2026年的春天，市场以一种撕裂的方式展开。
一边是A股站上4000点后的热烈欢呼，是GDP重返5%以上的宏观叙事，是街头巷尾重新燃起的炒股话题；另一边却是普通投资者手中资产的波动不定，不知道当下的牛市究竟是机遇还是泡沫……
我们正站在一个经济周期罕见的“共振时刻”——短期的库存周期、中期的资本开支周期、长期的房地产与科技周期，正在同时转折、叠加、相互拉扯。历史正在以压缩的方式展开，而多数人只看到了它的一维投影。
要理解这种复杂局面，需借助更长周期的视角。正如投资家拉斯·特维德在《逃不开的经济周期》中所揭示的，经济起伏与技术浪潮往往嵌套于历史规律之中。当前我们看到的“新现象”，无论是复苏的强度、结构的分化，还是AI领域的热度与争论，本质上仍是供给、需求、信贷与心理等核心要素，在不同时代背景下的重新组合与周期博弈的生动体现。
而驱动这些周期波动的深层力量，往往与市场参与者的集体心理密切相关。特维德在《金融心理学》中指出，市场本质上是一个由情绪、认知偏差和群体行为共同主导的“心理剧场”。从历史上的狂热到恐慌，从当前的乐观预期到谨慎情绪，群体性的非理性行为始终是放大周期波动、塑造趋势与拐点的关键变量。例如，2015年的迅猛牛市与随后的市场调整，便是一次深刻的风险与周期教育。在趋势形成时，对群体性狂热与杠杆效应的警惕不可或缺。
因此，面对这种方向与迷茫并存、确定性与不确定性交织的节点，投资者或许更需要一种双重视角：既理解经济周期运行的客观逻辑，也洞察市场集体情绪的主观脉络。在短期噪声与技术变革的浪潮中，退回到更长的历史维度与更底层的心理逻辑中思考，可能是穿越迷雾、辨识方向的一种有益尝试。
*以下内容摘编自拉斯·特维德《逃不开的经济周期(全新升级版)》《金融心理学(新版)》
01
历史的韵律：所有当下，都是过去的回声
密西西比泡沫与人性不变的贪婪
1719年的巴黎，一场由约翰·劳主导的金融实验正在上演。货币超发、信用扩张、股票疯涨——巴黎街头人人谈论股票，贵族们竞相贿赂劳的仆人只为求得一见。这场人类历史上第一次大型金融泡沫，包含了所有现代危机的基因：狂热、杠杆、叙事、崩塌。
三百年后的今天，当某个AI概念股单月暴涨200%，当散户群聊里充斥着“这次不一样”的欢呼，我们其实仍在重复同样的剧本。人性，是周期中最恒定的变量。拉斯·特维德在《逃不开的经济周期》中写道：“泡沫时期的集体幻觉，总是穿着新时代的外衣。”
1837年与房地产的“18年魔咒”
1836年，芝加哥一块土地售价1万美元；1840年，它的价格是100美元。这是美国历史上第一次大型房地产崩溃，也印证了后来霍默·霍伊特的研究发现：房地产周期平均18-20年，波动幅度远超经济本身。
看看2025年的中国楼市：从“黄金时代”的狂飙到“黑铁时代”的沉淀，我们正在经历的，不是一个行业的衰亡，而是一个完整库兹涅茨周期（建筑周期）的“筑底与转型”。新房二手房交易趋稳、待售面积连续下降、租金回报率回升至2.4%——这些细微信号，正在为下一个健康周期悄然铺路。
历史从不重复，却总在押韵。 理解周期，就是听懂这韵律。
02
周期的多维地图：如何寻找当前坐标？
嵌套的周期结构
《逃不开的经济周期》系统梳理了不同时间维度的经济周期理论，而将这一理论框架推向极致并深刻影响中国投资者的，当属已故经济学家周金涛及其著作《人生财富靠康波》。周金涛的核心贡献在于，他不仅阐述了各类周期，更揭示了它们如何嵌套共振，最终决定了大类资产配置的黄金窗口与个人的财富命运。2025年的经济图景，正是这些多重周期叠加作用的现实结果：
