雷科防务（002413）深度分析报告
一、公司核心概况
雷科防务成立于2002年，2010年在深交所主板上市，总部位于北京，核心技术团队源自北京理工大学雷达与电子对抗领域，是国内空天信息领域军民融合标杆企业。经过二十余年发展，公司已形成“雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联”五大业务矩阵，在北京、天津、西安等多地设有研发生产基地，员工规模超1300人，拥有618项授权专利及软件著作权，构建了坚实的技术护城河。
公司核心定位聚焦空天信息产业链“感知-传输-处理-应用”关键环节，形成“军品筑基、民品放量”的双轮驱动格局：军品领域为国防部门提供雷达、智能弹药配套等核心装备，拥有武器装备承制资格等全套军工资质；民品领域面向自然资源、民航、物流等行业提供遥感数据服务、北斗定位终端等产品，2025年Q3卫星应用业务占比已提升至35%，成为第一增长曲线。
二、核心业务板块分析
（一）雷达系统：军民双栖的核心感知装备
作为公司传统优势领域，雷达系统业务营收占比达27.88%-33.48%，毛利率稳定在35%左右，是公司业绩“压舱石”。军用领域，B01YA11/12型无人机载SAR系统具备全天候高分辨率成像能力，已批量列装；为PL-17超远程空空导弹配套的固态发射机，适配歼-20A内置弹舱，单机配套价值300万元，市占率超75%；KLJ-7A机载有源相控阵雷达探测距离超200公里，装备歼-10CE等主力战机，市占率超60%。
民用领域实现场景化突破，鸟情探驱管一体化系统已在大兴国际机场、天府国际机场落地；无人机防御系统成为机场、核电等重点区域安防标配；79-81GHz高频毫米波雷达与百度Apollo合作，打破国外垄断，成为智能驾驶领域国产替代首选。
（二）卫星应用：高增长的核心引擎
卫星应用是公司增长最快的业务板块，2025年上半年同比增长28.78%，Q3毛利率高达45%，构建了“星上处理-地面接收-数据应用”全链路能力。星上应用领域，轻小型在轨智能计算平台实现商业化应用，将遥感数据处理时效从“天级”压缩至“分钟级”，第四代插卡式大规模交换矩阵性能达国际先进水平；地面应用领域，完成多颗遥感卫星地面处理系统上线，首套一体化遥感卫星地面机动接收站顺利交付。
市场拓展方面，公司为“星网”国家低轨卫星项目提供星载滤波器，已从三级配套升级为直接配套，中标星网集团低轨卫星相控阵雷达载荷订单金额7.3-8.6亿元；遥感数据服务覆盖全国20多个省份，为自然资源部、物流企业等提供专业化服务。
（三）智能控制：盈利贡献核心板块
智能控制业务营收占比达38.33%，毛利率高达38.92%-45.63%，是公司盈利核心来源。依托专用计算机技术与组合导航算法，军用领域为智能弹药提供高精度制导系统，通过多源识别算法提升打击精度，军民技术共享率达50%；民用领域，组合导航系统解决无人机、自动驾驶等场景的定位漂移问题，毫米波、激光模式识别设备应用于智能安防、工业检测等领域，产品响应速度较行业平均水平提升30%。
（四）安全存储与智能网联：细分领域突围
安全存储业务营收占比13.05%-14.77%，毛利率高达56.50%-70%，以自主可控“核心存储控制芯片”为核心，宽温级128GB eMMC等军工级产品通过军方最高等级安全认证，与龙芯、飞腾等国产CPU完成兼容性适配，2025年增速超50%，是国产替代核心力量。
智能网联业务作为新兴增长点，营收占比3.78%，基于北斗定位与雷达感知技术的车载智能终端已进入商用车物流 fleet 管理市场，与华为、比亚迪等龙头达成毫米波雷达量产测试合作，在二三线城市智能交通系统中开始批量落地。
三、财务状况与经营业绩
2025年三季报显示，公司整体经营呈“营收高增、亏损收窄”态势：营业总收入9.33亿元，同比增长34.00%，其中第三季度单季营收3.92亿元，同比暴增92.9%；归母净利润-9061.33万元，同比减亏32.61%，净利率较上年同期大幅改善51.94%。
