体现公司主营业务盈利质量的提升。

从资产质量看，公司净资产收益率为3.44%，同比大幅提升，资产收益能力明显增强。每股收益为0.03元，同比上升明显，股东回报持续改善。

3、同业比较与行业定位

与同业相比，天娱数科在细分领域具有独特优势。公司销售毛利率为24.33%，高于行业平均水平，体现在AI营销和数据流量领域的差异化竞争能力。净资产收益率3.44%，大幅高于行业平均的-5.99%，表明公司盈利能力在行业中处于较好水平。

从成长性看，公司营收增速为25.67%，高于行业平均水平，显示公司在AI技术和数据要素双轮驱动下，具有较强的成长动能。与行业头部企业相比，天娱数科规模相对较小，但增长质量较高，差异化竞争优势明显。

七、风险挑战与未来展望

1、主要风险因素

天娱数科面临多重风险挑战，主要包括：

行业政策风险：数据安全和AI伦理监管政策持续完善，对企业的合规经营提出更高要求。公司需密切关注政策变化，及时调整业务策略，确保合规经营。

技术迭代风险：AI技术发展日新月异，技术路线存在不确定性。公司需保持技术敏锐性，加大研发投入，避免技术落后风险。

市场竞争风险：AI营销和数据服务市场竞争加剧，可能导致价格战和利润率下滑。公司需持续强化差异化竞争优势，提升客户黏性。

海外运营风险：全球化业务面临地缘政治、文化差异、法律法规等不确定性。公司需加强本地化运营，尊重当地法律法规和文化习俗。

2、未来发展趋势与展望

尽管面临挑战，天娱数科的未来发展仍存在重大机遇：

AI技术商业化加速：随着生成式AI、具身智能等技术成熟，AI商业化应用场景不断扩展。公司在前沿技术领域的布局，有望逐步转化为业绩增长动力。

数据要素价值释放：数据要素市场加速培育，数据资产化进程推进。公司积累的数据资源有望通过交易、授权等方式实现价值变现。

全球化红利释放：公司在新兴市场的布局逐步进入收获期，海外业务有望成为重要增长点。随着本地化运营能力提升，全球化红利将持续释放。

未来公司发展的关键看点包括：AI大模型商业化进程、数据资产交易进展、海外市场拓展效果。机构预测，公司2025-2027年归母净利润有望持续增长，长期成长空间可观。

3、投资价值总结

天娱数科是一家具备独特商业模式和明显竞争优势的数字科技企业，投资价值主要体现在：

赛道优势：公司处于AI技术和数据要素双黄金赛道，符合国家战略支持方向，市场空间广阔。

平台价值：三大平台业务布局形成协同效应，全链路服务能力构筑竞争壁垒。

业绩拐点：2025年业绩实现扭亏为盈，且增长质量较高，可能迎来业绩与估值双提升。

估值潜力：当前市盈率(TTM)为-188.88，主要受前期投入影响，随着盈利改善，估值有望修复。

公司的投资价值很大程度上取决于其AI技术和数据要素业务能否持续释放价值。建议关注公司季度业绩拐点确认、数据资产交易进展、海外市场拓展等催化剂因素。

总体而言，天娱数科正处于从传统数字营销企业向AI驱动的数字科技平台转型的过程中，虽然面临挑战，但在技术进步和政策支持的双重驱动下，如果公司能够有效提升经营效率，深化技术商业化应用，未来有望实现价值重估。

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