基钦周期（库存周期，约40个月）：这是最短的经济周期，主要反映企业库存调整行为。2025年上半年，工业产能利用率仍偏低，反映出部分行业仍处于“去库存”周期的尾声或“补库存”周期的初期。这种供需的微妙平衡，直接影响着短期的经济波动和企业盈利。
朱格拉周期（资本投资周期，约9-10年）：这一周期与企业的设备更新和资本投资密切相关。2025年中国经济复苏的一个重要特征，正是制造业投资和设备更新需求的释放。同时，全球范围内的绿色能源转型、数字化基础设施投资浪潮，可能正在形成一个新的朱格拉周期上升阶段。特维德在书中警示的“竞争性投资”和“自我循环订购”风险，在当前的AI数据中心建设中尤其值得警惕。
库兹涅茨周期（建筑周期，约20年）：这一周期与房地产和基础设施建设密切相关。中国过去二十年的城镇化进程和房地产繁荣，完美契合了一个库兹涅茨周期的上升阶段。当前市场的调整，可能意味着这一周期正在进入“清理残局”和寻找新均衡的阶段，这与霍伊特描述的周期第15-20阶段高度吻合。
康德拉季耶夫周期（长波周期，约50-60年）：这是最长时段的经济周期，与根本性技术创新集群出现相关。从蒸汽机、铁路、电力到信息技术，每一次技术革命都启动了一个新的康德拉季耶夫周期。2025年，我们可能正站在两个康德拉季耶夫周期的交汇点：信息技术革命进入成熟期，而人工智能、生物技术等下一轮技术革命正在孕育。这解释了为何当前经济同时呈现复苏韧性与结构矛盾。
周金涛理论的精髓在于“嵌套”。他认为，一个完整的康波周期包含四个阶段：回升、繁荣、衰退、萧条。而每一个康波阶段，又由数个朱格拉周期构成；每一个朱格拉周期，再包含三个左右的基钦周期。重大历史性机遇和风险，往往出现在不同层级的周期产生向上或向下共振的时刻。而特维德在《逃不开的经济周期》一书中，则特别强调了不同周期之间的“共振效应”。
周期共振与市场波动
当多个周期的下降阶段叠加时，往往会产生深度的经济衰退；而当上升阶段共振时，则可能催生强劲的繁荣。这一洞察对理解2026年的经济形势尤为重要。
2025年股市的复苏与波动，可能正是多种周期力量共同作用的结果：库存周期可能触底回升、部分行业资本投资周期重启、房地产周期在政策支持下筑底，加上货币政策周期的适度宽松，形成了多重上行力量的试探性共振。然而，不同周期的阶段并非完全同步，这导致了市场的结构性特征和板块轮动。未来市场的走向，将取决于这些周期力量如何进一步协同。
图片来源：《人生财富靠康波》 [著] 周金涛
这就是2026年的本质：我们同时生活在两个时代——一个旧秩序在缓慢退场，一个新秩序在加速诞生。
03
心理剧场：情绪是周期的放大器
数据只是骨架，情绪才是血肉。
特维德在《金融心理学》中指出，除了货币与信贷，市场本质上是一个巨大的“心理剧场”。驱动周期的深层力量，往往源于投资者集体的非理性行为。这种集体心理并非杂乱无章，而是呈现规律性的摇摆：
狂热期，过度自信和确认偏差占主导，投资者乐于相信正面叙事，对风险视而不见，正如历史上每一次资产泡沫所展现的。
恐慌期，群体思维和从众行为被放大，抛售本身成为理由，导致资产价格跌破内在价值。
理解这种“心理周期”，意味着能洞察市场情绪的极端位置。当所有人都在追逐同一个故事时，或许正是需要警惕“羊群效应”的时刻；而当被买入成本“锚定”、不忍离场成为普遍心态时，市场可能已进入非理性的僵持阶段。伟大的投资者不仅分析数据，更洞察情绪。
