金盘科技发布海外重大订单公告，与头部客户F签订约0.99亿美元（折合人民币6.96亿元）数据中心项目合同，标志着公司海外订单落地节奏全面恢复。受益于国际关系缓和与关税政策稳定，公司前期跟踪的海外AIDC订单有望持续落地，2025年海外AIDC订单规模预计突破14亿元，同比增长超16%。同时，公司深度卡位全球电力设备大周期，干变+油变产品序列完善，全面覆盖北美头部CSP客户，前瞻布局的SST产品即将进入客户验证阶段，远期市场空间超千亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8/10.4/13.2亿元，同比增长36%/32%/27%，现价对应PE分别为53x、40x、32x，成长确定性与长期空间兼具，维持“买入”评级。
一、核心事件：海外AIDC大单落地，验证订单恢复节奏
金盘科技发布重大经营合同公告，公司与海外头部客户F签订数据中心项目专用电力设备采购合同，合同金额约0.99亿美元，折合人民币约6.96亿元。
从订单属性来看，此次合作客户为海外核心CSP（云服务提供商），订单标的聚焦数据中心核心电力设备，充分体现了公司在高端电力设备领域的技术实力与客户认可度。从订单规模来看，本次订单金额占公司2024年营业收入的比重约为5.2%，将对公司2026年营收与利润增长形成显著支撑。从订单落地节奏来看，此次大单是公司2025年Q4以来落地的又一标志性海外订单，验证了前期受外部环境影响放缓的海外拿单节奏已全面恢复，为全年业绩收官与2026年业务增长奠定坚实基础。
二、核心驱动：国际关系缓和+关税稳定，海外AIDC成长潜力持续释放
（一）Q2-Q3拿单节奏放缓为短期扰动，全年海外订单规模稳健增长
2025年Q2-Q3，受全球整体外部环境变化影响，公司海外市场订单获取节奏出现阶段性放缓。但从全年维度来看，公司海外业务仍保持稳健增长态势。根据我们的测算，2025年M1-10公司海外新签订单规模约20亿元，其中AIDC下游订单占比约70%，对应订单金额约14亿元。若叠加11月以来落地的AIDC常态化订单，2025年公司海外AIDC新签订单规模预计将突破14亿元，较2024年的12亿元同比增长超16%，超额完成全年增长目标。
（二）客户覆盖全面+合作粘性高，海外市场多点开花可期
公司自布局海外市场以来，始终坚持“技术领先+客户深耕”战略，目前已实现对海外各大头部CSP客户的全面覆盖，包括亚马逊、微软、谷歌、Meta等全球科技巨头。在合作模式上，公司不仅为客户提供标准化的电力设备产品，还可根据数据中心的定制化需求，提供从方案设计、产品研发到生产交付的一体化服务，合作粘性持续提升。
从市场空间来看，全球数字经济的快速发展推动数据中心建设需求持续攀升，北美作为全球AIDC产业的核心阵地，市场规模与技术迭代速度均处于全球领先地位。据行业测算，2025-2030年北美AIDC核心电力设备市场规模年复合增长率将达22%，公司作为少数具备核心技术与规模化交付能力的国产供应商，潜在市场空间极大。
（三）外部环境边际改善，2026年AIDC大单有望实现大幅增长
我们认为，2025年下半年以来，国际关系呈现缓和态势，北美地区针对中国电力设备的关税政策逐步趋于稳定，为公司海外订单的持续落地创造了良好的外部条件。目前，公司前期跟踪的多个大型海外AIDC项目已进入订单谈判与签约的关键阶段，涉及金额合计超30亿元。随着外部环境的进一步改善，上述订单有望在2026年陆续落地。基于此，我们预计2026年公司AIDC下游海外大单规模同比2025年将实现大幅增长，成为公司业绩增长的核心引擎。
三、长期成长：卡位全球电力设备大周期，多元布局构筑护城河
（一）北美电力设备市场景气度高，干变+油变产品序列持续完善
当前，全球正处于电力设备更新换代与能源结构转型的大周期，北美市场受AIDC快速发展与本土电力设备供给瓶颈的双重影响，行业景气度持续攀升。一方面，数据中心的大规模建设对高可靠性、高效率的电力变压器需求激增；另一方面，北美本土电力设备制造商产能有限，难以满足市场快速增长的需求，为具备核心竞争力的国产供应商提供了广阔的市场机遇。
公司深耕北美变压器市场多年，凭借技术积累与市场拓展，已实现干式变压器与油浸式变压器产品序列的持续完善。在干式变压器领域，公司的产品性能已达到国际领先水平，市场份额稳居国产供应商首位；在油浸式变压器领域，公司的产品已通过北美相关认证，成功进入头部客户供应链，实现从“干变单极突破”到“干变+油变双轮驱动”的战略转型。目前，公司已成为海外头部CSP客户信赖的变压器产品合作伙伴，市场份额持续提升。
（二）前瞻布局SST产品，抢占未来AIDC电源主供赛道
在AIDC电源领域，公司凭借对行业技术趋势的深刻理解，前瞻布局固态变压器（SST）产品。SST作为新一代电力变换设备，相比传统变压器具备体积小、重量轻、效率高、智能化程度高等优势，是未来AIDC数据中心的主供电源选择。据行业测算，2030年全球AIDC领域SST市场规模有望突破1000亿元，成长空间巨大。
从产品进展来看，公司的SST产品研发已取得关键突破，预计2026年Q1有望推出海外样机，Q2有望送样至终端客户进行验证。在竞争优势方面，公司拥有两大核心壁垒：一是渠道先发优势，公司已与北美头部CSP客户建立深度合作关系，可为SST产品的市场推广提供快速通道；二是产品技术优势，公司在电力电子变换与变压器设计领域的技术积累，可有效保障SST产品的性能与可靠性。随着产品验证的顺利推进，公司有望成为全球SST领域的核心供应商，打开远期成长空间。
四、盈利预测与投资评级
我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元、10.4亿元、13.2亿元，同比增长36%、32%、27%，与此前预期保持一致。从估值角度来看，当前股价对应2025-2027年PE分别为53x、40x、32x，估值水平随业绩增长逐步消化。
考虑到公司海外AIDC订单落地节奏持续恢复，2026年增长确定性强，同时卡位全球电力设备大周期，SST产品前瞻布局打开长期成长空间，公司成长属性与价值属性兼具。我们维持对公司的“买入”评级，持续看好公司未来发展前景。
五、风险提示
1. 行业竞争加剧：若海外电力设备市场新进入者增多，或本土厂商扩大产能，可能导致行业竞争加剧，公司市场份额与产品价格面临承压；
2. 下游需求不及预期：若全球数字经济发展放缓，或北美AIDC建设节奏低于预期，可能导致下游客户对电力设备的需求不及预期，影响公司订单获取；
3. 原材料价格波动：公司产品生产所需的铜、硅钢等原材料价格波动较大，若原材料价格大幅上涨，可能导致公司生产成本上升，盈利能力承压；
4. SST产品研发与验证不及预期：SST产品技术门槛高，若公司研发进展缓慢，或产品送样验证未通过客户审核，可能影响公司在该领域的市场拓展节奏。
金盘科技(688676)深度研究报告:海外订单落地节奏恢复,AIDC大单再下一城
