来源： UNCTAD， World Investment Report 2025: International investment in the digital economy

投资分析：发展中国家数字经济的机遇与风险

全球投资概况：挑战重重的宏观环境与数字经济亮点

全球投资格局正经历深刻的结构性转变。在日益加剧的地缘政治紧张局势和政策不确定性中，向本土化和近岸化投资策略转型的趋势愈发明显，这给传统的外国直接投资（FDI）带来了挑战。2025年《世界投资报告》的数据证实了这一点，描绘了资本流向收缩的严峻景象。然而，在地缘战略碎片化的背景下，数字经济呈现出一种强劲的逆势。它作为少数仍能吸引长期全球资本部署的行业之一脱颖而出，成为增长的关键引擎。本分析旨在剖析这种两极分化现象，以确立投资发展中国家数字领域的紧迫战略必要性。

全球投资的总体数据预示着结构性挑战正在加深。若排除通过导向型经济体进行的波动性金融交易，2024 年全球 FDI 流入量下降了 11%，这是连续第二年出现两位数的下降。对发展中国家至关重要的国际项目融资（IPF）——基础设施建设的命脉——则暴跌了 26%，令人震惊。虽然流入发展中国家的整体 FDI 稳定在 8670 亿美元，但这一数字掩盖了严重的集中化问题：仅 10 个受资经济体就占据了这些流入资金的 75%，使世界上许多最脆弱的市场被边缘化。

与之形成鲜明对比的是，数字经济不仅极具韧性，而且蓬勃发展，年增长率达到 10%-12%，显著超过全球 GDP 增长。2025年《世界投资报告》将该领域的投资贴切地描述为“增长与转型的引擎”。然而，这种强劲的扩张分布并不平衡。核心挑战在于，虽然资本正大量涌入发展中国家的数字领域，但依然高度集中，存在加剧全球“数字鸿沟”的风险。全球通用型 FDI 的疲软与数字领域精准且强劲增长之间的显著反差，为投资者提供了明确的战略信号。接下来的分析将深入探讨这些投资流的性质，以识别资本的部署位置以及最具吸引力的未来机遇所在。

资本流向图谱：数字经济的投资趋势

对于寻求利用数字化转型获利的投资者而言，了解资本部署的具体模式是战略必然。细化观察流入发展中国家数字经济的投资，不仅能揭示资本去向，还能发现增长势头。这提供了一份清晰的投资者优先级地图，识别出吸引资本的子行业、资本的主要来源以及这些投资的地理集中度。

在 2020 年至 2024 年间，能够创造新设施和就业岗位的绿地投资（Greenfield Investment）在发展中国家的数字经济中激增。这一趋势的关键指标呈现出明确的战略论点：

• • 绿地投资总额：发展中国家共吸引了 5310 亿美元的新数字经济项目。
• • 地理集中度：投资高度集中，总额的近 80% 流向了仅 10 个经济体。前五大受资国分别是印度、马来西亚、印度尼西亚、新加坡和越南。
• • 主要资本来源：美国仍是绿地投资的最大来源国，在此期间提供了总资本的 36%。

这一格局的一个显著特征是“南南合作”的崛起。来自发展中经济体的投资目前占其他发展中国家数字领域绿地投资总额的 40%。这一趋势主要由亚洲关键经济体推动，中国大陆、中国台湾省和新加坡合计占绿地投资总额的 27%。这种地理集中度在很大程度上体现了亚洲数字实力的崛起，它既是首选的资本目的地，也日益成为强大的资本来源地。

对子行业流向的分析揭示了投资者的优先选项和快速扩张的市场领域：

• • 数据中心：数据中心投资已成为首要目标，自 2020 年以来增长了两倍多。然而，这些资本分配不均；中等收入国家获得了约 80% 的投资，而最不发达国家（LDCs）仅吸引了 3%。
• • 数字服务：数字服务的绿地投资见证了爆发式增长，从 2020 年的 60 亿美元增加到 2024 年的 370 亿美元，增长了六倍，反映出对数字解决方案和平台的强烈需求。
• • 金融科技：被描述为投资的“关键前沿”，金融科技正吸引大量资本，亚洲和拉美地区的项目数量大幅增加。然而，非洲显著滞后，2024 年仅公布了 18 个项目。

数据明确表明，发展中国家数字经济投资的特点是“高增长、高集中度”。虽然这指向了已获验证的市场和可扩展的机遇，但也预示着在服务欠缺地区存在巨大的未开发潜力。关键在于理解这些趋势如何为投资者创造具体的战略机会。