04
2026投资指南：在多重共振中寻找锚点
面对2025-2026年复苏与结构矛盾并存的市场，许多投资者感到困惑：数据在回暖，为何操作却更艰难？行业的轮动与分化，是否有着更深层的逻辑？
这正是拉斯·特维德在《逃不开的经济周期》中所揭示的核心：经济的脉搏由多重周期嵌套驱动，而投资的关键，在于识别我们当下在周期三维地图中所处的具体坐标——是短期的库存修复、中期的资本开支重启，还是长期技术革命的起点？本书提供的正是这样一套完整的“周期定位系统”。
基于此框架，我们可以更清晰地审视当前主要资产类别的启示：
核心要义在于：没有永恒的优质资产，只有与特定周期阶段相匹配的资产配置。当前时点，投资需要兼具两种视角：用长期目光寻找由AI驱动的下一轮长波趋势，同时用审视企业盈利和现金流所反映的短周期现实。保持逆向思考的纪律，是穿越周期的关键。
05
AI作为新变量：当周期遇上智能革命
拉斯·特维德在《逃不开的经济周期（全新升级版）》中特别加入了关于人工智能、数字经济等新技术的讨论。每一次技术革命都会改变经济周期的运行特征，而AI可能是迄今最具颠覆性的变量之一。
作为新增长引擎与周期启动器：以2025年DeepSeek-R1发布为标志，AI技术集群的出现，完全符合熊彼特“创新集群”驱动新周期的理论。这预示着一轮由全要素生产率提升驱动的增长周期可能正在孕育。投资正涌向算力、模型和应用层。
作为周期波动的新放大器与扭曲器，AI技术仍旧可能导致市场风险。
投资过热与“自我循环”风险：特维德本人警示，美国对数据中心的巨额投资中，存在企业间相互采购的“自我循环订购”风险。这种由技术叙事驱动的封闭生态投资，一旦见顶可能产生比传统周期更剧烈的收缩。
就业市场与“脱钩”风险：特维德预测，未来经济衰退时，企业可能加速用AI替代人力，导致“失业率与经济产出脱钩”。这意味着未来的经济复苏，可能首次出现“增长回暖但就业滞后”甚至“无就业增长”的局面，这将从社会层面放大周期的痛苦，并通过抑制消费需求而反噬经济本身。
市场效率与泡沫生成：AI提高了信息处理效率，但也可能通过算法同质化和叙事传播，加速资产泡沫的形成与破灭。
这意味着，未来我们可能需要同时观察“传统经济周期”和“智能技术演化周期”两个维度的叠加与互动。AI在提升长期潜在增长率的同时，很可能在短期内加剧波动和不平等。
结语：在不确定的未来，把握周期的确定性导航
在充斥着短期数据波动、技术革命叙事和地缘政治噪音的市场中，建立起长期视角、系统思维和历史耐心变得重要，这是我们避免被瞬间信息淹没、把握根本趋势的关键。
拉斯·特维德的作品旨在告诉投资者：
学会识别市场在多重周期中所处的三维位置（短、中、长周期阶段），而不仅仅是一维的“牛熊”。
理解不同资产在周期各阶段的表现规律，认识到没有永远上涨的资产，只有不断轮回的周期。
保持足够的耐心和纪律，在情绪极端时逆向思考。2025年房地产市场的筑底期和AI浪潮的憧憬期，正是检验这种纪律的时刻。
在这个被AI加速变化的时代，唯一不变的是变化本身，而经济周期则是这种变化中最具规律性的脉搏。正如特维德在书中所说：“萧条的唯一原因就是繁荣。”理解周期的完整性，认识到每个阶段都是整体过程的一部分，在市场狂热中保持警惕，在疑虑弥漫时看到新生力量，最终成为复杂周期的理解者与驾驭者。
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