能源转型下电力系统安全需求：催动核能复兴
能源转型：仅靠风光+储能能否实现呢？
从度电成本角度，光伏已经是最优的发电技术，为什么实现“可负担的能源转型”依然困难重重呢？ 我们认为仅靠风光+储几乎无法实现能源转型？ 1、我们的工业资产（包括电网资产）主要建立在交通便利、气候宜居的地区，电力资产主要也是围绕工业资产建设； 2、风光资源丰富的地区，一般而言并不宜居，基础设施必然不足，必然需要把风光资源通过新建电网、管道等基础设施输送出去； 3、工业资产大规模迁移到不宜据、基础设施不便利的地区，我们认为这一措施难度很大。 风光发电持续渗透和传统电力资产的逐步退出，显然会降低电网资产的利用率，若电网资产保持整体资产合理的收益率，则可能对下游工业、居民端造成压力；因此必须 从系统角度来思考哪种技术的减排成本最低（例如燃机也可以烧氢气或者加装CCUS来实现能源转型）。 结论：为了缓解“能源不可能三角”（安全、便宜、清洁），从产业角度，我们认为还是需要“市场化”一视同仁对待“减碳措施”。
能源转型：对系统有补强作用的技术会受益
全球进入风光发电量占比15%时代，和全球比，中国的核能发电量占比偏低。2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国风光发电量占比分别为15.3%、18.2%、 16.6%、29.4%、13.0%、11.3%、6.4%； 2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国核能发电量占比分别为9.0%、4.4%、17.7%、23.5%、66.8%、8.8%、 23.5%。 得出结论1：稀缺性的投资方向是电力系统安全，在能源转型的大背景下，核电是对电力系统补强作用增强。
大停电事件-电力系统的安全必须尊重物理规律
根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升，在出现波动后， 系统运营商虽调度了额外电压控制机组，但因需90分钟启动时间未能赶在系统崩溃前并网。停电前一分钟电压激增的主因是“具有动态电压控制能力的大型同步发电机 （如核电/联合循环机组）对无功功率吸收不足”。过电压触发保护动作，可再生能源发电机组大规模脱网，每次脱网都导致系统电压进一步攀升。电压越高，越多机组启 动保护性断开，形成恶性循环。12秒内发电量骤降引发频率崩溃。
风光资源供给和需求天然错配。从常识出发，新能源风光水发电资源丰富的地区，一般是不宜居，基础设施一般也相对落后，即电力供给将大于需求，中国亦是如此，西 部地区具有丰富的风光资源，但负荷需求主要在东部沿海地区。能源转型下，电网必然走向深度互联化。风光资源的供需错配矛盾必然需要建设互联的大电网，风光发电 的不确定性叠加需求的不确定加大（终端电气化程度加大），电网的安全压力不断提升。
深度互联电网+高比例新能源情境下，可能对电网事故有放大作用。风光发电设备和终端电气都属于电力电子产品，其灵敏度高；传统的继电保护是基于同步发电机为基 础的电力系统，其对深度互联电网+高比例新能源的场景应用存在一定的不确定性，一旦发生事故，若电网强度不足，可能由于高灵敏度的新能源发电和互联电网造成更 快和更大规模的电力安全事故。
全球核能雄心持续超预期——弃核国家减少，美俄日大力发展核能
弃核阵营持续减少。西班牙、瑞典等弃核政策被推翻，德国放弃反核立场（德国最初是为了反对核电才发展新能源，自下而上的行为可能对高电价的承受度更高）；2025 年9月，欧盟最高法院裁定欧盟委员会在“可持续金融分类体系”中将核能与天然气列入“可持续投资”能源类别的决定合法有效，驳回奥地利提起的诉讼。
3大核事故的发生国积极发展核电。美国：从重启核电开始，装机预期进一步上调（美国历史首次关停机组重启）；日本：积极重启核电，2040年核电占比20%；俄罗斯： 积极核电出海+核电发展占比进一步提升。
4代核电是实现核能雄心所必须的
公众理解的安全才是安全——必须实现固有安全+可持续发展
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（报告来源：中邮证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