识别战略机遇：基础设施缺口与高增长行业

从过去趋势分析转向未来机遇识别，数据揭示了代表战略资本部署首选目标的重大缺口和新兴行业。对于投资者而言，最引人注目的论点在于解决基础需求和利用高势头服务行业。

最根本的机遇在于填补信息和通信技术（ICT）基础设施的严重短缺。2024 年，ICT 基础设施的绿地投资总额仅为 150 亿美元，仅为全球每年预计所需 620 亿美元 的一小部分。这一缺口（特别是在撒哈拉以南非洲等极度欠发达地区）代表了一个基础性投资机会，既具有高度的发展影响潜力，又具有稳定的长期回报。这种基础设施赤字不仅是一个缺口，更是一个基础瓶颈，其解决将直接推动数据中心和数字服务等高需求行业的下一波增长，创造分层投资机会。多边开发银行在此可以发挥催化作用，自 2018 年以来平均每年贡献 6 亿美元用于降低项目风险并动员私人资本，这标志着混合融资（Blended Finance）伙伴关系的清晰路径。

对于对潜在市场进行尽职调查的投资者，影响数字经济 FDI 流入的四个主要因素包括：

1. 1. 基础架构：获得可靠的电力供应。
2. 2. 监管质量：稳定且清晰的监管框架。
3. 3. 数字能力：数字设施的可用性与成本，以及熟练的劳动力。
4. 4. 市场条件：整体营商环境和市场规模。

此外，投资者可以利用其资本为东道国带来的显著益处，建立强大的当地伙伴关系并塑造良好的环境、社会和治理（ESG）形象。关键益处包括：

• • 生产力与就业创造：资本、技术和管理经验的转移带来高质量的就业机会。
• • 基础设施扩张：电信网络、宽带和数据中心的发展。
• • 市场准入与贸易：改善当地经济对数字平台和服务的访问。

虽然数字基础设施和服务的机遇重大，但要实现其全部潜力，需要应对复杂且不断变化的政策环境。任何投资的成功都取决于对非财务风险的深入理解。

管理非财务风险以获取竞争优势

对于成熟的投资者而言，理解和管理政策、监管及法律环境带来的非财务风险，与识别市场机遇同样重要。这种格局不仅是一系列需要克服的障碍，更是一个通过卓越的尽职调查和主动的风险管理来创造独特竞争优势的竞技场。本节提供了新兴数字经济体政策环境的重要指南，将监管缺口不仅视为挑战，也视为通过深入评估可以解锁竞争对手可能忽视的机会的领域。

高层政策制定呈现积极趋势，但实施仍是投资者评估的关键挑战。截至 2024 年，86% 的发展中国家和 80% 的最不发达国家已制定了国家数字战略。然而，这些战略往往孤立存在，与更广泛的投资促进和产业政策脱节。至关重要的是，只有一半的战略明确提到 FDI，且只有五分之一的投资促进机构（IPA）参与了战略设计，这导致既定政策目标与实地投资便利化之间往往存在脱节。

投资者必须仔细评估几个框架薄弱或缺失的关键监管领域，这些领域可能产生不确定性：

除了这些监管缺口外，投资者还必须准备好缓解一系列可能影响其“运营社会许可（Social License to Operate）”和长期资产价值的 ESG 相关风险。主要风险包括：

• • 外国跨国企业（MNEs）的市场主导地位以及对本土企业的“挤出效应”。
• • 环境问题，如数据中心的高能耗和电子垃圾的产生。

许多发展中经济体的政策和监管环境是进步与持续风险交织而成的碎片。成功应对这一格局需要采取主动且战略性的风险管理方法。

战略建议与展望

将发展中国家数字化转型的巨大机遇转化为成功且可持续的投资，需要主动且知情的战略。以下建议旨在直接缓解上述分析中详述的政策、监管和 ESG 风险，将潜在不利因素转化为实力和韧性的来源：

1. 1. 优先考虑政策整合环境：寻找国家数字战略与更广泛的投资促进及产业政策有明确且可证明一致性的投资目的地。一致的政策环境是行政风险较低、政府支持力度较大的强有力指标。
2. 2. 尽职调查聚焦监管成熟度：优先考虑那些数据治理和知识产权框架不仅存在、而且能够得到积极且可预测执行的市场。这将重点从简单的风险规避转向识别稳定的经营环境。
3. 3. 建立本土联系并培养人才：构建投资结构以积极促进与当地企业的联系，并为当地数字技能发展做出贡献。这种方法可以缓解与人才短缺相关的运营风险，并增强投资的社会许可。
4. 4. 利用混合融资机制：积极探索与多边开发银行和发展金融机构的共同投资及风险对冲机会，尤其是针对关键基础设施领域资本密集型项目。
5. 5. 将 ESG 整合为核心风险缓解手段：主动应对环境和治理因素，不仅是为了合规，而是将其作为降低资产风险、确保稳定社会许可并提升资产长期价值的核心策略。

尽管面临全球经济逆风和特定区域风险，发展中国家的数字化转型仍是未来十年最显著且持久的长期投资论点之一。其潜在驱动力——有利的人口结构、快速的城市化和技术跨越式发展——是强大且持久的。下一个十年的超额收益将不再由单纯买入数字增长故事的投资者产生，而是由那些能够驾驭政策、基础设施和当地发展之间复杂相互作用，从而构建稳健、高影响力数字资产的投资者创造。