市场对第四季度财报的预期极高
利润率正在下降，良率仍是“阿喀琉斯之踵”
工厂端重压依旧
英特尔Q4财报复盘:需求向左,产能向右在英特尔第四季度财报发布前，市场曾寄予厚望，尤其是对其数据中心与人工智能（DCAI）业务抱有极高的“业绩幻想”。然而结果却令人扼腕：DCAI业务并非败给了市场需求，而是被自身的供应瓶颈扼住了咽喉。 此前，华尔街预测DCAI营收为44.3亿美元，实际结果却高达47亿美元，同比增长8.9%。特别是新款服务器CPU Granite Rapids (Xeon 6) 表现抢眼，证明了英特尔在传统核心领地依然有着深厚的底蕴。 然而，资本市场向来“喜新厌旧”，甚至刻意忽略了需求的火爆，转而审视供应的伤痕。由于第四季度缓冲库存基本耗尽，而生产结构向服务器芯片的转型要到一季度末才能放量，这导致公司对2026年第一季度的业绩指引极其疲软。在资本眼中，无法兑现的需求，本质上等同于亏损。 华尔街此前预测DCAI营收为44.3亿美元，而实际交出的47亿美元答卷，本该是一场漂亮的“超预期”反击。 但遗憾的是，2026年第一季度的指引却成了股价的重压。英特尔预计Q1营收仅为117亿至127亿美元，非GAAP每股收益甚至直接给出了“0”的预期。对比华尔街预期的0.05美元，这不仅仅是“差之毫厘”，而是直接跌破了投资者的心理防线。 首席财务官大卫·津斯纳在电话会上试图宽慰市场，称若供应充足，营收本应更高。他强调随着AI推理应用扩展，CPU仍是不可或缺的基石。但这种辩解在残酷的现实面前略显苍白——别忘了，AMD与NVIDIA在数据中心领域正构筑起越来越高的城墙，市场从不缺备选方案。 英特尔预计第一季度非GAAP毛利率将环比下降340个基点至34.5%。更令人担忧的是，毛利率的长期趋势正逐渐失去吸引力。 目前利润率面临的核心阻力，正是18A工艺节点的良率问题。 CEO 陈立武（Lip-Bu Tan）对此直言不讳地表达了失望，坦承良率虽符合内计划，但低于个人预期。在半导体行业，良率就是利润的生命线。2026年，若无法在良率爬坡上取得质的突破，毛利率的失血将继续透支投资者的耐心。 从Q3到Q4财报发布，英特尔股价反弹了40%。但这其中有约10个百分点来自宏观环境的“虚火”，而非业务层面的反转。剥开股价上涨的外衣，英特尔的底层逻辑并未发生根本性改变。 同期，晶圆代工业务依然背负着103亿美元的巨额亏损。虽然略好于2024年，但远未达到“扭亏为盈”的奇点，代工转型之路依然步履维艰。 唯一的亮色在于第四季度外部代工收入达2.22亿美元，得益于政府项目和业务剥离。尽管管理层给出了环比两位数增长的乐观预期，但18A节点的“难产”阴影一日不散，这种增长就如同在沙滩上建塔。提高良率是一场漫长的苦旅，在真正的黎明到来前，下行风险依然如影随形。