核心财务指标呈现结构性优化：资产负债率33.37%，处于合理水平；毛利率35.95%，高于行业平均的34.84%；运营效率显著提升，应收账款周转天数从432天降至336天，存货周转天数从612天降至433天；三费占营收比19.33%，同比下降26.85%，成本控制成效明显。
值得关注的是，公司2025年订单突破显著，西部战区21亿元高原雷达网升级项目已进入集中交付期，KLJ-7A雷达获2.3亿元海外订单，叠加星网项目配套订单，为后续营收增长提供坚实支撑。但仍面临经营性现金流净额-1.19亿元、应收账款占营收比达104.14%等资金压力问题。
四、核心竞争力与行业机遇
（一）核心竞争壁垒
1. 技术协同优势：五大业务板块围绕电子信息展开，技术可相互迁移，如雷达毫米波技术应用于卫星遥感，存储芯片技术赋能军工电子，形成“1+1>2”的协同效应。
2. 军民融合基因：核心技术源自国防预研项目，通过技术解密与迭代快速形成民用产品竞争力，较纯民企同类产品领先2-3年，实现“军促民、民养军”的良性循环。
3. 资质客户壁垒：具备全套军工资质，与军工集团、军方客户深度绑定，西部战区21亿元项目印证行业地位；民用市场通过“标杆项目+行业复制”模式，客户替换成本高达40%以上。
4. 全链布局能力：在空天信息领域实现“星上-地面-应用”全链覆盖，承接大型项目时具备“一站式”服务优势，2025年中标某省级5亿元遥感数据服务项目。
（二）行业发展机遇
1. 政策驱动：“航天强国”战略、“十五五”规划明确智能化、信息化发展方向，2025年国防预算达1.78-1.81万亿元，同比增长7.2%，信息化装备采购占比升至45%。
2. 市场扩容：2025年中国军工电子行业市场规模达4860-5012亿元，预计2030年突破8200亿元，年均复合增长率11.2%-15%；智能化弹药、卫星互联网等新兴赛道年复合增速超30%。
3. 国产替代：军工电子核心元器件国产化率从2025年70%向2027年90%推进，公司存储芯片、毫米波雷达等产品受益于国产替代政策，市场空间持续扩大。
4. 新赛道爆发：低空开放政策推动低空经济业务快速发展，公司机场无人机反制等产品2025年订单预计突破2亿元，增速超100%。
五、风险提示与发展展望
（一）主要风险
1. 盈利改善不及预期：尽管亏损收窄，但2025年前三季度仍处于亏损状态，经营性现金流恶化，资金压力较大。
2. 行业竞争加剧：军工电子与空天信息领域成为投资热点，新进入者增多可能导致市场竞争加剧，影响产品毛利率。
3. 政策与订单波动：国防预算结构调整、军品采购节奏变化可能影响公司订单兑现；应收账款占比较高，存在坏账风险。
4. 研发投入压力：行业技术迭代速度快，需持续投入研发维持技术领先，可能进一步影响短期利润。
（二）发展展望
短期来看，西部战区21亿元高原雷达网项目、星网低轨卫星配套订单将集中交付，驱动2025-2026年营收快速增长，叠加历史包袱清理完毕，盈利有望逐步转正。中期来看，卫星应用业务持续受益于商业航天爆发，智能网联、低空经济等新兴赛道加速放量，形成多增长曲线支撑。长期来看，在“航天强国”战略与国产替代双重机遇下，公司凭借全链技术能力与军民融合优势，有望成为全球领先的传感、导航与数字系统高科技公司。
六、总结
雷科防务作为空天信息领域军民融合标杆企业，具备“技术协同、资质壁垒、全链布局”三大核心优势，五大业务板块形成良性互动的产业生态。2025年公司营收高增、亏损收窄，核心业务增长态势明确，重大订单落地为业绩提供强支撑。尽管面临现金流紧张、盈利尚未转正等问题，但在国防信息化、国产替代、低空开放等政策红利驱动下，公司长期增长潜力显著。未来需重点关注订单交付进度、盈利改善情况及新兴业务拓展成效。仅个人观点，不构成投资建议！股市有风险入市需谨慎！
